Интеграция России в международную систему торговли ценными бумагами (РЫНОК ценных бумаг РФ И Проблемы ЕГО функционирования)

Содержание:

Введение

Актуальность исследования. Рынок ценных бумаг РФ – формирующийся рынок, нуждающийся для своего развития в инвестициях. Его состояние и состояние всего национального финансового рынка зависят от событий на международном фондовом рынке и конкурентоспособности российской экономики. Из-за международного финансово-экономического кризиса темпы роста экономики и развитие рынка ценных бумаг в России замедлились. Как следствие произошел отток инвестиций из страны. Уменьшилась капитализация рынка. Сложнее стало осуществлять эмиссию ценных бумаг. У профессиональных участников рынка ценных бумаг сократилось число клиентов. Появились признаки монополизации рынка крупнейшими финансовыми группами. Рынок стал неэффективным. Кризисные явления сделали очевидным недостатки организации и диспропорции в работе российского рынка ценных бумаг. При этом российская экономика после завершения основной фазы кризиса нуждается в инвестициях в еще больших объемах, чем до кризиса. И такие инвестиции может обеспечить только финансовый рынок, его часть – рынок ценных бумаг. Поэтому все субъекты рынка – эмитенты, инвесторы, профессиональные участники, регулятор рынка ищут пути повышения инвестиционной привлекательности активов, обращающихся на рынке, конкурентоспособности услуг, организованности рынка. В связи с этим исследование состояния, проблем и перспектив развития российского рынка ценных бумаги в условиях не завершившегося финансово-экономического кризиса и разработка практически значимых рекомендации по повышению его эффективности актуальны.

Цель курсовой работы: разработать на основе анализа состояния, проблем и перспектив развития рынка ценных бумаги РФ и изучения последствий влияния на российский рынок ценных бумаг мирового финансового кризиса предложения и рекомендации по определению возможных направлений повышения его эффективности.

Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задач:

- исследовать ключевые концепции рынка ценных бумаг РФ и фундаментальные факторы, определяющие его развитие;

- изучить перспективы повышения эффективности российского рынка ценных бумаг в кратко-, средне- и долгосрочной перспективе;

- предложить пути совершенствования рынка ценных бумаг РФ.

Объект исследования – российский рынок ценных бумаг.

Предмет исследования –  основные тенденции развития и проблемы функционирования российского рынка ценных бумаг в современных условиях и возможные пути его развития.

Исходные данные к работе: нормативно-правовые источники РФ, статистические данные Центра экономической конъюнктуры при Правительстве РФ, открытая информация Министерства Финансов РФ и Банка России, учебники, научные журналы и статьи, справочные данные сети Internet-сайтов.

1. РЫНОК ценных бумаг РФ И Проблемы ЕГО функционирования

1.1. Инфраструктура рынка ценных бумаг

Рынок ценных бумаг, не смотря на огромную многочисленность участников и разнообразие проявлений их экономических отношений, является системой взаимодействия только четырех отличающихся своими интересами и целями субъектов, которые представлены на рисунке 1.

Рис.1 – Субъекты рынка ценных бумаг

Рынок ценных бумаг можно охарактеризовать как взаимосвязанное и взаимообусловленное функционирование трех рынков:

- рынка инвестиций;

- рынка обязательств эмитентов ценных бумаг;

- рынка услуг профессиональных участников рыночных отношений.

Эмитенты, регулятор и профессиональные участники рынка заинтересованы в привлечении на рынок ценных бумаг и через него в экономику инвестиций.

Инвестор в условиях свободы экономического выбора отдает предпочтение эффективному для осуществления его интересов рынку.

Инвестиционная привлекательность рынка ценных бумаг формируется в результате благоприятного сочетания характеристик рыночных отношений, вызывающих интерес у инвесторов:

- обязательств эмитентов, сформулированных в проспектах эмиссионных ценных бумаг или на бланках ордерных бумаг;

- широкого выбора и конкуренции, имущественных прав, удостоверяемых ценными бумагами;

- возможности быстро заключить спот- или срочные контракты, определяющие условия сделок на организованном биржевом, организованном внебиржевом и неорганизованном рынках;

- устраивающих инвесторов уровней рисков невыполнения обязательств субъектами экономических отношений;

- обеспечения условий равного для всех заинтересованных лиц доступа к информации о событиях на рынке и вне его;

- уверенности инвестора в возможности моделировать рынок, прогнозировать события на нем, основанная на гипотезе об исключительно экономическом поведении участников рынка, на оценке экономической целесообразности своих действий, а не под воздействием не связанных с рыночными отношениями причин;

- высоких капитализации рынка и ликвидности его активов и т.д.

Эффективность национального рынка ценных бумаг обеспечивается продуманной государственной политикой в сфере финансов, экономически эффективным регулированием рынка и развитой рыночной инфраструктурой, элементами которой являются организованные во взаимодействующие системы сферы деятельности профессиональных участников рынка.

Регулятором российского рынка ценных бумаг является Банк России ^[1].

Направления развития российского рынка ценных бумаг определяется государством и саморегулируемыми организациями профессиональных участников рынка ^[2].

Виды профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, лицензируемые регулятором рынка, представлены на рисунке 2.

Рис. 2. – Виды профессиональной деятельности

на рынке ценных бумаг ^[3]

Инфраструктура рынка ценных бумаг состоит из систем, представленных на рисунке 3.

Рис. 3 Инфраструктура рынка ценных бумаг

Непосредственно совершают сделки с ценными бумагами профессиональные участники рынка: брокеры и доверительные управляющие в интересах, за деньги и по распоряжению инвесторов, и дилеры на свои деньги, в своих интересах и на свой страх и риск.

Важнейшим из участников рынка, обязанных для ведения профессиональной деятельности получить лицензию Банка России, является организатор торговли ^[4].

Организатором биржевого рынка ценных бумаг в РФ является Группа Московская биржа во главе с ОАО «Московская биржа» ^[5].

В Группу Московская биржа входят также профессиональные участники рынка, обеспечивающие обслуживание биржевых сделок:

- ЗАО АКБ «Национальный клиринговый центр» ^[6];

- НКО ЗАО «Национальный расчетный депозитарий» ^[7].

Наряду с единым для российского организованного рынка ценных бумаг расчетным депозитарием, услуги предоставляют кастодиальные и специализированные депозитарии, обслуживающие клиентов коммерческих банков и паевые инвестиционные фонды.

Основная задача биржи – разработка правил и организация торговли ценными бумагами по этим правилам между членами биржи.

Другие участники рынка ценных бумаг могут осуществлять операции на бирже исключительно через посредничество ее членов.

Хотя все биржи торгуют одними и теми же ценными бумагами, каждая из них устроена по-своему.

На каждую наложили отпечаток особенности национального рынка, десятилетия, а то и столетия неповторимого исторического пути страны.

Организованный внебиржевой рынок ценных бумаг в РФ также существует. Перспективным направлением его развития стало начало работы в 2014 году Межброкерской торговой системы «Best Execution» ^[8].

В РФ созданы правовые и организационные условия для постепенного объединения российского и зарубежных организованных рынков ценных бумаг.

Услуги брокеров в России с 2013 года предоставляют банковские холдинги Citigroup, Credit Suisse Group, Merrill Lynch и Morgan Stanley.

С Московской биржей взаимодействуют европейские расчетно-клиринговые организации Clearstream и Euroclear.

Иностранные эмитенты размещают на Московской бирже эмиссионные бумаги, используя возможности рынка российских депозитарных расписок.

Существует огромное количество различных определений рынка ценных бумаг, а также подходов и методов их формирования. Наиболее распространены два подхода к определению рынка ценных бумаг:

1) Рынок ценных бумаг как система институтов в ее широком понимании, т.е. эмитенты, инвесторы, финансовые посредники (дилеры, брокеры, управляющие), рыночная и учетная инфраструктуры (биржа, организаторы торгов, депозитарии, регистраторы).

2) Рынок ценных бумаг как система экономических отношений по поводу обмена ценных бумаг как товара, являющегося дубликатом прав на ресурсы различного рода.

Некоторые ученые подчеркивают сущностную разницу между рынком ценных бумаг и фондовым рынком, обосновывая это тем, что первое понятие шире, а понятие «фондовый рынок» близок к «биржевому рынку», охватывающий рынок акций и облигаций, и основанных на их основе производных финансовых инструментов. Однако мы будем использовать эти понятия как синонимы, что оправдано, поскольку фондовый рынок составляет большую часть рынка ценных бумаг. Кроме того, в основной массе информационных источников (научных, учебных, нормативных и т.д.) использование понятия рынка ценных бумаг имеет прямое отношение именно к фондовому рынку.^[9]

Гораздо более важным и сущностным является не определение понятия рынка ценных бумаг, а четкое понимание его функций.

Основная функция и миссия рынка ценных бумаг является перераспределение свободных денежных ресурсов на инвестирование различных секторов экономики.

Если затрагивать вопрос о соответствии видов ценных бумаг в различных странах мира, важно отметить, что на законодательном уровне каждая страна устанавливает свой перечень ценных бумаг, допущенных на национальный фондовый рынок. При этом практика показывает, что в своей основной видовой структуре состав ценных бумаг в разных странах практически идентичен, он интернационален.^[10]

Как уже было отмечено, рынок ценных бумаг представляет собой систему институтов, в частности профессиональных участников рынка ценных бумаг и инфраструктурных организаций.

По состоянию на 01.05.2016 российский фондовый рынок представлен 820 профессиональными участниками рынка ценных бумаг. Большинство (70% или 577 организаций) профессиональных участников рынка ценных бумаг одновременно имеют лицензии на осуществление брокерской и дилерской деятельности, часто совмещая это с деятельностью по доверительному управлению (59% или 485 организаций) и депозитарной деятельностью (57% или 468 организаций). На конец мая 2016 года также зарегистрировано 39 реестродержателей, 5 клиринговых организаций и 9 бирж. Кроме того, на российском финансовом рынке функционирует такие институты как центральный депозитарий и центральный контрагент.

На приведенной в таблице 1статистической информации наглядно виден тренд сокращения количества профессиональных участников и увеличения их концентрации. Такая динамика характерна практически для всех некредитных финансовых организаций. При этом среди профессиональных участников рынка ценных бумаг значимую долю занимают кредитные организации.^[11]

Таблица 1

Количество субъектов рынка ценных бумаг

Наименование лицензируемого вида деятельности	На 01.01.2015	На 01.01.2016	На 01.05.2016
Профессиональные участники рынка ценных бумаг	1 079	875	820
Брокеры	803	633	577
Дилеры	817	651	595
Доверительные управляющие	706	541	485
Депозитарии	579	502	468
Регистраторы	39	39	38
Клиринговые организации	5	5	5
Организаторы торгов (Биржи)	8	9	9

После всплеска на фоне нестабильности в декабре 2014 - январе 2015 года активность на финансовых рынках начала снижаться и к концу III квартала можно сказать стабилизировалась. Количество активных клиентов (как физических, так и юридических лиц), участников торгов на фондовом рынке ПАО «Московская Биржа» (далее - Московская биржа) в среднем за III квартал 2015 года составило 76,6 тыс. человек, большая часть которых (71,9 тыс. человек) - физические лица - резиденты. Доля активных клиентов составляет порядка 6% от общего числа зарегистрированных клиентов, которое показало незначительный рост.^[12]

Субъекты рынка ценных бумаг – это его неотъемлемые элементы, к которым относится: государство; эмитенты; профессионалы своего дела; инвесторы; организации саморегулирования.

Все эти элементы тесно связаны между собой, они являются единой системой, малейшее повреждение которой отображается на общем функционировании всего рынка.

По закону России субъекты финансового рынка могут осуществлять любые сделки и операции, которые не противоречат государственному положению об инвестиционных отношениях.^[13]

Федеральные законы защищают государственные и общественные права участников инвестиционной деятельности путем таких процедур:

- информированность новых участников процесса;

- смягчающие условия для размещения ценных бумаг для новых участников;

- создание системы наказаний за несоблюдение правил эмиссии и регулирования.

На территории России нашли место специальные фонды инвестиций, в состав которых входят особые участники рыночного процесса – институциональные инвесторы. Деятельность в рамках инвестиций для этих субъектов является оперативной и основополагающей, от вложений в различные сертификаты и финансовые инструменты они получает все сто процентов своего дохода.

Совокупность данных, которые имеют значение для всего РЦБ, и складывают системы информации реестра, данные должны иметь бумажную форму и заноситься в базу данных держателя реестра, которая обязана идентифицировать следующее:

• номинальных владельцев документов;
• держателей сертификатов;
• права определенных лиц на использование ценных бумаг.^[14]

1.2. Проблемы функционирования и важнейшие диспропорции рынка ценных бумаг РФ

В 2016 году внутренний долг РФ, выраженный в государственных ценных бумагах составляет 5 676,431 млрд. рублей (по состоянию на 01.04.16). При этом в обращении находятся 7 видов облигаций федерального займа (Таблица 2): с переменным купоном (ОФЗ-ПК) в объеме 1 467,577 млрд. руб., с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД) в объеме 2 732,442 млрд. руб., с индексируемым номиналом (ОФЗ-ИН) в объеме 155,288 млрд. руб., с амортизацией долга (ОФЗ-АД) в объеме 788,574 млрд. руб., государственные сберегательные облигации с постоянной процентной ставкой купонного дохода (ГСО-ППС) в объеме 310,55 млрд. руб., государственные сберегательные облигации с фиксированной процентной ставкой купонного дохода (ГСО-ФПС) в объеме 132 млрд. руб., А также облигации внутренних облигационных займов РФ (ОВОЗ) в объеме 90 млрд. руб.^[15]

Таблица 2

Государственный внутренний долг РФ, выраженный в ГЦБ РФ, номинальная стоимость которых указана в валюте РФ, млрд. рублей (по состоянию на 01.04.2016)

Дата / Вид долгового обязательства	ОФЗ-ПК	ОФЗ-ПД	ОФЗ-ИН	ОФЗ-АД	ГСО-ППС	ГСО-ФПС	ОВОЗ	Итого внутренний долг
01.01.2016	1 347,259	2 710,345	141,766	791,174	360,550	132,000	90,000	5 573,094
01.02.2016	1 393,980	2 628,985	142,809	791,174	360,550	132,000	90,000	5 539,498
01.03.2016	1 418,980	2 673,985	152,102	791,174	310,550	132,000	90,000	5 568,791
01.04.2016	1 467,577	2 732,442	155,288	788,574	310,550	132,000	90,000	5 676,431

Наибольший вес в структуре внутреннего долга РФ (Рис. 4), выраженного в ценных бумагах, имеют облигации федерального займа с постоянным доходом (48,14%). Далее идут облигации федерального займа с переменным доходом (25,85%), облигации федерального займа с амортизацией долга (13,89%), а самый наименьший вес на сегодняшний день имеют облигации внутренних облигационных займов РФ (1,58%)^[16].

Популярность облигаций федерального займа с постоянным доходом может объясняться тем, что именно они наиболее эффективно выполняют главную потребность инвестора при покупке государственных ценных бумаг, а именно, сведение риска к минимуму: ОФЗ-ПД представляют собой именные купонные облигации, ставка купонного дохода для которых является постоянной. Их номинал равен 1000 рублей, а ставка купонного дохода -8,15%^[17].

Рис.4 Структура государственного внутреннего долга, выраженного в государственных ценных бумагах РФ, номинальная стоимость которых указана в валюте Российской Федерации, на 1 апреля 2016 г.

Рис.5 - Объем государственного внутреннего долга РФ, выраженный в государственных ценных бумагах 2014-2016 год (Источник: http://ru.cbonds.info/)

Исходя из вышеизложенной информации, нельзя не отметить довольно широкий спектр представленных на рынке инструментов. Однако, следует также отметить сильную их схожесть: все они представляют собой облигации, различающиеся видом купонного дохода и способом его начисления, но ориентированные на институциональных инвесторов.

Объём государственных заимствований посредством выпуска ценных бумаг ежегодно растёт, что можно наблюдать на рис. 6. Это свидетельствует, с одной стороны, о возрастании потребности государства в заёмных средствах, однако также свидетельствует о использовании неэмиссионных методов финансирования федерального бюджета и, следовательно, об эффективном использовании различных инструментов денежно-кредитной политики.

Первый риск связан с унификацией подходов Центрального Банка к регулированию как банковского, так и фондового рынков. Банк России в процессе осуществления своей профессиональной деятельности может не учесть принципиальные отличия между сектором банковских услуг и сектором рынка ценных бумаг, а, в результате, использовать одинаковые методы и подходы к регулированию банковских и небанковских финансовых организаций.

Банковские финансовые организации нацелены на работу с более консервативным сегментом населения, которому присущ сберегательный типповедения, реализуемый путем открытия вкладов в различных банках с минимальным риском потери денежных средств и минимальной доходностью с целью сохранения сбережений. Это обеспечивает стабильность экономической системы в то время, как рынок ценных бумаг отвечает за ее развитие. Фондовый рынок в отличие от банковского сектора ориентирован на сегмент населения с предпринимательским типом поведения, который выражается в стремлении домохозяйств формировать дополнительные доходы, невзирая на высокие риски. Регулирование банковского сектора является более формализованным по сравнению с регулированием профессиональных участников фондового рынка.

Риски, возникающие в деятельности небанковских финансовых институтов, имеют более широкий профиль, чем риски банковского сектора. Риск брокерских, дилерских, инвестиционных фондов и других небанковских финансовых институтов нередко неограничен: например, волатильность определенных финансовых инструментов, обращающихся на рынке ценных бумаг, намного выше волатильности процентных ставок; финансовые институты фондового рынка очень часто инвестируют в высокорисковые и высокодоходные проекты в то время, как банки не могут себе этого позволить. Фондовому рынку требуются более гибкие, специфичные подходы к регулированию. Итак, ввиду существования определенных особенностей, присущих банковскому и фондовому секторам, осуществление регулирования и контроля данных сфер путем аналогичных методов со стороны Банка России является неуместным и может привести к неприятным последствиям. Под вторым риском рассматривается конфликт интересов на рынке, поскольку Банк России является одновременно регулирующим и контролирующим органом, а также участником фондового рынка.^[18]

Третьим риском считается возможное игнорирование Банком России проблем, возникающих на рынке ценных бумаг. Под этим подразумевается то, что Центральный Банк не будет уделять достаточного внимания развитию отраслей финансового рынка, несвязанных с банковской деятельностью, в виду отсутствия достаточного количества времени либо же квалифицированных кадров для решения проблем фондового рынка.

Еще одним потенциальным риском можно рассматривать урезание полномочий саморегулируемых организаций, например, Ассоциации участников вексельного рынка или Национальной ассоциации участников фондового рынка, по причине того, что Банк России не имеет достаточного опыта взаимодействия с ними.

Система регулирования и контроля российского рынка ценных бумаг на современном этапе его функционирования является не совсем совершенной и устойчивой в связи с существованием вышеизложенных рисков и избыточной централизацией регулятивных полномочий.

Другой проблемой фондового рынка России является его высокая волатильность, или, иными словами, изменчивость цен основных финансовых инструментов, обращающихся на рынке. На современном этапе существования и функционирования рынок ценных бумаг находится под влиянием резких скачков мировых цен на нефть, а также колебаний курса национальной валюты,что делает его весьма уязвимым.

Рис.6 - Динамика индексов RTSS и RTS за 2014-2016 г.

На основе этого главные индексы российской Московской биржиRTSS и RTS, отражающие изменения стоимости акций, весьма динамичны. К концу 2014 года наблюдалось разнонаправленное движение индексов. Повышению рублевого RTSS способствовала девальвация рубля по отношению к доллару и евро. Падение RTS так же связано с обвалом российской валюты и колебаниями в отрицательную сторону цен на нефть во втором полугодии 2014 года.^[19]

В связи с напряженной геополитической обстановкой в мире, а также с нестабильностью экономической ситуации в России не исключено обострение таких рисков, как страновой, политический, процентный, валютный и инфляционный. В последнее время расширяется список санкций в отношении России, наблюдаются колебания процентных ставок, преимущественно их повышение, волатильность валютного курса, повышение инфляции. Следствием данной ситуации является уменьшение объемов денежных средств, размещаемых в финансовые инструменты, обращающиеся на российском фондовом рынке, возможно ограничение масштаба эмиссии ценных бумаг. Данные факторы способствуют снижению инвестирования.

Основными диспропорциями российского рынка ценных бумаг являются:

1.Несбалансированность территориального распределения элементов структуры рынка ценных бумаг по регионам России.

2.Сверхконцентрация торговой активности на акциях 9 крупнейших эмитентов и как следствие непропорциональное развитие объемов первичного и вторичного рынков ценных бумаг ликвидных и неликвидных компаний, рынков акций, корпоративных облигаций, государственных ценных бумаг и производных финансовых инструментов, биржевого и внебиржевого рынков.

3.Несоответствие в структуре отраслевой капитализации фондового рынка и отраслевой структуре промышленного производства

4.Несогласованность стратегий развития относительно самостоятельных фондовых центров в составе торговой системы и связанной с ней инфраструктурой. Каждая из представленных диспропорций включает в свой состав сопутствующие диспропорции, которые в целом и можно классифицировать по видам барьеров из вызывающих (таблица 3).

Следует отметить, что однозначного закрепления конкретных видов барьеров как причины за конкретными диспропорциями как следствиями не представляется возможным до тех пор, пока система обладает признаками системности и единства ее элементов и подсистем. Тем не менее, наблюдаемые диспропорции можно классифицировать по стержневому виду барьеров, вызывающих их существование.^[20]

Таблица 3

Основные виды диспропорций российского рынка ценных бумаг

Виды диспропорций	Формы проявления
Диспропорции, вызванные существова­нием информационных барьеров	Информационная асимметрия и деление инвесторов на информированных и неинформированных. Около 80% всего торгового оборота обеспечивают обыкновенные и привилегированные акции 9 российских эмитентов. Неразвитость значительной доли рынка ценных бумаг в виде сегмента ценных бумаг неликвидных и низколиквидных эмитентов.
Административно- правовые диспропорции	Изолированное формирование и развитие рынка акций ОАО «Газпром». Сегмент рынка государственных ценных бумаг организует только RTSS. Отсутствие синхронности по времени внедрения новых инструментов торговли между биржами благодаря политическим мотивам и разрешительной процедуре доступа со стороны регулирующих органов. Сконцентрированность ценных бумаг в крупных пакетах и незначительный процент от их общего количества для обращения на рынке.
Финансовые диспропорции	Количество предприятий - эмитентов, чьи бумаги обращаются на организованном рынке России, составляет менее 0,01% от общего количества акционерных обществ, зарегистрированных в России на начало 2003 г. Объем средств, привлеченных российскими предприятиями путем первичного размещения ценных бумаг на организованном рынке акций составил в 2002 г. 13,3 млн. долл. при обороте в 42,5 млрд. долл. (отношение первичного рынка к вторичному - 0,03%). Если принять во внимание организованный рынок корпоративных облигаций, то соотношение составит 48%. Фрагментарность технологической инфраструктуры, высокие трансакционные издержки для торговли ценными бумагами между несколькими торговыми площадками (74% всего дохода от арбитражных операций при спрэде в 0,86% к цене покупки «съедается» затратами на конвертацию валюты и депозитарные сборы), значительные временные потери на перевод ценных бумаг между депозитариями. Отсутствие межбиржевой инфраструктуры. Разные требования к работе, разные издержки, разные инфраструктуры у торговых площадок. Количество профессиональных участников увеличивается по мере перехода к группе с наиболее низкой надежностью. Топливная промышленность в структуре промышленного производства занимает всего 16%. Вместе с тем предприятия ТЭК обеспечивают 72% всей капитализации российского фондового рынка (на начало сентября 2002 г. в системе RTS). Первое место по объему промышленного производства имели машиностроение и металлообработка (20%). В то же время в структуре суммарной капитализации данная отрасль была представлена всего 7,5%.
Организационные диспропорции	Размер внебиржевого рынка в несколько раз превышает размер биржевого. Более 36% торгового оборота по акциям российских эмитентов приходится на рынок ADR (по итогам 2002 г.). Оборот по корпоративным облигациям в 16 раз меньше оборота по акциям российских эмитентов, рынок государственных ценных бумаг по торговому обороту на вторичном рынке в 2 раза больше рынка корпоративных облигаций и в 6 раз меньше рынка акций. Размер срочного рынка в 8 раз меньше рынка корпоративных ценных бумаг. Диспропорции между потребностями эмитентов и инвесторов и сложившейся структурой рынка ценных бумаг. Так, неразвиты надежные схемы работы на организованном рынке с крупными пакетами ценных бумаг, что более соответствует крупноооптовому характеру российской экономики, с другой стороны - не развиты механизмы торговли небольшими лотами (только неполные лоты RTSS). Различия в структуре торгового оборота по ликвидным ценным бумагам, обращающимся на нескольких торговых площадках. Исключенность из общих тенденций развития региональных фондовых бирж, изолированность рынков, организуемых региональными торговыми площадками, ориентир на собственные средства и методы выживания (товарные рынки).
Технологические диспропорции	Разные технологии торговли одной и той же ценной бумагой в пределах отдельных торговых систем или сегментов ценных бумаг. Дифференциация биржевого продукта и приобретение невзаимозаменяемых конкурентных преимуществ торговыми площадками.
Структурные диспропорции	На RTS и RTSS - московские торговые площадки - приходится 94,6% всего торгового оборота. 50% всех инвестиционных компаний и банков, имеющих лицензию на осуществление брокерско-дилерской деятельности, находится в Москве.

Диспропорции российского рынка ценных бумаг существенно влияют на непроизводительное использование растущей торговой активности. С этих позиций проблема фрагментарности российского рынка ценных бумаг требует своего изучения и принятия соответствующих решений.

2. ПЕРСПЕКТИВЫ ПОВЫШЕНИЯ ЭФФЕКТИВНОСТИ РОССИЙСКОГО РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В КРАТКО -, СРЕДНЕ- И ДОЛГОСРОЧНОЙ ПЕРСПЕКТИВЕ

2.1. Ведущие профессиональные участники рынка ценных бумаг

В связи с тем, что последствия международного финансового кризиса в РФ не преодолены (в том числе из-за причин не экономических), в 2013 – 2014 годах было серьезно пересмотрено законодательство, регламентирующее деятельность финансового рынка и его части рынка ценных бумаг.

Появились законы об организации торговли ^[21] и о клиринге ^[22].

В этих законах и законе о рынке ценных бумаг ^[23] из списка семи профессиональных участников рынка убраны два профессиональных участника, которым предан особый статус - это организатор торговли и клиринговая организация.

Законодательство и регулятор рынка Банк России трактует их деятельность как деятельность профессиональных участников всего финансового рынка.

В рамках новой концепции из законодательства удалены понятия фондовая, товарная, валютная биржа, введен единый термин «биржа», а клиринговую организацию обязали получать лицензию на деятельность по определению взаимных обязательств и исполнения сделок на всем финансовом рынке.

При этом организатор торговли должен иметь лицензию либо биржи, либо торговой системы ^[24].

Организатор торговли с финансовыми инструментами российского рынка ценных бумаг – ОАО «Московская биржа» занимает в рейтинге мировых площадок по капитализации биржевого рынка по состоянию на 1 апреля 2015 года 25 место (Табл. 4).

Таблица 4

Рейтинг мировых фондовых бирж по капитализации по состоянию на 1 апреля 2015 года ^[25]

N п/п	Наименование	Аббревиатура	Капитализация млрд. долл.
1	Нью-Йоркская фондовая биржа	NYSE	17006,536
2	NASDAQ	NASDAQ	5997,513
3	Токийская фондовая биржа	TSE	4420,865
4	Euronext	Euronext	3442,571
5	Лондонская фондовая биржа	LSE	3397,000
6	Гонконгская фондовая биржа	HKE	2958,480
7	Шанхайская фондовая биржа	SSE	2414,392
8	Фондовая биржа Торонто	TSX	2034,317
9	Парижская фондовая биржа	Euronext Paris	1630,452
10	Швейцарская биржа	SWX	1513,856
…	……………………...	…….
25	Московская биржа	MSE	703,747

 Услуги по определению взаимных обязательств и исполнению сделок и функции центрального контрагента ^[26] на всем организованном финансовом рынке выполняет банк ЗАО АКБ «Национальный клиринговый центр» с уставным капиталом по состоянию на 1 апреля 2015 года 6,17 млрд. рублей, все акции которого принадлежат ОАО «Московская биржа» ^[27] (Рис. 7-10).

Рис. 7. – Профессиональная деятельность на финансовом рынке

ЗАО АКБ «Национальный клиринговый центр» ^[28]

Рис.8 – Количество участников клиринга в секторах

российского организованного финансового рынка ^[29]

Рис. 9 – Количество сделок, по которым осуществляется клиринг

в секторах российского организованного финансового рынка ^[30]

Рис.10 - Объемы обязательств, определенных

по итогам клиринга, млн. руб. ^[31]

Приведенная информация характеризует деятельность не только клиринговой организации, но и брокеров, дилеров, доверительных управляющих, депозитариев, организатора торговли.

Рейтинг ведущих операторов рынка по числу активных клиентов на 1 апреля 2016 года представлен в таблице 5.

Таблица 5

Ведущие операторы рынка по числу активных клиентов

по состоянию на 1 апреля 2016 года ^[32]

№ п/п	Наименование участников торгов	Количество клиентов
1	Сбербанк	10185
2	ЗАО “ФИНАМ”	8865
3	ФГ БКС	8695
4	ВТБ 24 (ЗАО)	6920
5	ФГ “ОТКРЫТИЕ”	4490
6	ОАО “АЛЬФА-БАНК”	3836
7	ООО “АТОН”	2792
8	ГПБ (ОАО)	1790
9	ГК “АЛОР”	1380
10	КИТ Финанс (ООО)	1245

В РФ по состоянию на 1 апреля 2016 года 38 регистраторов (реестродержателей) и 584 депозитариев ^[33].

Депозитарные услуги предоставляют:

- один расчетный депозитарий ЗАО «Расчетный национальный депозитарий», который входит в холдинг Группа Московская биржа;

- кастодиальные депозитарии, как правило, представляющие услуги клиентам коммерческих банков;

- специализированные депозитарии, обслуживающие операции коллективных инвесторов.

Рейтинг специализированных депозитариев представлен в таблице 6.

Таблица 6

Рейтинг российских специализированных депозитариев по состоянию на 1 апреля 2015 года ^[34]

№ п/п	Специализированный депозитарий	Количество фондов под управлением
1	ОАО "Специализированный депозитарий "ИНФИНИТУМ"	389
2	ЗАО "Первый Специализированный Депозитарий"	382
3	ООО "СДК "Гарант"	184
4	ЗАО ВТБ Специализированный депозитарий	135
5	ОАО АКБ "РОСБАНК"	119

Российские профессиональные участники рынка ценных бумаг ведут конкурентную борьбу в условиях продолжающегося кризиса, сильного влияния на рынок неэкономических факторов, сокращающегося количества клиентов, сложностей ведения бизнеса на несовершенном формирующемся рынке, имеющем низкую капитализацию.

Существенно понизил инвестиционную привлекательность российского рынка ценных бумаг и, как следствие, интерес к услугам профессиональных участников рынка ценных бумаг рост курсов доллара и евро по отношению к рублю ^[35].

Ведущие профессиональные участники рынка ценных бумаг испытывают трудности в привлечении новых клиентов на рынок. Это общая для всего финансового рынка РФ проблема, которую надо решать системно. Московская биржа и регулятор рынка перестали делать различие между секторами финансового рынка (валютным, фондовым). Необходимо распространить эту концепцию организации рынка и на профессиональную деятельность.

2.2. Система мер, содействующих повышению конкурентоспособности институтов финансового рынка

Банк России в своем документе признал системно значимыми инфраструктурными организациями финансового рынка ^[36]:

- центральный депозитарий;

- расчетный депозитарий;

- репозитарий;

- центральный контрагент.

Функции первых трех из них переданы НКО ЗАО «Национальный расчетный депозитарий», а четвертой – ЗАО АКБ «Национальный клиринговый центр». Это означает, что обязанности профессиональных участников рынка ценных бумаг постепенно расширяются до пределов всего финансового рынка, что отражается в законодательстве ^[37].

Новая концепция организации рынка ценных бумаг повлияла на деятельность группы Московская биржа. Организатор торговли на рынке ценных бумаг ОАО «Московская биржа» стремится стереть границы между отдельными секторами биржи (рынками активов).

При этом понятия фондовая, товарная и валютная биржи заменены на универсальный термин – биржа ^[38].

Клиринговая и депозитарная организации Группы Московская биржа обслуживают весь финансовый рынок России.

Московская биржа не допускают мысли о приходе на рынок конкурентов.

С нашей точки зрения, выбранный путь не ведет к построению эффективного рынка.

Мы считаем, что формирование российского рынка ценных бумаг должно основываться на сочетании двух противоположных тенденций.

Во-первых, рынок должен становится все более универсальным, и институты рынка должны использовать единый подход к предоставлению услуг на всех секторах финансового рынка (существующая тенденция).

Во-вторых, должна сохраняться конкуренция между профессиональными участниками рынка, предоставляющими одинаковые услуги (противоположная тенденция).

Мы предлагаем ради преодоления монополии Московской биржи, центральной клиринговой организации и центрального депозитария разрешить правилами торгов биржи предоставлять профессиональные услуги на бирже независимым клиринговым организациям и депозитариям (Рис. 11).

Рис. 11. – Предлагаемая структура организованного рынка

Мы предлагаем развивать внебиржевые торговые системы, в том числе технологически связанные с торговой системой биржи, такие, например, как межброкерская торговая система «Best Execution».

Московская биржа и регулятор рынка ввели серьезные новации.

Зарубежные банковские холдинги Citigroup, Credit Suisse Group, Merrill Lynch и Morgan Stanley допущены к инвестиционной и профессиональной деятельности на Московскую биржу через торговый канал Direct Market Access.

Иностранные эмитенты получили возможность размещать свои долевые и долговые ценные бумаги на Московской бирже через российские депозитарные расписки и пользоваться услугами международных расчетных систем Clearstream и Euroclear.

В России началось обращение фьючерсов на иностранные акции ^[39].

Мы считаем, что все эти отступления от ранее принятых правил торговли должны быть распространены и на российских участников рынка.

При этом мы предлагаем, создать центральный регистратор, чтобы тенденция консолидации рынка продолжилась.

К числу финансовых институтов, кроме профессиональных участников рынка, относятся акционерные и паевые инвестиционные фонды, негосударственные фонды.

Мы предлагаем с целью повышения интереса к институтам коллективного инвестирования со стороны населения, создать управляющие компании с государственным участием, которые предложили бы мелким инвесторам стать пайщиками паевых фондов и в инвестиционной декларации которых была бы записана программа участия в государственных инвестиционных проектах и инфраструктурных проектах.

Мы предлагаем, разрешить паевым инвестиционным фондам инвестировать объединенные денежные средства пайщиков в иностранные активы.

Мы предлагаем допустить на российский рынок ценных бумаг иностранные инвестиционные фонды и разрешить российским гражданам покупать акции и паи этих фондов.

Восприятие инвесторами рынка, сектора экономики или отдельного эмитента очень сильно зависят от мнения рейтингового агентства, работающего на рынке.

У каждого национального рынка есть специфика, связанная с особенностью национального характера народа, культуры страны, которые исследуются рейтинговым агентством.

Поэтому иногда мнения зарубежных рейтинговых агентств ошибочны и не способствуют притоку иностранного капитала в страну.

Мы предлагаем, создать крупные в перспективе авторитетные российские рейтинговые агентства, которые наряду со своей основной деятельностью, могли бы взять на себя обязанность предоставлять информацию иностранным инвесторам о российском финансовом рынке.

Мы предлагаем, законодательно разрешить создание на территории РФ бирж независимых от Московской биржи, учредителями которых были бы зарубежные организаторы торговли.

Это резко повысило бы конкуренцию на рынке профессиональных финансовых услуг в России, вызвало доверие население к рынку и привлекло финансовые ресурсы для управления риском невыполнения долговых обязательств российскими предприятиями (Рис. 12).

Рис. 12. – Долговые обязательства российских предприятий

по состоянию на 1 апреля 2016 года ^[40]

Повышение инвестиционной привлекательности российского рынка ценных бумаг не возможно без создания эффективных финансовых механизмов управления инвестиционными рисками (Рис. 13).

Рис. 13. – Механизмы управления инвестиционными рисками

Организаторы торговли всего мира стремятся создать в своих торговых системах и на торговых площадках полноценное обращение фьючерсов и опционов, базовым активом которых являются государственные и кооперативные эмиссионные бумаги и фондовые индексы.

Западноевропейская фондовая биржа Euronext, а за ней Нью-Йоркская фондовая биржа приобрели Лондонскую международную биржу финансовых фьючерсов и опционов (London International Financial Futures and Options Exchange, LIFFE).

Чикагская биржа опционов (Chicago Board Options Exchange, BOE) является крупнейшим рынком опционных контрактов.

В России долгое время основные объемы торгов на срочном рынке приходились на внебиржевую торговлю. После создания Московской биржи ее торговая площадка срочных контрактов стала крупнейшим в Восточной Европе рынком производных финансовых инструментов.

На рисунках 37 и 38 и в таблице 9 приведены достигнутые объемы операций на российском срочном рынке.

Рис. 14. - Объемы торгов фьючерсов на срочном рынке

в 2016 году, млрд. руб.^[41]

Рис. 15. – Объемы торгов опционов на срочном рынке

в 2016 году, млрд. руб.^[42]

Таблица 7

Объемы торгов на срочном рынке в 2016 году, млрд. руб. ^[43]

Рынки и инструменты	Объемы торгов
Срочный рынок	29699
Фьючерсы	27144
валютные инструменты	12004
процентные инструменты	54
фондовые инструменты	1956
индексные инструменты	12675
товарные инструменты	455
Опционы	2555
валютные инструменты	122
фондовые инструменты	28
индексные инструменты	2400
товарные инструменты	5

На рисунках 16 и 17 представлена информация о биржах мира.

Рис. 16. – Рейтинг бирж мира по объемам торгов фьючерсными контрактами в 2016 году, млн. долл. ^[44]

Рис. 17. – Рейтинг бирж мира по объемам торгов опционными контрактами в 2016 году, млн. долл. ^[45]

Мы видим перспективы развития срочного рынка в РФ в инициации обращения новых производных финансовых инструментов.

Мы предлагаем разрешить обращение на внебиржевом рынке производных финансовых инструментов (создав для этого законодательные и организационные условия) форвардные контракты, базовым активом которых являлись бы паи инвестиционных фондов. Мы предлагаем ввести в обращение на Московской бирже фьючерсы и опционы на паи биржевых фондов.

Мы предлагаем начать торговать производными финансовыми инструментами на государственные облигации, корпоративные эмиссионные ценные бумаги и паи в режиме интернет – трейтинга (через используемую для торговли инструментами спот – рынка программу Quik).

Три этих предложения снизили бы инвестиционные риски, увеличили бы ликвидность финансовых инструментов, повысили бы привлекательность рынка коллективных инвестиций и услуг доверительного управления активами.

Без срочной составляющей российский рынок паев инвестиционных фондов находится в самом зачаточном состоянии (Рис. 18 и рис. 19).

Рис. 18 – Стоимость чистых активов всех инвестиционных фондов

страны или региона по состоянию на начало 2016 года, % от ВВП ^[46]

Рис. 19 – Динамика стоимости чистых активов всех инвестиционных фондов РФ, % от ВВП ^[47]

Мы также предлагаем ввести в обращение фьючерсы и опционы на отраслевые индексы ММВБ и РТС, на государственные облигации и корпоративные акции и облигации в долларовом исчислении, на депозитарные расписки акций российских эмитентов, продаваемые на мировых биржах.

Заключение

Рынок ценных бумаг РФ – формирующийся рынок, нуждающийся для своего развития в инвестициях. Его состояние и состояние всего национального финансового рынка зависят от событий на международном фондовом рынке и конкурентоспособности российской экономики.

На российский рынок ценных бумаг, который далек от состояния эффективного рынка, негативное влияние оказывают фундаментальные факторы: динамика доходов и расходов федерального бюджета, динамика курсов доллара и евро по отношению к рублю, динамика внешней торговли РФ (экспорт и импорт), динамика ВВП, изменение товарно-сырьевых цен на мировых рынках.

В России не эффективно работают механизмы привлечения инвестиций национальных и зарубежных инвесторов, свободных денежных средств населения.

В стране нет инвестиций для развития экономики. Рынок ценных бумаг не может создать условия для эффективной деятельности инвесторов.

Российские эмитенты привлекают основные объемы инвестиций на зарубежных фондовых биржах, используя механизм выпуска и размещения депозитарных расписок

Крупнейшие инвесторы, покупавшие ценные бумаги российских эмитентов на зарубежных биржевых площадках.

Такое положение снижает капитализацию национального рынка.

Происходит отток капитала из страны.

На неэффективном рынке профессиональные участники рынка ценных бумаг не могут продемонстрировать свои квалификации, и это вызывает недоверие национальных инвесторов, в первую очередь населения.

Снижается количество клиентов доверительных управляющих, сокращается число участников коллективного инвестирования через паевые инвестиционные и негосударственные пенсионные фонды.

В последнее время сокращается количество эмиссии и объемов эмиссии.

Объемы размещения ценных бумаг за рубежом значительно превышают аналогичные объемы в России.

Сокращаются объемы операции на вторичном рынке, и эти объемы перераспределяются в пользу спекулятивных операций на рынке производных финансовых инструментов.

Банк России в своем документе признал системно значимыми инфраструктурными организациями финансового рынка:

- центральный депозитарий;

- расчетный депозитарий;

- репозитарий;

- центральный контрагент.

Функции первых трех из них переданы НКО ЗАО «Национальный расчетный депозитарий», а четвертой – ЗАО АКБ «Национальный клиринговый центр».

Это означает, что обязанности профессиональных участников рынка ценных бумаг постепенно расширяются до пределов всего финансового рынка, что отражается в законодательстве.

Новая концепция организации рынка ценных бумаг повлияла на деятельность группы Московская биржа. Организатор торговли на рынке ценных бумаг ОАО «Московская биржа» стремится стереть границы между отдельными секторами биржи (рынками активов). При этом понятия фондовая, товарная и валютная биржи заменены на универсальный термин – биржа.

Клиринговая и депозитарная организации Группы Московская биржа обслуживают весь финансовый рынок России.

С нашей точки зрения, выбранный путь не ведет к построению эффективного рынка.

Мы считаем, что формирование российского рынка ценных бумаг должно основываться на сочетании двух противоположных тенденций.

Во-первых, рынок должен становится все более универсальным, и институты рынка должны использовать единый подход к предоставлению услуг на всех секторах финансового рынка (существующая тенденция).

Во-вторых, должна сохраняться конкуренция между профессиональными участниками рынка, предоставляющими одинаковые услуги (противоположная тенденция).

Мы предлагаем, создать центральный регистратор, чтобы тенденция консолидации рынка продолжилась.

Но мы предлагаем ради преодоления монополии Московской биржи, центральной клиринговой организации и центрального депозитария разрешить правилами торгов биржи предоставлять профессиональные услуги на бирже независимым клиринговым организациям и депозитариям.

Мы предлагаем развивать внебиржевые торговые системы, в том числе технологически связанные с торговой системой биржи, такие, например, как межброкерская торговая система «Best Execution».

Иностранные эмитенты получили возможность размещать свои долевые и долговые ценные бумаги на Московской бирже через российские депозитарные расписки и пользоваться услугами международных расчетных систем Clearstream и Euroclear.

В России началось обращение фьючерсов на иностранные акции.

Мы считаем, что все эти отступления от ранее принятых правил торговли должны быть распространены и на российских участников рынка.

Мы предлагаем с целью повышения интереса к институтам коллективного инвестирования со стороны населения, создать управляющие компании с государственным участием, которые предложили бы мелким инвесторам стать пайщиками паевых фондов и в инвестиционной декларации которых была бы записана программа участия в государственных инвестиционных проектах и инфраструктурных проектах.

Мы предлагаем, разрешить паевым инвестиционным фондам инвестировать объединенные денежные средства пайщиков в иностранные активы.

Мы предлагаем допустить на российский рынок ценных бумаг иностранные инвестиционные фонды и разрешить российским гражданам покупать акции и паи этих фондов.

Мы предлагаем, создать крупные в перспективе авторитетные российские рейтинговые агентства, которые наряду со своей основной деятельностью, могли бы взять на себя обязанность предоставлять информацию иностранным инвесторам о российском финансовом рынке.

Мы предлагаем, законодательно разрешить создание на территории РФ бирж независимых от Московской биржи, учредителями которых были бы зарубежные организаторы торговли.

Система мер, способствующих развитию рынка производных финансовых инструментов.

Мы видим перспективы развития срочного рынка в РФ в инициации обращения новых производных финансовых инструментов.

Мы предлагаем разрешить обращение на внебиржевом рынке производных финансовых инструментов (создав для этого законодательные и организационные условия) форвардные контракты, базовым активом которых являлись бы паи инвестиционных фондов.

Мы предлагаем ввести в обращение на Московской бирже фьючерсы и опционы на паи биржевых фондов.

Мы предлагаем начать торговать производными финансовыми инструментами на государственные облигации, корпоративные эмиссионные ценные бумаги и паи в режиме интернет – трейтинга (через используемую для торговли инструментами спот – рынка программу Quik).

Три этих предложения снизили бы инвестиционные риски, увеличили бы ликвидность финансовых инструментов, повысили бы инвестиционную привлекательность рынка коллективных инвестиций и услуг доверительного управления активами.

Мы также предлагаем ввести в обращение фьючерсы и опционы на отраслевые индексы ММВБ и РТС, на государственные облигации и корпоративные акции и облигации в долларовом исчислении, на депозитарные расписки акций российских эмитентов, продаваемые на мировых биржах.

Список литературы

Нормативно-правовые акты

1. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая) от 30.11.1994 N 51-ФЗ (ред. от 05.05.2014) (с изм. и доп., вступ. в силу с 01.09.2014)
2. Концепция долгосрочного социально-экономического развития РФ на период до 2020 г., утвержденная распоряжением Правительства РФ № 1662-р от 17 ноября 2008 г.
3. Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года (от 29 декабря 2008 г. № 2043-р).
4. Федеральный закон от 07.12.2011 № 415-ФЗ (ред. от 29.12.2012) «О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации в связи с принятием Федерального закона «О центральном депозитарии» (с изм. и доп., вступающими в силу с 01.01.2014).
5. Федеральный закон от 18.06.2005 N 61-ФЗ (ред. от 29.12.2012) «О внесении изменений в Федеральный закон «О рынке ценных бумаг», Федеральный закон «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» и Федеральный закон «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» (с изм. и доп., вступающими в силу с 01.01.2014)

Книги и диссертации

1. Китайгородский П.Д. Рынок ценных бумаг: Учебное электронное издание. - Сыктывкар: Сыктывкарский лесной институт, 2011. - 115 с.
2. Миркин Я., Кудинова М., Левченко А., Бахтараева К., Жукова Т., Бунатян А. Финансовые стратегии модернизации экономики: мировая практика. - М.: Магистр, 2014. — 496с.
3. Миркин Я. Финансовый конструктивизм. - М.: Лингва-Ф, 2014.
4. Миркин Я.М. Развивающиеся рынки и Россия в структуре глобальных финансов. Финансовое будущее, многолетние тренды. - М.: Магистр, 2015. — 423с.
5. Дынкин А. (ред.). Стратегический глобальный прогноз 2030 / Под ред. А. А. Дынкина; ИМЭМО РАН. М. : Магистр, 2011. — 248с.
6. Солдатова, А.О. Факторинг и секьюритизация финансовых активов : Учебное пособие / А.О. Солдатова ; НИУ ВШЭ.— М. : ВШЭ, 2013 .— 608 с.
7. Дынкин, А.А. Иванова, Н.И. Глобальная перестройка / РАН, Ин-т мировой экономики и междунар. отношений ; под ред. А.А. Дынкина, Н.И. Ивановой.— М. : Весь мир, 2014 .— 528 с.
8. Берзон, Н.И. Теплова, Т.В. Инновации на финансовых рынках: коллективная монография / Берзон Н.И. [и др.]; Под ред. Н.И. Берзона, Т.В. Тепловой.— М.: Высшая школа экономики, 2013 .— 420с.

Периодические издания (газеты, журналы, бюллетени, продолжающиеся сборники и др.)

1. Горощенко В.Б. Проблемы создания международного финансового центра в Москве // Государственная служба. - №5. - 2014. - С.116-129.
2. Миркин Я. Регулирование глобальной финансовой сферы // Дынкин А. (ред.). Глобальная перестройка / под ред. А. А. Дынкина, Н. И. Ивановой; ИМЭМО РАН. М. : Весь мир, 2014. С. 71—92.11.
3. Гавриленков Е. Е., Лисоволик Я. Д., Абрамов А. Е. Очень нужен Рост. Рост необходим отечественной экономике, но как его добиться? Почему рост затихает даже при благоприятной внешней среде? Как разгоняется? Нужно ли его таргетировать? // Вестник Национальной ассоциации участников фондового рынка (НАУФОР). 2014. № 3. С. 24-40.
4. Круглова Н. В. Пути трансформации российского фондового рынка в мировой финансовый рынок //Вопросы новой экономики. - 2014. - С. 64.
5. Абрамов А. Е., Радыгин А. Д., Чернова М. И. Регулирование финансовых рынков: модели, эволюция, эффективность // Вопросы экономики. 2014. № 2. С. 33-49.
6. Дорохович М. С. Деятельность коммерческих банков, как профессиональных участников фондового рынка //Современные научные исследования и инновации. - 2014. - Т. 5.
7. Миркин Я.М. Отложенный взрыв. Финансовые рынки могут быть хуже ядерного оружия // Российская газета .— 2012 .— 17 января.-№ 7.-С.5 .
8. Миркин Я. М. «Российское финансовое будущее: 2016-2025 гг.» // Журнал «Рынок Ценных бумаг» - 2016 . - № 2 - С. 6

Интернет-ресурсы

1. http://www.micex.ru
2. http://base.consultant.ru
3. http://moex.com
4. http://www.micex-nw.com/
5. https://blockchain.info/ru/
6. http://stocks.investfunds.ru
7. http://www.londonstockexchange.com
8. http://www.newconnect.pl/

1. Федеральный закон от 10.07.2002 N 86-ФЗ (ред. от 21.07.2014) «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)», www.cbr.ru ↑

2. Стратегия развития финансового рынка РФ на период до 2020 года. Утверждена распоряжением Правительства РФ от 29 декабря 2008 г. № 2043-р; Проект «Международный финансовый центр в РФ» Перечень поручений Президента РФ по итогам заседания Международного консультативного совета по созданию и развитию международного финансового центра в РФ 28 октября 2011 г. ↑

3. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ (в ред. от 28.12.2013 года), Федеральный закон «О клиринге и клиринговой деятельности» от 07.02.2011 N 7-ФЗ (в ред. от 12.03.2014 года). ↑

4. Федеральный закон «Об организованных торгах»от 21.11.2011 N 325-ФЗ (в ред. от 21.12.2013), www.cbr.ru ↑

5. www.moex.com ↑

6. www.nkcbank.ru ↑

7. www.nsd.ru ↑

8. www.stocks.investfunds.ru ↑

9. Миркин Я., Кудинова М., Левченко А., Бахтараева К., Жукова Т., Бунатян А. Финансовые стратегии модернизации экономики: мировая практика. - М.: Магистр, 2014. — С.96. ↑

10. Китайгородский П.Д. Рынок ценных бумаг: Учебное электронное издание. - Сыктывкар: Сыктывкарский лесной институт, 2011. - 115 с. ↑

11. Миркин Я.М. Развивающиеся рынки и Россия в структуре глобальных финансов. Финансовое будущее, многолетние тренды. - М.: Магистр, 2015. — 423с ↑

12. Миркин Я. М. «Российское финансовое будущее: 2016-2025 гг.» // Журнал «Рынок Ценных бумаг» - 2016 . - № 2 - С. 6 ↑

13. Миркин Я. М. «Российское финансовое будущее: 2016-2025 гг.» // Журнал «Рынок Ценных бумаг» - 2016 . - № 2 - С. 6 ↑

14. Дорохович М. С. Деятельность коммерческих банков, как профессиональных участников фондового рынка //Современные научные исследования и инновации. - 2014. - Т. 5. ↑

15. [Электронный ресурс] - режим доступа: http://minfin.ru/ru/perfomance/public_debt/ internal/structure/duty/, дата обращения 23.04.16. ↑

16. [Электронный ресурс] - режим доступа: http://minfin.ru/ru/perfomance/public_debt/internal/structure/ duty/ дата обращения 23.04.16 ↑

17. [Электронный ресурс] - режим доступа: http://www.rusbonds.ru/ank_obl.asp?tool=75562, дата обращения 25.05.2016 ↑

18. Абрамов А. Е., Радыгин А. Д., Чернова М. И. Регулирование финансовых рынков: модели, эволюция, эффективность // Вопросы экономики. 2014. № 2. С. 33-49. ↑

19. Круглова Н. В. Пути трансформации российского фондового рынка в мировой финансовый рынок //Вопросы новой экономики. - 2014. - С. 64. ↑

20. Берзон, Н.И. Теплова, Т.В. Инновации на финансовых рынках: коллективная монография / Берзон Н.И. [и др.]; Под ред. Н.И. Берзона, Т.В. Тепловой.— М. : Высшая школа экономики, 2013 .— С. 42. ↑

21. Федеральный закон от 21.11.2011 N 325-ФЗ (ред. от 21.12.2013) "Об организованных торгах": www.cbr.ru. ↑

22. Федеральный закон от 07.02.2011 N 7-ФЗ (ред. от 12.03.2014) "О клиринге и клиринговой деятельности": www.cbr.ru. ↑

23. Федеральный закон от 22.04.1996 N 39-ФЗ (ред. от 28.12.2013) "О рынке ценных бумаг": www.cbr.ru. ↑

24. Федеральный закон от 21.11.2011 N 325-ФЗ (ред. от 21.12.2013) "Об организованных торгах": www.cbr.ru. ↑

25. www.nkcbank.ru ↑

26. Федеральный закон от 07.02.2011 N 7-ФЗ (ред. от 12.03.2014) "О клиринге и клиринговой деятельности": www.cbr.ru ↑

27. www.finam.ru ↑

28. www.nkcbank.ru ↑

29. Построено автором по данным сайта www.nkcbank.ru ↑

30. Построено автором по данным сайта www.nkcbank.ru ↑

31. Построено автором по данным сайта www.nkcbank.ru ↑

32. www.moex.com ↑

33. www.cbr.ru ↑

34. www.rbk.ru ↑

35. www.cbr.ru ↑

36. Указания Банка России от 25.07.2014 № 3341-У «О признании инфраструктурных организаций финансового рынка системно значимыми»: www.cbr.ru ↑

37. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ (ред. от 28.12.2013 года), Федеральный закон "О клиринге и клиринговой деятельности" от 07.02.2011 N 7-ФЗ (ред. от 12.03.2014 года), Федеральный закон "О центральном депозитарии" от 07.12.2011 N 414-ФЗ (ред. от 23.07.2013 года): www.cbr.ru ↑

38. Федеральный закон "Об организованных торгах" от 21.11.2011 N 325-ФЗ (ред. от 21.12.2013 года)): www.cbr.ru ↑

39. Построено автором по данным сайта www.moex.com ↑

40. Построено автором по данным сайта www.p-fondy.ru ↑

41. Построено автором по данным сайта www.moex.com ↑

42. Построено автором по данным сайта www.moex.com ↑

43. www.moex.com ↑

44. www.world-exchanges.org ↑

45. www.world-exchanges.org ↑

46. www.cbr.ru ↑

47. www.cbr.ru ↑