Автор Анна Евкова
Преподаватель который помогает студентам и школьникам в учёбе.

Оценка стоимости права собственности на обыкновенные акции, представленных в виде бездокументарных именных ценных бумаг

Содержание:

Введение

Целью данной оценки являлось определение рыночной стоимости права собственности на обыкновенные акции, представленных в виде бездокументарных именных ценных бумаг в количестве 204720 штук (составляющих 100% уставного капитала ОАО «Каравай» на 01.01.2017 г.)

Задачи работы:

  • дать общие сведения об оценке;
  • описать объект оценки;
  • изучить законодательные и иные нормативно-правовые акты, необходимые для оценки объекта оценки;
  • анализ отрасли и рынка объекта оценки;
  • расчет рыночной стоимости объекта оценки.

Краткий анализ рынка акций

2016 год оказался на редкость удачным для фондового рынка. Главным положительным результатом 2016 года для всего мира стал рост нефтяных котировок с 27$ до текущего уровня 55 $/bbl. Рост нефтяных котировок и последовавшее за этим укрепление рубля, снижение инфляции и значительное замедление падения экономики не могли не сказаться на состоянии российского фондового рынка.

Индекс ММВБ подрос на 28,72%, а РТС (благодаря укреплению рубля) на 53,79%. Также в 2016 установлен новый исторический максимум ММВБ: 2258 пунктов.

На фоне восстановления экономической активности наибольшую доходность продемонстрировали компании электроэнергетического и транспортного сектора – отраслевые индексы в рублях выросли на 108% и 118% соответственно. Лидерами роста среди акций энергетиков стали Интер РАО, ФСК ЕЭС, Мосэнерго, Россети; в транспортном сегменте лидирующие позиции заняли Аэрофлот и НМТП.

Значительный прирост на фоне сокращения объемов перепроизводства показали также сырьевые компании вне нефтегазового сектора – отраслевой индекс вырос на 48%. Драйверами роста этого индекса стали металлурги (НЛМК, ММК) и угольщики (Мечел и Распадская), которые выиграли не только от роста мировых цен на коксующий уголь, но и благодаря готовности основных кредиторов к реструктуризации их долгов.

Худшими в прошедшем году в связи с продолжающимся падением реальных доходов населения и спадом текущего спроса оказались потребительские сектора – ритейл (как продовольственный, так и непродовольственный) и телекоммуникации. Лидером падения в ритейле вновь стал Дикси, также в начале года значительно падали акции Магнита, но на фоне общего роста рынка восстановились к концу года. В число аутсайдеров рынка телекоммуникаций вошли Мегафон и Ростелеком.

I. Перечень общих сведений

а) Задание на оценку в соответствии с требованиями ФСО

Таблица 1

Задание на оценку

а) объект оценки

Право собственности на обыкновенные именные акции, представленные в виде бездокументарных акций в количестве 204720 штук, составляющих 100% уставного капитала ОАО "Каравай"

б) права на объект оценки, учитываемые при определении стоимости объекта оценки

Право собственности

в) цель оценки

Определение рыночной стоимости объекта оценки

г) предполагаемое использование результатов оценки

Для проведения сделки купли-продажи

д) вид стоимости

Рыночная стоимость

е) дата оценки

01 января 2017 года

ж) допущения, на которых должна основываться оценка

Допущения и ограничительные условия, на которых должна основываться оценка, будут изложены в соответствующем разделе отчета об оценке.

Специальные допущения и ограничительные условия, которыми должен руководствоваться Оценщик при проведении оценки данного объекта, в договоре с Заказчиком не оговорены.

Данные об объекте в соответствии с ФСО-8

Количество - 204720 штук

Категория (тип)– обыкновенные именные бездокументарные акции

Выпуск 1. Номер и дата государственной регистрации выпуска акций -72-1П-250 от 17.02.1993 г.

Выпуск 2. Номер и дата государственной регистрации выпуска акций -72-1-1895 от 26.04.1995 г.

Выпуск 3. Номер и дата государственной регистрации выпуска акций -72-1-2404 от 13.12.1995 г.

Полное и сокращенное фирменное наименование организации, акции, которой оцениваются, а также ее место нахождения, ОГРН

Полное наименование компании: Открытое акционерное общество "КАРАВАЙ"

Сокращенное наименование компании: ОАО "КАРАВАЙ"

Место нахождения: 191167 Санкт-Петербург, ул.Херсонская д.22

Дата государственной регистрации 29.01.1993

ОГРН 1037843078899

ИНН 7830000360

б) Применяемые стандарты оценки

  • Федеральный стандарт оценки «Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки (ФСО № 1)», (приказ Минэкономразвития России от 20 мая 2015 года № 297).
  • Федеральный стандарт оценки «Цель оценки и виды стоимости (ФСО № 2)», (приказ Минэкономразвития России от 20 мая 2015 года № 298).
  • Приказ Минэкономразвития России от 20.05.2015 N 299 (ред. от 06.12.2016) "Об утверждении Федерального стандарта оценки "Требования к отчету об оценке (ФСО N 3)"
  • Федеральный стандарт оценки «Определение кадастровой стоимости объектов недвижимости (ФСО №4)», (приказ Минэкономразвития России от 22 октября 2012 года № 508) (в ред. Приказа Минэкономразвития России от 22.06.2015 года № 388).
  • Приказ Минэкономразвития России от 04.07.2013 N 328 (ред. от 20.02.2017) "Об утверждении Федерального стандарта оценки "Порядок проведения экспертизы, требования к экспертному заключению и порядку его утверждения (ФСО N 5)"
  • Федеральный стандарт оценки «Требования к уровню знаний эксперта саморегулируемой организации оценщиков (ФСО № 6)», (приказ Минэкономразвития России от 07 ноября 2013 года №628).
  • Федеральный стандарт оценки «Оценка недвижимости (ФСО № 7)», (приказ Минэкономразвития России от 25 сентября 2016 года №611).
  • Федеральный стандарт оценки «Оценка бизнеса (ФСО № 8)», (приказ Минэкономразвития России от 01 июня 2015 года № 326).
  • Стандарты и правила оценочной деятельности, установленные НП «Саморегулируемая межрегиональная ассоциация специалистов оценщиков».

в) Принятые при проведении оценки объекта оценки допущения

  1. Настоящий отчет достоверен лишь в полном объеме и в указанных в нем целях.
  2. Предполагается, что все существующие федеральные, государственные и местные нормативные акты соблюдены.
  3. Оценщик не несет ответственности за исчерпывающее юридическое описание оцениваемых прав или за вопросы, связанные с рассмотрением прав, включая обременения и сервитуты. Оцениваемые права считаются достоверными и достаточными для рыночного оборота оцениваемого объекта. Оцениваемая собственность считается свободной от каких-либо претензий или обременений, кроме оговоренных в отчете.
  4. Сведения, полученные Оценщиком и содержащиеся в отчете об оценке, считаются достоверными, однако Оценщик не может гарантировать абсолютную точность полученной информации. Во всех случаях, когда это необходимо, в отчете указывается источник информации. Ссылки на источник информации сохраняются в архиве Оценщика.
  5. Проверка юридических документов, финансовых и иных данных, предоставленных Заказчиком, не проводилась. Указанная информация принята как достоверная.
  6. Предполагается, что собственник оцениваемого объекта рационально и компетентно управляет принадлежащей ему собственностью.
  7. Настоящий отчет содержит профессиональное мнение Оценщиков относительно наиболее вероятной цены продажи объекта на дату оценки и не является гарантией того, что объект будет продан на свободном рынке именно по этой цене.
  8. Оценщик не принимает на себя никакой ответственности за изменение политических, административных, экономических, юридических и иных факторов, которые могут возникнуть после этой даты и повлиять на рыночную ситуацию, и, следовательно, на рыночную стоимость объекта оценки.
  9. Ни Заказчик, ни Оценщики не могут использовать отчет иначе, чем это предусмотрено договором на оценку. Разглашение содержания настоящего отчета возможно только после предварительного письменного согласования.
  10. Оценщик не имеет права публиковать настоящий отчет в целом или по частям, ссылок на отчет и данных, содержащихся в отчете, без письменного согласия Заказчика.
  11. По согласованию с Заказчиком в ходе выполнения оценки не требуется проведения специальных маркетинговых исследований и других дополнительных работ, если только не будут заключены иные соглашения.
  12. В соответствии с федеральными стандартами оценки итоговая величина стоимости объекта оценки должна быть выражена в рублях в виде единой величины. Итоговая величина стоимости объекта оценки, указанная в отчете, может быть признана рекомендуемой для целей совершения сделки с объектом оценки, если с даты составления отчета об оценке до даты совершения сделки с объектом оценки прошло не более 6 месяцев.

г) Сведения о заказчике оценки и об оценщике

Таблица 2

Сведения о заказчике – юридическом лице

Организационно-правовая форма

Общество с ограниченной ответственностью

Полное наименование

Общество с ограниченной ответственностью "КАРАВАЙ-ЦЕНТР"

ИНН

7825394670

Основной государственный регистрационный номер

 1027809196073

Место нахождения

191167 Санкт-Петербург ул.Херсонская д.22

Таблица 3

Сведения об оценщике

Сведения об оценщике, работающем на основании трудового договора

фамилия, имя, отчество оценщика

Иванов Иван Иванович

информация о членстве в саморегулируемой организации оценщиков

Некоммерческое партнерство «Саморегулируемая организация «Национальная коллегия специалистов – оценщиков», включена ФРС в единый государственный реестр саморегулируемых организаций оценщиков 19.12.2007 г. за № 0006, регистрационный номер члена - № 01283 от 30.01.20ХХ г.

дата выдачи документа, подтверждающего получение профессиональных знаний в области оценочной деятельности

Диплом МФПУ «Университет» по программе «Оценка стоимости предприятия (бизнеса) и иных видов собственности» серии ПП № 568118 выдан 05 сентября 20ХХ г.

номер и, сведения о страховании гражданской ответственности оценщика

ООО СК «ВТБ Страхование», полис № V51272-0000001 от 27.05.2013 г., на срок с 27.05.2016 г. по 26.05.2017 г. на сумму 5 000 000 (пять миллионов) рублей

стаж работы в оценочной деятельности

2 года

Сведения о юридическом лице, с которым оценщик заключил трудовой договор

Организационно-правовая форма юридического лица

Общество с ограниченной ответственностью

Полное наименование юридического лица

Общество с ограниченной ответственностью «Студенческая оценка»

ОГРН

1078603002235

Дата присвоения ОГРН

16 марта 2010 года

Местонахождения юридического лица

Республика Крым, г.Керчь, ул. ХХХ, д. ХХ оф.2

д) Информация обо всех привлеченных к проведению оценки

Иные специалисты не привлекались

е) Основные факты и выводы

Таблица 4

Основные факты и выводы

Основание для проведения оценщиком оценки объекта оценки

Договор на проведение оценки №1 от 22.01.2018 г.

Общая информация, идентифицирующая объект оценки

Объект оценки: Право собственности на обыкновенные акции, представленных в виде бездокументарных именных ценных бумаг в количестве 204720 штук акционерного общества «Каравай»

Сведения об эмитенте:

Открытое акционерное общество «Каравай»

ИНН/КПП 7830000360/784201201

Общество зарегистрировано решением Регистрационной палаты Мэрии Санкт-Петербурга №2586 от 29.01.93 г., Свидетельство о государственной регистрации №2135.

ОГРН 1037843078899 от 11.02.2003 г.

Местонахождение: Санкт-Петербург, ул.Херсонская д.22

Результаты оценки, полученные при применении различных подходов к оценке

Затратный = не применялся

Сравнительный = 2 324 459 тыс. руб.

Доходный = 2 215 862 тыс. руб.

Итоговая величина стоимости объекта оценки

2 237 582 тыс. руб.

Ограничения и пределы применения полученной итоговой стоимости

Результаты оценки могут применяться только для целей указанных в задании на оценку

ж) Последовательность определения стоимости объекта оценки

а) заключение договора на проведение оценки, включающего задание на оценку;

б) сбор и анализ информации, необходимой для проведения оценки;

в) применение подходов к оценке, включая выбор методов оценки и осуществление необходимых расчетов;

г) согласование (в случае необходимости) результатов и определение итоговой величины стоимости объекта оценки;

д) составление отчета об оценке.

II. Описание объекта оценки

Таблица 5

Описание объекта оценки (акций), с приведением ссылок на документы, устанавливающие количественные и качественные характеристики объекта оценки[1]

Объект оценки: право собственности на акции, представленные в виде бездокументарных именных ценных бумаг в количестве 204720 штук (составляющих 100% уставного капитала ОАО «Каравай» (на 01.01.2017 г.)

Наименование показателя

Характеристика показателя

Ссылки и комментарии

Ценная бумага

Акция

Устав» АО «Каравай», утвержден в новой редакции решением общего собрания акционеров, протокол 20 от 29.04.2009 г.

Выпуск 1. Решение Общего собрания акционеров о выпуске ценных бумаг от 10.01.1993 года

Выпуск 2. Решение Общего собрания акционеров о выпуске ценных бумаг от 05.07.1994 года.

Выпуск 3. Решение Общего собрания акционеров о выпуске ценных бумаг от 26.10.1995 года.

Вид ценной бумаги

бездокументарная именная

Категория ценной бумаги

обыкновенная

Прочие характеристики акции

Бессрочные,

эмиссионные

Номинальная стоимость акции

25 (двадцать пять) рублей

Размер уставного капитала (руб.)

5118000 (пять миллионов сто восемнадцать тысяч) рублей

Устав» АО «Каравай», утвержден в новой редакции решением общего собрания акционеров, протокол 20 от 29.04.2009 г.

Финансовая отчётность за 2016 г.

Количество размещенных акций в 100% уставного капитала АО

204720 (двести четыре тысячи семьсот двадцать) штук

Устав» АО «Каравай», утвержден в новой редакции решением общего собрания акционеров, протокол 20 от 29.04.2009 г.

Количество акций, представленных

для оценки

204720 (двести четыре тысячи семьсот двадцать) штук

В соответствии с заданием на оценку

Доля оцениваемых акций в уставном капитале ПАО

100 %

Расчет оценщика

Акции, выкупленные обществом

Акции обществом

не выкупались на дату оценки

Информация получена от заказчика.

(подтверждает финансовая отчётность за

2016 год)

Количество оплаченных акций

204720 (двести четыре тысячи семьсот двадцать) штук

Принято:

100% акций оплачено на дату оценки

Количество голосующих акций в обществе

204720 (двести четыре тысячи семьсот двадцать) штук

Расчет оценщика

Доля оцениваемых акций от количества голосующих акций

100 %

Расчет оценщика:

Правоустанавливающий документ на акции

Выпуск 1. Решение Общего собрания акционеров о выпуске ценных бумаг от 10.01.1993 года.

Выпуск 2. Решение Общего собрания акционеров о выпуске ценных бумаг от 05.07.1994 года.

Выпуск 3. Решение Общего собрания акционеров о выпуске ценных бумаг от 26.10.1995 года.

Примечание: с 01 сентября 2013 г. регистрация выпуска акций, которая ранее осуществлялась упраздненной ФСФР России, производится Банком России, которому переданы функции по регулированию, надзору и контролю на рынке ценных бумаг.

(Ст.18 ФЗ «О рынке ценных бумаг»)

Государственный регистрационный номер дополнительного выпуска эмиссионных ценных бумаг[2]

№72-1П-250

№72-1-1895

№72-1-2404

Подтверждение обращаемости объекта оценки

Проспект эмиссии зарегистрирован Комитетом экономики и финансов Мэрии Санкт-Петербурга №72-1П-250 от 17.02.1993

Проспект эмиссии зарегистрирован Комитетом экономики и финансов Мэрии Санкт-Петербурга №72-1-1895 от 26.04.1995

Проспект эмиссии зарегистрирован Комитетом экономики и финансов Мэрии Санкт-Петербурга №72-1-2404 13.12.1995

Центральный банк Российской Федерации от 11 августа 2014 г № 428-П «Положение о стандартах эмиссии ценных бумаг, порядке государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг, государственной регистрации отчетов об итогах выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг»

Правоподтверждающий документ на объект оценки, представленный на оценку

Выписка по счету депо Национального расчетного депозитария на 31.12.2016 г.

Федеральный закон от 7 декабря 2011 № 414-ФЗ «О центральном депозитарии».

Сведения о регистраторе, осуществляющем ведение реестра владельцев именных ценных бумаг Эмитента

АО «Независимая регистраторская компания». Место нахождения: город Москва.

ОГРН 1027739063087, ИНН 7705038503.

Прием акционеров осуществляется филиалом «АэроАвкар».

Местонахождение филиала: 196066, Санкт-Петербург, Московский пр. д. 212. тел.8(812)373-54-24.

Реквизиты лицензии на осуществление деятельности по ведению реестра: 
Дата выдачи: 06 сентября 2002 г., номер: 045-13954-000001,  выдана: ФКЦБ России, 
срок действия: бессрочно. 

Сведения о профучастнике, осуществляющем учет прав владельца акций на дату оценки

НКО ЗАО «Национальный расчетный депозитарий»

105066, Москва, ул. Спартаковская, 12

https://www.nsd.ru/ru/services/issuer/

Лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг № 177-12042-000100 от 19.02.2009 на осуществление депозитарной деятельности, выданная Банком России. Срок действия лицензии

не ограничен

Указание Банка России от 21 июля 2014 г №3329-У О требованиях к собственным средствам профессиональных участников рынка ценных бумаг и управляющих компаний инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов

Обременения акций (залог, судебное решение)

Представленные акции на дату оценки обременений не имеют

По информации (справке) депозитария

Ограничения обращения акций (объекта оценки)

Согласно представленным документам ограничений обращения на дату оценки акции не имеют

Информация из устава общества

(При необходимости уточняется дополнительными сведениями от заказчика)

Распорядительные права акций, в голосующей доле оцениваемых акций

Описание прав:

100 % доля имеет все права

Устав» АО «Каравай», утвержден в новой редакции решением общего собрания акционеров, протокол 20 от 29.04.2009 г.

Анализ:

Оцениваемый пакет предоставляет возможность принимать решения единолично

(ФЗ «Об акционерных обществах»)

Прохождение акций листинга (делистинга)

у организатора торговли

Акции не проходили листинг

Анализ:

Факт прохождения листинга и участия в торгах на фондовой бирже должен, очевидно, повышать стоимость акций

Положение ЦБ РФ от 24.04.2016 года № 534-П «О допуске ценных бумаг к организованным торгам»

Информация о сделках с акциями Эмитента на организованных торгах

Не было сделок

Информация о распределении прибыли

Дивидендная политика общества основывается на следующих принципах: при наличии прибыли общество ежегодно направляет ограниченную ее часть на выплату дивидендов, используя остающуюся в распоряжении общества прибыль преимущественно для реинвестирования, в целях роста капитализации компании

Банк России 30.12.2014 № 454-П «Положение о раскрытии информации Эмитента эмиссионных ценных бумаг».

Информация о выплате дивидендов за последние 3-5 лет

Согласно решению общего собрания акционеров от 28 апреля 2017 года дивиденды по акциям ОАО «КАРАВАЙ» за 2016 год не начислялись и не выплачивались. В 2015-2013 гг.Обществом дивиденды не выплачивались

Анализ: отсутствие ежегодных выплат дивидендов за последние годы является отрицательным свойством объекта оценки

Сведения о предыдущих выпусках акций Эмитента

Предыдущих выпусков нет

Это следует из представленных выше документов

Информация о  категориях (типах) акций, которые общество вправе размещать дополнительно к размещенным акциям (объявленные акции), и права, предоставляемые этими акциями

Общество вправе проводить размещение акций и иных ценных бумаг, конвертируемых в акции посредством как открытой так и закрытой подписки за исключением случаев, когда действующим законодательством РФ допускается возможность размещения акций только посредством открытой подписки.

(Источник: Устав общества и другие приведенные выше документы)

Анализ:

Стоимость представленных к оценке акций под воздействием данного положения существенно не изменится на дату оценки при сроке действия отчёта не более

6 месяцев.

Реквизиты юридического лица и балансовая стоимость данного объекта оценки

Полное наименование: Акционерное общество «Каравай»

Сокращенное наименование: АО «Каравай»

Место нахождения: 191167 Санкт-Петербург, ул.Херсонская д.22

ОГРН 1037843078899

Балансовая стоимость объекта оценки: 5118000 (пять миллионов сто восемнадцать тысяч) рублей

Информация о структуре распределения уставного капитала. Сведения об акционерах Эмитента, владеющих не менее, чем 5% уставного капитала или не менее,

чем 5%

Количество акционеров зарегистрированных в реестре 01.01.2017 составляет 225, в том числе 4 юридических лица.

Сведения об акционерах Общества, владеющих более 5% от Уставного капитала:

ООО «КАРАВАЙ-ЦЕНТР» - 68,85 %

Тютюнников Н.И. - 25,43 %

Информация о правах, предусмотренных учредительными документами

В соответствии с п.6 Устава Общества:

Каждая именная обыкновенная акция Общества предоставляет акционеру – ее владельцу одинаковый объем прав. Акционеры - владельцы именных обыкновенных акций Общества имеют право:

6.2.1. Участвовать в общем собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам его компетенции.

6.2.2. В случае ликвидации Общества - получать часть его имущества или его стоимости после удовлетворения требований кредиторов.

6.2.3. Выдвигать кандидатов в органы управления и в контрольные органы Общества в порядке и на условиях, установленных законодательством, Уставом и внутренними документами Общества.

6.2.4. В соответствии с законодательством и внутренними положениями Общества получать информацию о деятельности общества, не отнесенную к его коммерческой тайне.

6.2.5. Запрашивать и получать документы (копии документов) в соответствии с положениями закона «Об акционерных обществах».

6.2.6. Получать выписки из Реестра акционеров в порядке и форме, определенной законодательством.

6.2.7. Акционер, включенный в список лиц, имеющих право на участие в общем собрании акционеров, и обладающих не менее чем 1% голосов имеет право на ознакомление с указанным списком.

По требованию любого заинтересованного лица Общество в течение трех дней обязано предоставить ему выписку из списка лиц, имеющих право на участие в общем собрании акционеров, содержащую данные об этом лице, или справку о том, что оно не включено в список лиц, имеющих право на участие в общем собрании акционеров.

6.2.8. Обжаловать в суде решение, принятое общим собранием акционеров с нарушением требований законодательства.

6.2.9. Каждый акционер - владелец акций определенных категорий (типов), решение о приобретении которых принято, вправе продать ука­занные акции, а Общество обязано приобрести их. В случае, если общее количество акций, в отношении которых поступили заявления об их при­обретении Обществом, превышает количество акций, которое может быть приобретено Обществом с учетом ограничений, установленных Федераль­ным законом "Об акционерных обществах", акции приобретаются у акцио­неров пропорционально заявленным требованиям.

6.2.10. Акционеры - владельцы голосующих акций вправе требовать выкупа Обществом всех или части принадлежащих им акций в случаях, предусмотренных Федеральным законом "Об акционерных обществах".

6.2.11. Акционер (акционеры), владеющий в совокупности не менее чем 1 процентом размещенных обыкновенных акций Общества, вправе об­ратиться в суд с иском к члену Совета директоров Общества, генераль­ному директору, о возмещении убытков, причиненных Обществу, в слу­чае, предусмотренном федеральным законом "Об акционерных обществах".

6.2.12. Осуществлять иные права, предусмотренные законодательством.

III. Законодательные и другие нормативно-правовые акты по акциям

  • Федеральный закон от 29.07.1998 г. № 135-ФЗ «Об Оценочной деятельности в РФ» (с изменениями на 5 июля 2016 г.)
  • Федеральный закон от 02.06.2016 N 172-ФЗ «О внесении изменений в отдельные законодательные акты РФ»
  • Федеральный закон от 2 июля 2013 № 142-ФЗ «О внесении изменений в подраздел 3 раздела I части первой Гражданского кодекса РФ».
  • Федеральный закон от 21.12.2013 № 379-ФЗ «О внесении изменений в отдельные законодательные акты РФ».
  • Федеральный закон от 05.05.2014 № 99-ФЗ О внесении изменений в главу 4 части первой Гражданского кодекса РФ и о признании утратившими силу отдельных положений законодательных актов РФ».
  • Федеральный закон от 05.05.2014 № 124-ФЗ О внесении изменений в Федеральный закон «О введении в действие части первой Гражданского кодекса РФ и статью 1202 части третьей Гражданского кодекса РФ» .
  • Федеральный Закон от 29 июня 2015 года № 210-ФЗ О внесении изменений в отдельные законодательные акты РФ и признании утратившими силу отдельных положений законодательных актов РФ".
  • Федеральный закон от 03.07.2016 N 236-ФЗ "О публично-правовых компаниях в РФ и о внесении изменений в отдельные законодательные акты РФ".
  • Федеральный закон от 22 апреля 1996 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг», (ред. от 03.07.2016).
  • Федеральный закон от 26.12.1995 №208-ФЗ « Об акционерных обществах» ( ред. от 03.07.2016 ).
  • Указание Банка России от 28.12.2015 N 3921-У "О составе, объеме, порядке и сроках раскрытия информации профессиональными участниками рынка ценных бумаг".
  • Положение Банка России 30.12.2014 № 454-П «Положение о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг».
  • Приказ ФСФР России от 11.07.2006 № 06-74/пз-н «Об утверждении Положения о порядке ведения реестра именных ценных бумаг и осуществления депозитарной деятельности в случае приобретения более 30% акций открытого акционерного общества».
  • Приказ ФСФР России от 05.04.2007 № 07-39/пз-н «Об утверждении Положения о порядке внесения изменений в реестр владельцев именных ценных бумаг и осуществления депозитарного учёта в случаях выкупа акций акционерным обществом по требованию акционеров».
  • Указание Банка России от 13.10.2014 № 3417-У «О порядке и аннулировании государственных регистрационных номеров или идентификационных номеров выпускам (дополнительным выпускам) эмиссионных ценных бумаг.
  • Указание Банка России от 15.01.2015 N 3533-У "О сроках и порядке составления и представления отчетности профессиональных участников рынка ценных бумаг в Центральный банк РФ".
  • Положение Банка России 11.09.2014 N 430-П "Положение о порядке ведения реестра эмиссионных ценных бумаг".
  • Приказ Минфина России от 28.08.2014 г № 84 « Об утверждении порядка определения стоимости чистых активов».
  • Приказ ФСФР России от 09.07.2013 N 13-57/пз-н "Об утверждении Требований к форме документа, подтверждающего присвоение выпуску акций, подлежащих размещению при реорганизации, государственного регистрационного номера или идентификационного номера в случае, если юридическим лицом, создаваемым путем реорганизации, является акционерное общество".
  • 108. Постановление ФКЦБ России «Об утверждении положения о ведении реестра владельцев именных ценных бумаг» от 02.10.1997 № 27.
  • Информационное письмо ФСФР России от 18.01.2007 № 07-ОВ-03/902 «Об уведомлении о праве требовать выкупа ценных бумаг и требовании о выкупе ценных бумаг открытых акционерных обществ в соответствии со статьёй 7 Федерального закона от 05.01.2006 № 7–ФЗ «О внесении изменений в федеральный закон «Об акционерных обществах и некоторые другие законодательные акты РФ».
  • Письмо Банка России от 18.08.2014 № 06-52/6680 « О некоторых вопросах, связанных с применением отдельных положений Федерального закона от 05.05.2014 № 99-ФЗ «О внесении изменений в главу 4 части первой Гражданского кодекса РФ и о признании утратившими силу отдельных положений законодательных актов РФ» уточнены моменты, связанные с раскрытием информации акционерными обществами .
  • Письмо Банка России от 17.02.2016 N ИН-06-52/8 "О раскрытии в годовом отчёте публичного акционерного общества отчета о соблюдении принципов и рекомендаций Кодекса корпоративного управления"
  • Информационное письмо Банка России от 04.07.2016 N ИН-015-55/49 "О разъяснении вопросов, касающихся действий депозитария с ценными бумагами российских эмитентов, принадлежащих депонентам - юридическим лицам, с которыми отсутствует взаимодействие, депонентам - юридическим лицам, в отношении которых в единый государственный реестр юридических лиц внесена запись о прекращении путем ликвидации, и депонентам - иностранным юридическим лицам, в отношении которых получен документ, подтверждающий их прекращение".
  • Информационное письмо Банка России от 14.07.2016 № ИН-01-33/52 « О применение федеральных законов».
  • Информационное письмо Банка России « О некоторых вопросах, связанных с применением инструкции Банка России от 13.09.2015 № 168-И «О порядке лицензирования Банком России профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг и порядке ведения реестра профессиональных участников на рынке ценных бумаг»
  • Информационное письмо Банка России "Ответы на часто задаваемые вопросы по порядку применения Положения Банка России от 03.12.2015 N 511-П "О порядке расчета кредитными организациями величины рыночного риска".
  • Информационное письмо Банка России от 27.06.2016 N ИН-015-55/45 "О сведениях, позволяющих идентифицировать лиц, осуществляющих права по ценным бумагам».

IV. Краткий анализ рынка объекта оценки

а) Анализ социально-экономического развития России

Таблица 6

Основные показатели развития экономики РФ

б) Анализ регионального развития города Санкт-Петербург

Основные итоги развития Санкт-Петербурга по итогам 2016 года[3]:

  • оборот организаций в январе-декабре 2016 года увеличился на 5,2% к уровню соответствующего периода 2015 года и составил 10568,7 млрд. руб.; наибольший прирост отмечается по обороту гостиниц и ресторанов (+25,6%), в производстве и распределении электроэнергии, газа и воды (+19,5%), в организациях, предоставляющих коммунальные, социальные и персональные услуги (+12,1)
  • индекс промышленного производства (ИПП) в январе-декабре 2016 года составил 103,9% к уровню аналогичного периода прошлого года; положительные результаты работы обрабатывающей промышленности достигнуты за счет существенного прироста ИПП в производстве пищевых продуктов.
  • численность постоянного населения Санкт-Петербурга на 1 января 2017 года составила 5281,8 тыс. человек и по сравнению с 1 января 2016 года увеличилась на 56,1 тыс. человек или на 1%.

Таблица 7

Основные показатели развития Санкт-Петербурга

в) Анализ состояния и перспектив производства хлеба и хлебобулочных изделий в РФ и городе Санкт-Петербург

Объем производства хлеба и хлебобулочных изделий в РФ в 2016 году остался на уровне 2015 года (-1% к 2015 году) и составил 6,7 млн. тонн. С 2013 года наблюдается снижение динамики производства хлебобулочных изделий каждый год в среднем на 5,5%.

Рис. 1 - Динамика производства хлебобулочных изделий в РФ, млн. тонн и %[4]

 Производство хлеба и хлебобулочных изделий по федеральным округам России стабильно, существенного изменения долей федеральных округов за 2012-2016 гг. не происходило. Лидирующие позиции по производству хлеба и хлебобулочных изделий занимает ЦФО (2 млн. тонн в 2016 году или 29%) и ПФО (1,3 миллиона тонн или 20%), что обусловлено высокой концентрацией населения в данных федеральных округах.

 По итогам 2016 года рост средних розничных цен на хлеб и хлебобулочные изделия был ниже индекса роста цен на продукты питания: 3-6% (в зависимости от вида изделий) против 15%. В январе 2015 года крупнейшие розничные сети России договорились о "заморозке" цен на социально значимые продукты питания.

Рис. 2 - Динамика средних потребительских цен на хлеб и хлебобулочные изделий в Российской Федерации в 2012-2016 гг., руб. за кг с НДС

Производства хлеба и хлебобулочных изделий Санкт-Петербурга

Население Петербурга растет, но потребление хлеба и хлебобулочных изделий сокращается. Вместе с этим снижаются и объемы производства хлеба. Наблюдается постепенное замещение хлеба – более широким ассортиментом хлебобулочных изделий. И этот тренд сохранится в ближайшие годы.

В Санкт-Петербурге в 2016 году объем рынка хлебобулочных изделий в натуральном выражении оставался стабильным по сравнению с 2015 годом, а в денежном выражении наблюдался рост (до 10%), обусловленный ростом цен на готовую продукцию.

На петербургском рынке хлеба и мучных кондитерских изделий можно выделить два крупных производителя: ОАО «Фацер» («Хлебный дом») и ОАО «Каравай». Вместе они производят более половины хлеба и мучных кондитерских изделий Петербурга.

Рыночная доля каждого из остальных мелких городских производителей хлеба  не превышает 5,5%. По результатам маркетингового исследования рынка хлеба видно, что в последние несколько лет доли ведущих игроков на рынке увеличиваются.

Рис. 3 - Доли рынка ведущих производителей хлебобулочных изделий в 2016 году по Санкт-Петербургу и Ленинградской области

В перспективе крупные игроки  будут только увеличивать свое присутствие на хлебном рынке. Связано это в том числе, с бурным развитием сетевой розницы в последние годы. Доля сетей в розничной торговле в Петербурге превышает 70%. А сети заинтересованы в работе с крупными поставщиками, способными предложить большие объемы, с налаженной логистикой, выделяющие крупные маркетинговые бюджеты на стимулирование продаж. Мелким производителям хлеба и хлебобулочных изделий, при существующих условиях, практически, невозможно войти в сети. Их потенциальная ниша - создание уникальных хлебопродуктов.

г) Анализ фондового рынка, к которому относится объект оценки[5]

2016 год оказался на редкость удачным для фондового рынка. Главным положительным результатом 2016 года для всего мира стал рост нефтяных котировок с 27$ до текущего уровня 55 $/bbl. Рост нефтяных котировок и последовавшее за этим укрепление рубля, снижение инфляции и значительное замедление падения экономики не могли не сказаться на состоянии российского фондового рынка.

Индекс ММВБ подрос на 28,72%, а РТС (благодаря укреплению рубля) на 53,79%. Также в 2016 установлен новый исторический максимум ММВБ: 2258 пунктов.

На фоне восстановления экономической активности наибольшую доходность продемонстрировали компании электроэнергетического и транспортного сектора – отраслевые индексы в рублях выросли на 108% и 118% соответственно. Лидерами роста среди акций энергетиков стали Интер РАО, ФСК ЕЭС, Мосэнерго, Россети; в транспортном сегменте лидирующие позиции заняли Аэрофлот и НМТП.

Значительный прирост на фоне сокращения объемов перепроизводства показали также сырьевые компании вне нефтегазового сектора – отраслевой индекс вырос на 48%. Драйверами роста этого индекса стали металлурги (НЛМК, ММК) и угольщики (Мечел и Распадская), которые выиграли не только от роста мировых цен на коксующий уголь, но и благодаря готовности основных кредиторов к реструктуризации их долгов.

Худшими в прошедшем году в связи с продолжающимся падением реальных доходов населения и спадом текущего спроса оказались потребительские сектора – ритейл (как продовольственный, так и непродовольственный) и телекоммуникации. Лидером падения в ритейле вновь стал Дикси, также в начале года значительно падали акции Магнита, но на фоне общего роста рынка восстановились к концу года. В число аутсайдеров рынка телекоммуникаций вошли Мегафон и Ростелеком.

Ралли пережил не только рынок акций, но и рынок облигаций, благодаря снижению ключевой ставки ЦБ, снижению инфляции и повышенному спросу со стороны иностранных инвесторов. Согласно данным портала Cbonds, индекс облигаций с рейтингом BBB за год вырос на 13,5%; индекс облигаций с рейтингом BB вырос на 15%; короткие суверенные облигации сроком до трех лет в среднем прибавили в цене 11,6%; длинные государственные облигации выросли в цене на 17,4%.

V. Характеристика Эмитента ценных бумаг

Таблица 8

Описание эмитента, выпустившего акции

Наименование показателя

Характеристика показателя

Полное наименование эмитента акций 

Акционерное общество "Каравай"

Сокращенное фирменное наименование эмитента акций

АО «Каравай»

Место нахождения

191167 Санкт-Петербург, ул.Херсонская д.22

Почтовый адрес

191167 Санкт-Петербург, ул.Херсонская д.22

Учредительный документ общества

Устав» АО «Каравай», утвержден в новой редакции решением общего собрания акционеров, протокол 20 от 29.04.2009 г.

Филиалы и представительства общества

Дочерние и зависимые общества

Филиалов, представительств, дочерних и зависимых обществ нет

Данные о доле государства (муниципального образования) в уставном капитале эмитента и специальные права

Нет доли государства

Данные о регистрации проспектов ценных бумаг

Отсутствуют данные о регистрации проспектов, зарегистрированы только решения о дополнительном выпуске акций

Данные о государственной регистрации эмитента как юридического лица

Свидетельство о государственной регистрации № 2135 от 29.01.1993 года выдано Регистрационной палатой мэрии Санкт-Петербурга

Сведения об эмитенте в специализированном федеральном информационном ресурсе ЕФРСФДЮЛ

в ЕФРСФДЮЛ имеются все текущие данные об АО «Каравай» , негативных фактов в деятельности общества не выявлено

(http://www.fedresurs.ru/companies/477249)

Идентификационный номер налогоплательщика

ИНН- 7830000360

Код по ОКВЭД. Сведения о видах деятельности эмитента

10.71 - Производство хлеба и мучных кондитерских изделий, тортов и пирожных недлительного хранения

Сведения о доле на рынке определенного товара хозяйствующего субъекта, включенного в Реестр хозяйствующих субъектов, имеющих долю на рынке определенного товара более 35%

Нет сведений

Сведения о сайте общества и сведения об информационном агентстве по раскрытию информации эмитентом

http://www.karavay.spb.ru/ - эмитент

https://www.e-disclosure.ru/portal/company.aspx?id=3081 служба раскрытия информации _

Сведения о составлении эмитентом финансовой (бухгалтерской) отчетности в соответствии с Международными стандартами финансовой отчетности (МСФО)[6] и/или Общепринятыми принципами бухгалтерского учета США (US GAAP)

Бухгалтерский учет и финансовая отчетность организованы согласно ст.25 Устава общества; применяются:

РСБУ – российские стандарты бухгалтерского учета используются в деятельности общества.

МСФО – международные стандарты финансовой отчетности также применяются эмитентом.

Сведения о лицензиях эмитента

Все необходимые лицензии в наличии

Структура и компетенция органов управления общества

Общее собрание акционеров – высший орган управления обществом, компетенция согласно ст.9 Устава;

Совет директоров – общее руководство деятельностью общества (за исключением вопросов, отнесенных к компетенции Общего собрания), ст.10 Устава;

Генеральный директор – единоличный исполнительный орган для руководства текущей деятельностью общества ст.11 Устава.

Порядок подготовки и проведения общего собрания акционеров, в том числе перечень вопросов, решение по которым принимается органами управления общества квалифицированным большинством голосов или единогласно.

7. 2. К компетенции общего собрания акционеров относятся следую­щие вопросы:

1) внесение изменений и дополнений в устав Общества или утверждение устава Общества в новой редакции;

2) реорганизация Общества;

3) ликвидация Общества, назначение ликвидационной комиссии и утверждение промежуточного и окончательного ликвидационных балансов;

4) избрание членов Совета директоров Общества и досрочное прекращение их полномочий;

5) определение количества, номинальной стоимости, категории (типа) объявленных акций и прав, предоставляемых этими акциями;

6) увеличение уставного капитала Общества путем увеличения номинальной стоимости акций;

7) уменьшение уставного капитала Общества путем уменьшения номинальной стоимости акций, путем приобретения Обществом части акций в целях сокращения их общего количества, а также путем погашения приобретенных или выкупленных Обществом акций;

8) избрание членов ревизионной комиссии (ревизора) общества и досрочное прекращение их полномочий;

9) утверждение аудитора общества;

10) утверждение годовых отчетов, годовой бухгалтерской отчетности, в том числе отчетов о прибылях и убытках (счетов прибылей и убытков) общества, а также распределение прибыли, в том числе выплата (объявление) дивидендов, и убытков общества по результатам финансового года;

11) определение порядка ведения общего собрания акционеров;

12) избрание членов счетной комиссии и досрочное прекращение их полномочий;

13) дробление и консолидация акций;

14) принятие решений об одобрении сделок в случаях, предусмотренных статьей 83 Федерального закона «Об акционерных обществах»;

15) принятие решений об одобрении крупных сделок в случаях, предусмотренных статьей 79 Федерального закона «Об акционерных обществах»;

16) приобретение Обществом размещенных акций в случаях, предусмотренных Федеральным законом;

17) принятие решения об участии в холдинговых компаниях, финансово - промышленных группах, ассоциациях и иных объединениях коммерческих организаций;

18) утверждение внутренних документов, регулирующих деятельность органов Общества;

19) решение иных вопросов, предусмотренных действующим законодательством .

Ограничения количества акций, принадлежащих одному акционеру, и их суммарной номинальной стоимости, а также максимального числа голосов, одному акционеру.

Подобных ограничений в Уставе нет.

Сведения могут уточняться по информации, полученной заказчиком от эмитента (используя ст. 91 ФЗ «Об акционерном обществе»).

Наличие установленных уставом общества ограничений по приобретению количества акций, принадлежащих одному акционеру, и их суммарной номинальной стоимости, а также максимального числа голосов, предоставляемых одному акционеру.

Подобных ограничений в Уставе нет.

Сведения могут уточняться по информации, полученной заказчиком от эмитента (используя ст. 91 ФЗ «Об акционерном обществе»)

Сведения о наличии в обществе корпоративных договоров

Уведомлений в порядке положений Федерального закона от 03 июня 2009 г. № 115-ФЗ. «О внесении изменений в Федеральный закон «Об акционерных обществах» и ст.30 Федерального закона «О рынке ценных бумаг» не выявлено.

Информация об административных нарушениях эмитента, связанных с раскрытием информацией, ведением реестра, проведением эмиссий ценных бумаг и др.

На сайте Бака России такая информация отсутствует

Принято: административных нарушений нет.

(Сведения могут уточняться по информации, полученной заказчиком от эмитента).

Информация об инсайдерах общества

Представлена и доступна.

Иная информация, существенно оказывающая влияние на стоимость акций

В рейтингах данные о ОАО «Каравай» отсутствуют

Прогнозные данные, устанавливающие прогнозные величины основных показателей, влияющих на стоимость

Бюджеты, бизнес планы и иные внутренние документы организации ведущей бизнес

Дополнительная информация

Численность работников

2393 чел.

Фонд начисленной заработной платы работников за отчетный период

2711067 тыс. рублей за 2016 год

Выплаты социального характера

работников за отчетный период

813320 тыс. рублей за 2016

Конкуренты эмитента

Основными конкурентами ОАО «Каравай» являются следующие производители хлеба и хлебобулочных изделий: Фацер, Дарница, Петрохлеб и Арнаут. Самый сильный конкурент, который занимает первое место в хлебопекарной отрасли Санкт-Петербурга – Фацер, доля которого в 2016 году составила 36%

Площадь земельных участков, на которых расположено недвижимое имущество:

251052 кв.м.

Площадь и перечень объектов недвижимого имущества:

75840 кв.м.

VI. Описание подходов и методов оценки акций

Требования п. 9 ФСО 8: В рамках доходного подхода оценщик определяет стоимость объекта оценки на основе ожидаемых будущих денежных потоков или иных прогнозных финансовых показателей деятельности организации, ведущей бизнес (в частности, прибыли).

При определении стоимости объекта оценки с использованием методов проведения оценки объектов оценки доходного подхода оценщику следует произвести поэтапный анализ и расчеты согласно методологии оценки, в частности:

а) выбрать метод (методы) проведения оценки объекта оценки, связывающий (связывающие) стоимость объекта оценки и величины будущих денежных потоков или иных прогнозных финансовых показателей деятельности организации, ведущей бизнес.

б) определить продолжительность периода, на который будет построен прогноз денежных потоков или иных финансовых показателей деятельности организации, ведущей бизнес (прогнозный период);

в) на основе анализа информации о деятельности организации, ведущей бизнес, которая велась ранее в течение репрезентативного периода, рассмотреть макроэкономические и отраслевые тенденции и провести прогнозирование денежных потоков или иных прогнозных финансовых показателей деятельности такой организации, используемых в расчете согласно выбранному методу проведения оценки объекта оценки;

г) определить ставку дисконтирования и (или) ставку капитализации, соответствующую выбранному методу проведения оценки объекта оценки;

д) если был выбран один из методов проведения оценки объекта оценки, при которых используется дисконтирование, определить постпрогнозную стоимость;

е) провести расчет стоимости собственного или инвестированного капитала организации, ведущей бизнес, с учетом рыночной стоимости неоперационных активов и обязательств, не использованных ранее при формировании денежных потоков, или иных финансовых показателей деятельности организации, ведущей бизнес, выбранных в рамках применения доходного подхода;

ж) провести расчет стоимости объекта оценки.

Требования п. 10 ФСО 8: В рамках сравнительного подхода оценщик определяет стоимость акций, паев, долей в уставном (складочном) капитале, имущественного комплекса на основе информации о ценах сделок с акциями, паями, долями в уставном (складочном) капитале, имущественными комплексами организаций-аналогов с учетом сравнения финансовых и производственных показателей деятельности организаций-аналогов и соответствующих показателей организации, ведущей бизнес, а также на основе ценовой информации о предыдущих сделках с акциями, паями, долями в уставном (складочном) капитале, имущественным комплексом организации, ведущей бизнес.

Этапы сравнительного подхода:

а) рассмотреть положение организации, ведущей бизнес, в отрасли и составить список организаций-аналогов;

б) выбрать мультипликаторы (коэффициенты, отражающие соотношение между ценой и показателями деятельности организации), которые будут использованы для расчета стоимости объекта оценки. Выбор мультипликаторов должен быть обоснован;

в) провести расчет базы (100 процентов собственного капитала или
100 процентов инвестированного капитала) для определения мультипликаторов
по организациям-аналогам с учетом необходимых корректировок;

г) рассчитать значения мультипликаторов на основе информации
по организациям-аналогам. Если расчет производится на основе информации по двум и более организациям-аналогам, оценщик должен провести обоснованное согласование полученных результатов расчета;

д) провести расчет стоимости собственного или инвестированного капитала организации, ведущей бизнес, путем умножения мультипликатора на соответствующий финансовый или производственный показатель организации, ведущей бизнес. Если расчет производится с использованием более чем одного мультипликатора, оценщик должен провести обоснованное согласование полученных результатов расчета;

е) в случае наличия информации о ценах сделок с акциями, паями, долями в уставном (складочном) капитале организации, ведущей бизнес, оценщик может произвести расчет на основе указанной информации без учета мультипликаторов.

Требования п. 11 ФСО В рамках затратного подхода оценщик определяет стоимость объекта оценки на основе стоимости принадлежащих организации, ведущей бизнес, активов и принятых обязательств. Применение затратного подхода носит ограниченный характер, и данный подход, как правило, применяется, когда прибыль и (или) денежный поток не могут быть достоверно определены, но при этом доступна достоверная информация об активах и обязательствах организации, ведущей бизнес.

Этапы затратного подхода:

а) изучить и представить в отчете состав активов и обязательств организации, ведущей бизнес;

б) выявить специализированные и неспециализированные активы организации;

в) рассчитать стоимость активов и обязательств, а также, в случае необходимости, дополнительные корректировки в соответствии с принятой методологией их расчета;

г) провести расчет стоимости объекта оценки.

Согласование результатов оценки объекта оценки, полученных с использованием различных методов и подходов к оценке, и отражение его результатов в отчете об оценке осуществляются в соответствии с требованиями ФСО № 1.

Требования п. 25-27 ФСО 1: В случае использования нескольких подходов к оценке, а также использования в рамках какого-либо из подходов к оценке нескольких методов оценки выполняется предварительное согласование их результатов с целью получения промежуточного результата оценки объекта оценки данным подходом. При согласовании существенно отличающихся промежуточных результатов оценки, полученных различными подходами или методами, в отчете необходимо отразить проведенный анализ и установленную причину расхождений. Существенным признается такое отличие, при котором результат, полученный при применении одного подхода, находится вне границ указанного оценщиком диапазона стоимости, полученной при применении другого подхода (методов)

После проведения процедуры согласования оценщик помимо указания в отчете об оценке итоговой величины стоимости объекта оценки имеет право приводить свое суждение о возможных границах интервала, в котором, по его мнению, может находиться эта стоимость, если в задании на оценку не указано иное.

Итоговая величина стоимости объекта оценки должна быть выражена в рублях РФ.

VII. Расчет рыночной стоимости объекта оценки

Оценка стоимости доходным подходом

Оценка проведена методом ДДП. Этапы метода:

  • Выбор модели денежного потока.
  • Определение длительности прогнозного периода.
  • Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки.
  • Прогноз и анализ расходов.
  • Прогноз и анализ инвестиций.
  • Расчет денежного потока для каждого прогнозного года.
  • Определение ставки дисконта.
  • Расчет величины стоимости в постпрогнозный период.
  • Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.
  • Внесение итоговых поправок.

Описание и расчет доходным подходом приведено в приложении 5.

Вывод: по результатам расчетов доходным подходом, рыночная стоимость объекта оценки составила на 01.01.2017 года 2 215 862 тыс. рублей.

Оценка стоимости сравнительным подходом

В рамках сравнительного подхода в данной работе использован метод рынка капитала, который предполагает использование в качестве базы для сравнения реальные цены, выплаченные за акции аналогичных компаний на фондовых рынках.

ОАО «Каравай» относится к пищевой отрасли. Из пищевой отрасли было найдено несколько предприятий-аналогов, акции которых обращаются на фондовом рынке. Затем найденные аналоги были проанализированы по размеру выручки и чистой прибыли, в результате чего из 9-ти потенциальных аналогов были отобраны только три компании.

Далее для того, чтобы определить сопоставимость компаний-аналогов с объектом оценки был проведен их анализ по структуре активов и пассивов, а также по иным финансовым показателям. Для оценки оказались подходящими 2 аналога, по которым и был произведен расчет мультипликаторов.

Рассчитав ценовые мультипликаторы, были отсечены экстремальные величины, то есть те виды мультипликаторов, значения которых очень сильно отличаются по аналогам. Данные мультипликаторы были исключены из дальнейшего расчета.

Наибольшие удельные веса присвоены мультипликаторам «Цена / Чистые активы» и «Цена/Активы», так как показатель стоимости активов гораздо более стабилен, чем показатель выручки. Основным недостатком мультипликатора «Цена/Выручка» заключается в отсутствии учета разницы в рентабельности продаж между оцениваемой компанией и аналогами.

Описание и расчет сравнительным подходом приведено в приложении 6.

Вывод: по результатам расчетов доходным подходом, рыночная стоимость объекта оценки составила на 01.01.2017 года 2 324 459 тыс. рублей.

Согласование результатов оценки стоимости

В результате оценки получены следующие результаты:

-затратный подход не использовался;

- сравнительный подход = 2 324 459 тыс. рублей;

- доходный подход = 2 215 862 тыс. рублей.

Сравнительный подход дает хорошие результаты для анализа стоимости компаний с развитым рынком акций. При этом на дату оценки и в течение близкого к ней периода на рынке акций аналогичных компаний заключались сделки только по незначительным, миноритарным пакетам акций. Следовательно, при определении стоимости 100% пакета акций возникла необходимость во введении поправки на степень контроля, которая базировалась, в значительной степени, на зарубежных исследованиях. Это несколько снижает ценность значимость сравнительного подхода для определения стоимости объекта оценки в настоящем отчете. Таким образом, сравнительному подходу был присвоен вес в размере 20%.

Метод дисконтированных денежных потоков доходного подхода позволяет учесть перспективы развития компании и в мировой практике чаще всего применяется для оценки акций действующих предприятий. В ходе применения метода ДДП использовались базовые показатели деятельности ОАО «Каравай» в 2013-2016 гг., а также прогноз относительно изменения общих макроэкономических и отраслевых показателей. С учетом анализа полноты и достоверности информации, использованной в ходе применения доходного подхода, мы пришли к выводу о том, что в рамках настоящей работы его целесообразно рассматривать в качестве основного. Таким образом, доходному подходу был присвоен вес в размере 80%.

Рыночная стоимость = 2 324 459*0,2 + 2 215 862*0,8 = 2 237 582 тыс. руб.

Вывод: Таким образом, рыночная стоимость права собственности на обыкновенные акции, представленных в виде бездокументарных именных ценных бумаг в количестве 204720 штук АО «Каравай» составила на дату оценки 2237582 тыс. рублей.

Заключение

Ценность действующего предприятия, выраженная в форме его стоимости, имеет большое значение. С одной стороны - это ориентир, вектор движения, с которым необходимо согласовывать все управленческие решения. С другой стороны - это тот концентратор интересов, по отношению, к которому наглядно проявляются ключевые интересы всех участников. Именно эти обстоятельства предопределили в условиях открытой экономики появление концепции повышения ценности действующего предприятия и превращения этой концепции в главный базовый принцип финансов.

Действующее предприятие, увеличивающее свою стоимость, обеспечивает не только интересы своих собственников. В настоящее время, применительно к отечественным условиям, повышение стоимости бизнеса будет свидетельствовать о перспективах бесперебойной работы и возможностях привлечения инвестиций для реконструкции существующих и организации новых производств, о способности предприятия обеспечить в настоящем и будущем определенный уровень занятости и заработной платы работникам, налоговые платежи в бюджет.

Роль оценки бизнеса в управлении действующим предприятием выражается при реализации политики регулярного контроля над его стоимостью. Определение стратегии управления активами, регулирование денежных потоков - вот главные цели оценки стоимости бизнеса. При этом оценка и управление стоимостью действующего предприятия требует участия не только его высшего руководства, но и других уровней организации, оперирующих стоимостными показателями.

Целью данной оценки являлось определение рыночной стоимости права собственности на обыкновенные акции, представленных в виде бездокументарных именных ценных бумаг в количестве 204720 штук (составляющих 100% уставного капитала ОАО «Каравай» на 01.01.2017 г.)

По результатам оценки стоимость получена в размере 2237582 тыс. рублей без учета НДС, так как согласно ст.149 НК РФ операции с ценными бумагами не облагаются налогом на добавленную стоимость.

Следует отметить, что исследование отражает рыночную стоимость объекта оценки по состоянию на 01.01.2017 года. Изменение состояния рынка после даты оценки может привести к уменьшению или увеличению возможной цены сделки, которая реально может быть установлена на фактическую дату ее осуществления.

Список используемой литературы

  1. Учебное пособие Косорукова И.В., Секачев М.А, Шуклина М.А. , под ред Косоруковой И.В. М.; Московский финансово-промышленный университет «Университет», 2015.-904 с
  2. Торский Г.А. От векселя к деньгам. Руководство по практической работе с векселями. - М.: «Финансы и статистика, 2002. - 160 с.
  3. Шарп У.Ф., Александер Г.Дж., Бейли Д.В.: Инвестиции. - М.: «Инфра - М», 2003. - 1028 с.
  4. Российский журнал «Рынок ценных бумаг» http://www.rcb.ru/
  5. Российский журнал «Имущественные отношения http://www.iovrf.ru/ Российский журнал « Акционерное общество http://www.ao-journal.ru/ Бюллетень « Государственное имущество» http://www.nlr.ru
  6. Вестник банка России http://www.cbr.ru/
  7. Информационное агентство « СКРИН» http://www.skrin.ru/
  8. Московская биржа ММВБ-РТС http://rts.micex.ru/
  9. Федеральное агентство по управлению государственным имуществом http://www.rosim.ru/
  10. Центральный банк Россииhttp://www.cbr.ru/
  11. Министерство экономического развития Россииhttp://www.economy.gov.ru/
  12. Ассоциация участников вексельного рынка http://auver.ru/
  13. Профессиональная ассоциация регистраторов, трансфер агентов и депозитариев (ПАРТАД) http://www.partad.ru/
  14. Национальная лига управляющих http://www.nlu.ru/
  15. Национальная ассоциация участников фондового рынка http://www.naufor.ru/
  16. Система комплексного раскрытия информации НАУФОР об эмитентах. (СКРИН) http://www.skrin.ru/
  17. Ассоциация защиты информационных прав инвесторов http://www.azipi.ru/
  18. Агентство экономической информации (ПРАЙМ-ТАСС) http://1prime.ru/ Информационное агентство AK&M http://www.akm.ru/
  19. Информационное агентство ИНТЕРФАКС http://www.interfax.ru
  20. Федеральный закон от 29.07.1998 г. № 135-ФЗ «Об Оценочной деятельности в РФ» (с изменениями на 5 июля 2016 г.)
  21. Федеральный закон от 02.06.2016 N 172-ФЗ «О внесении изменений в отдельные законодательные акты РФ»
  22. Федеральный закон от 2 июля 2013 № 142-ФЗ «О внесении изменений в подраздел 3 раздела I части первой Гражданского кодекса РФ».
  23. Федеральный закон от 21.12.2013 № 379-ФЗ «О внесении изменений в отдельные законодательные акты РФ».
  24. Федеральный закон от 05.05.2014 № 99-ФЗ О внесении изменений в главу 4 части первой Гражданского кодекса РФ и о признании утратившими силу отдельных положений законодательных актов РФ».
  25. Федеральный закон от 05.05.2014 № 124-ФЗ О внесении изменений в Федеральный закон «О введении в действие части первой Гражданского кодекса РФ и статью 1202 части третьей Гражданского кодекса РФ» .
  26. Федеральный Закон от 29 июня 2015 года № 210-ФЗ О внесении изменений в отдельные законодательные акты РФ и признании утратившими силу отдельных положений законодательных актов РФ".
  27. Федеральный закон от 03.07.2016 N 236-ФЗ "О публично-правовых компаниях в РФ и о внесении изменений в отдельные законодательные акты РФ".
  28. Федеральный закон от 22 апреля 1996 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг», (ред. от 03.07.2016).
  29. Федеральный закон от 26.12.1995 №208-ФЗ « Об акционерных обществах» ( ред. от 03.07.2016 ).
  30. Указание Банка России от 28.12.2015 N 3921-У "О составе, объеме, порядке и сроках раскрытия информации профессиональными участниками рынка ценных бумаг".
  31. Положение Банка России 30.12.2014 № 454-П «Положение о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг».
  32. Приказ ФСФР России от 11.07.2006 № 06-74/пз-н «Об утверждении Положения о порядке ведения реестра именных ценных бумаг и осуществления депозитарной деятельности в случае приобретения более 30% акций открытого акционерного общества».
  33. Приказ ФСФР России от 05.04.2007 № 07-39/пз-н «Об утверждении Положения о порядке внесения изменений в реестр владельцев именных ценных бумаг и осуществления депозитарного учёта в случаях выкупа акций акционерным обществом по требованию акционеров».
  34. Указание Банка России от 13.10.2014 № 3417-У «О порядке и аннулировании государственных регистрационных номеров или идентификационных номеров выпускам (дополнительным выпускам) эмиссионных ценных бумаг.
  35. Указание Банка России от 15.01.2015 N 3533-У "О сроках и порядке составления и представления отчетности профессиональных участников рынка ценных бумаг в Центральный банк РФ".
  36. Положение Банка России 11.09.2014 N 430-П "Положение о порядке ведения реестра эмиссионных ценных бумаг".
  37. Приказ Минфина России от 28.08.2014 г № 84 « Об утверждении порядка определения стоимости чистых активов».
  38. Приказ ФСФР России от 09.07.2013 N 13-57/пз-н "Об утверждении Требований к форме документа, подтверждающего присвоение выпуску акций, подлежащих размещению при реорганизации, государственного регистрационного номера или идентификационного номера в случае, если юридическим лицом, создаваемым путем реорганизации, является акционерное общество".
  39. 108. Постановление ФКЦБ России «Об утверждении положения о ведении реестра владельцев именных ценных бумаг» от 02.10.1997 № 27.
  40. Информационное письмо ФСФР России от 18.01.2007 № 07-ОВ-03/902 «Об уведомлении о праве требовать выкупа ценных бумаг и требовании о выкупе ценных бумаг открытых акционерных обществ в соответствии со статьёй 7 Федерального закона от 05.01.2006 № 7–ФЗ «О внесении изменений в федеральный закон «Об акционерных обществах и некоторые другие законодательные акты РФ».
  41. Письмо Банка России от 18.08.2014 № 06-52/6680 « О некоторых вопросах, связанных с применением отдельных положений Федерального закона от 05.05.2014 № 99-ФЗ «О внесении изменений в главу 4 части первой Гражданского кодекса РФ и о признании утратившими силу отдельных положений законодательных актов РФ» уточнены моменты, связанные с раскрытием информации акционерными обществами .
  42. Письмо Банка России от 17.02.2016 N ИН-06-52/8 "О раскрытии в годовом отчёте публичного акционерного общества отчета о соблюдении принципов и рекомендаций Кодекса корпоративного управления"
  43. Информационное письмо Банка России от 04.07.2016 N ИН-015-55/49 "О разъяснении вопросов, касающихся действий депозитария с ценными бумагами российских эмитентов, принадлежащих депонентам - юридическим лицам, с которыми отсутствует взаимодействие, депонентам - юридическим лицам, в отношении которых в единый государственный реестр юридических лиц внесена запись о прекращении путем ликвидации, и депонентам - иностранным юридическим лицам, в отношении которых получен документ, подтверждающий их прекращение".
  44. Информационное письмо Банка России от 14.07.2016 № ИН-01-33/52 « О применение федеральных законов».
  45. Информационное письмо Банка России « О некоторых вопросах, связанных с применением инструкции Банка России от 13.09.2015 № 168-И «О порядке лицензирования Банком России профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг и порядке ведения реестра профессиональных участников на рынке ценных бумаг»
  46. Информационное письмо Банка России "Ответы на часто задаваемые вопросы по порядку применения Положения Банка России от 03.12.2015 N 511-П "О порядке расчета кредитными организациями величины рыночного риска".
  47. Информационное письмо Банка России от 27.06.2016 N ИН-015-55/45 "О сведениях, позволяющих идентифицировать лиц, осуществляющих права по ценным бумагам».

Приложение 1

Устав АО «Каравай» - https://www.e-disclosure.ru/portal/files.aspx?id=3081&type=1

Приложение 2

Проспект эмиссии ценных бумаг (выпуск 3) - https://www.e-disclosure.ru/portal/files.aspx?id=3081&type=10

Приложение 3

Годовой отчет АО «Каравай» за 2016 год - https://www.e-disclosure.ru/portal/files.aspx?id=3081&type=2

Приложение 4

Бухгалтерская отчетность АО «Каравай» за 2013-2016 гг. - https://www.e-disclosure.ru/portal/files.aspx?id=3081&type=3

Приложение 5

Определение стоимости доходным подходом

Выбор денежного потока

В данной работе был рассчитан денежный поток для собственного капитала, который рассчитывается по следующей формуле:

где:

ЧПi - чистая прибыль i-ого периода прогноза;

Аi - начисленная в i-м периоде амортизация;

СОi- изменение собственного оборотного капитала в i-м периоде (со знаком «минус» отражается увеличение собственного оборотного капитала);

КВi - капитальные вложения в i-м периоде;

ДЗi - изменение долгосрочной задолженности в i-м периоде (со знаком «минус» отражается уменьшение задолженности).

Выбор длительности прогнозного периода

Срок составления прогноза выбирается таким образом, чтобы максимально точно спрогнозировать ожидаемые темпы роста выручки и размера прибыли от деятельности Компании до момента достижения ею стабильных показателей роста или неизменности денежного потока. В данном случае Оценщиком выбран период прогноза, равный 6 годам.

Прогноз денежного потока

Темп роста выручки от реализации в прогнозных годах примем равным среднему ретроспективному значению в размере 12,05%. В остаточный (постпрогнозный) период темп роста примем на уровне прогнозного темпа инфляции, который по данным Министерства экономического развития Российской Федерации составит 3,7%[7]

Прогноз затрат предприятия строился на основе среднего значения доли себестоимости в выручке за 2014-2016 годы, которая составила 89,95%

Коммерческие и управленческие расходы у Общества на дату оценки отсутствуют, поэтому в прогнозный период предполагается, что их тоже не будет.

Прогноз прочих доходов и прочих расходов будет строиться также на основании ретроспективных данных предприятия, среднее значение которых составило 0,22% и 4,55% соответственно.

Прогноз амортизации

Из пояснений к бухгалтерским балансам за 2013-2016 гг. можно рассчитать величину амортизационных отчислений предприятия в первый прогнозный период как среднюю величину, скорректированную на соответствующий темп роста.

Таблица 9 - Расчет средней величины начисления амортизации за 2013-2016 гг.

2013 г.

2014 г.

2015 г.

2016 г.

Среднее

Начисленная амортизация, тыс. руб./год

28 804

32 120

42 916

50 183

38 506

Таблица 10– Прогноз амортизационных отчислений

Прогнозный период

Остаточный период

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

Темп роста, соответствующий индексу инфляции

0,0490

0,0540

0,0530

0,0510

0,0470

0,0430

0,0370

Амортизация, тыс. руб.

40393

42574

44830

47116

49330

51451

53355

Прогноз капитальных вложений

Прогноз капитальных вложений Оценщику не предоставлен. По этой причине данный прогноз осуществляется из предположения равенства амортизационных отчислений и капитальных вложений в каждом прогнозном периоде.

Прогноз изменения собственного оборотного капитала

В рамках данной работы было использовано среднее значение норматива собственного оборотного капитала в размере 10%.

Расчет ежегодного прироста СОК ОАО «Каравай» производится по формуле:

где Bi, Bi+1– значение выручки в i-ый и i+1-ый периоды.

Таблица 11 - Прогноз изменения собственного оборотного капитала, тыс. руб.

Наименование

отчетный период

Прогнозный период

Остаточный период

2016

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

Выручка

8 367 870

9 376 198

10 506 030

11 772 007

13 190 534

14 779 993

15 326 853

Доля СОК в выручке

0,10

0,10

0,10

0,10

0,10

0,10

0,10

СОК, тыс. руб.

707 353

836 787

937 620

1 050 603

1 177 201

1 319 053

1 477 999

1 532 685

Прирост СОК, тыс. руб.

129 434

100 833

112 983

126 598

141 852

158 946

54 686

Прогноз изменения долгосрочной задолженности

Общество изначально не проводило финансирования за счет заемных средств. Таким образом, в рассматриваемой в настоящем отчете модели денежных потоков, исключены статьи увеличения и уменьшения долгосрочной задолженности.

Расчет ставки дисконтирования

Расчет ставки дисконтирования произведем с помощью модели оценки капитальных активов по формуле:[8]

R = Rf + β*(Rm – Rf) + S1 + S2 + C

где: R - требуемая инвестором ставка дохода на собственный капитал;

Rf - безрисковая ставка дохода;

Rm - общая доходность рынка в целом (среднерыночного портфеля ценных бумаг);

β - коэффициент бета (мера систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране);

S1 - премия для малых предприятий;

S2 - премия за риск, характерный для отдельной компании;

С - страновой риск.

Безрисковая ставка

В качестве безрисковой ставки была использована средневзвешенная долгосрочная доходность по ГКО ОФЗ, которая на 01.01.2017 года, составила 11,96%[9].

Премия за риск вложения (Rm – Rf)

Разницу между среднерыночной нормой доходности акций и безрисковой ставкой (Rм - Rf) называют премией за риск вложения в акции (equity risk premium, ERP).

По аналитическим данным сайта http://people.stern.nyu.edu/adamodar/ премия за риск вложения для России составляла на 01.01.2017 года 13,72%.

Коэффициент бета β

Значение среднего коэффициента бета без учета финансового рычага для предприятий хлебобулочной отрасли равно 0,64 (источник информации: база данных сайта www.damodaran.com, раздел Levered and Unlevered Betas by Industry)

Для учета рисков, связанных с финансовым состоянием анализируемого предприятия необходимо произвести расчет коэффициента Бета с учетом финансового рычага, принимая во внимание его показатели долга и собственного капитала. Бета с учетом финансового рычага (ßl) рассчитывается по следующей формуле:

ßl = ßu х [1 + (1 - t) х (Долг/Собственный капитал)],

где: ßl – Бета с учетом финансового рычага;

ßu – Бета без учета финансового рычага;

t – ставка налога на прибыль;

Долг/Собственный капитал – коэффициент отношения долга предприятия к его собственному капиталу по состоянию на анализируемую дату составляет 43%.

Бета без учета финансового рычага (ßu) согласно таблице 25 для отрасли производства хлебобулочных изделий равна 0,64.

Ставка налога на прибыль по НК РФ составляет на дату оценки 20%

Тогда бета с учетом финансового рычага (ßl) составит:

ßl = 0,64х [(1+(1-0,2) х 0,43] = 0,86

Премия за риск, характерный для отдельной компании (S2)

Премию за риск характерный для отдельной компании рассчитаем путем суммирования рисков за качество управления, товарной и территориальной диверсификации, финансовой структуры, диферсифицированности клиентуры, а также уровня и прогнозируемости прибыли.

Качество управления. Управление предприятием, по нашему мнению, достаточно квалифицированное, используются эффективные методы управления, и руководство предприятия посещает курсы повышения квалификации, поэтому надбавка по данному фактору была определена в 1%.

Диверсификация товарная и территориальная. Инвестируя средства в бизнес, рациональный инвестор следит за тем, чтобы его вложения были хорошо диверсифицированы. То есть, равнозначные доходы должны поступать от различных сфер бизнеса имеющих, в идеале, отрицательную корреляцию, что защищает от одновременных потерь во всех сферах бизнеса. При низкой диверсификации доходов компании инвесторы склонны получать повышенную норму дохода. Основным видом деятельности является производство хлебобулочных изделий (86% от общей выручки в 2016 году), а также реализация других продовольственных товаров (кофе, консервы, вода, печенье, лапша). Поэтому риск диверсификации равен 2,0%.

Финансовая структура. Проведенный анализ финансового состояния показал, что коэффициенты текущей ликвидности и финансовой устойчивости предприятия находятся в пределах своих нормативных значений, собственный капитал превышает заемные средства, поэтому премия за риск принята на уровне 2,0%.

Диверсифицированность клиентуры. Клиентура диверсифицирована, основные клиенты: население города и других близлежащих населенных пунктов. Надбавка по данному фактору - 1%.

Уровень и прогнозируемость прибылей. Важное значение для успешного развития бизнеса имеет способность компании генерировать прибыль. Чем выше прибыль по сравнению со среднеотраслевыми значениями, тем больше компания привлекательна для инвестора. Однако, высоких прибылей не всегда достаточно для привлекательности. Не меньше высокой рентабельности инвесторы ценят стабильность дохода, возможность спрогнозировать его заранее.

Таблица 12 - Ретроспективный анализ валовой и чистой прибыли

Показатель

Значение

2013

2014

2015

2016

Валовая прибыль

5 325 894

5 726 731

6 256 249

7 467 979

Темп роста выручки от реализации

1,24

1,08

1,09

1,19

Чистая прибыль (убыток) отчетного периода

444 738

406 797

123 312

151 059

Темп роста чистой прибыли 

1,28

0,91

0,30

1,23

По данным ретроспективного анализа валовой и чистой прибыли видно, что темпы роста на протяжении анализируемого периода очень непостоянны (для чистой прибыли от 0,30 до 1,28). Поэтому стабильность дохода очень низкая и его проблематично спрогнозировать заранее, следовательно, риск уровня и прогнозируемости прибыли примем на уровне 4%.

S2 = 1+2+2+1+4 = 10%

Премия за размер компании (S1)

Фактор риска связанный с размером компании заключается в том, что относительно небольшие фирмы имеют более неустойчивую динамику развития, чем их крупные отраслевые конкуренты. В связи с этим инвесторы, как правило, требуют дополнительную норму дохода для покрытия риска размера. Для расчета премии за размер компании может быть использован следующий алгоритм:

  • Отбираются не менее пяти компаний, функционирующих в той же отрасли, что и объект оценки.
  • На основании бухгалтерских балансов отобранных предприятий производится расчет средней величины чистых активов предприятий данной отрасли.
  • Рассчитывается риск размера компании по следующей формуле:

где:

Smax – максимальный риск, связанный с размером компании (как правило, 5%);

А – величина чистых активов оцениваемой компании по балансу на последнюю отчетную дату;

Аmax – средняя величина чистых активов крупнейших компаний отрасли.

Чистые активы ООО «Каравай» на 01.01.2017 г. = 1 973 847 тыс. руб.

Для расчета средней величины чистых активов крупнейших компаний, основным видом деятельности которых является производство хлеба и хлебобулочных изделий, были отобраны пять компаний, расположенных в Ленинградской области.

Таблица 13 - Расчет средней величины чистых активов компаний отрасли

Компания

Величина чистых активов на 01.01.2017 г., тыс. руб.

ОАО «Фазер»

2 276 241

ОАО «Дарница»

2 841 463

ОАО «Петрохлеб»

2 912 644

ОАО «Арнаут»

1 514 777

ОАО «Хлебозавод Василеостровского завода»

2 147 301

среднее

2 338 485

Премия за размер компании (S1) = 5*(1-1973847 /2 338 485) = 0,78%

Страновой риск

В связи с тем, что в качестве безрисковой ставки была принята доходность по рублевым ОФЗ, то премия за страновой риск не требуется для расчета ставки дисконта.

Расчет ставки дисконтирования

R = 0,1196 + 0,86*0,1372+ 0,0078 + 0,10 + 0 = 0,345

Таким образом, ставка дисконтирования составила 34,5%.

Расчет текущей остаточной стоимости

Расчет остаточной стоимости

Для определения остаточной стоимости использовалась модель постоянно растущего денежного потока (модель Гордона). Формула основана на допущении, что свободный денежный поток Общества будет расти в постпрогнозный период постоянными темпами:

V = CF / (r-g) = 646 671/(0,345-0,037) =2 099 581 тыс. рублей

где: V – терминальная стоимость Общества;

CF - денежный поток первого года постпрогнозного периода;

r – ставка дисконтирования;

g - долгосрочные темпы роста денежного потока.

Расчет текущей остаточной стоимости

Текущая остаточная стоимость = 2 099 581 * 1/(1+0,345)6 = 354640 тыс. руб.

Внесение итоговых поправок и определение стоимости собственного капитала

Поскольку в рамках доходного подхода использован метод дисконтированных денежных потоков, для определения рыночной стоимости собственного капитала к полученному суммарному значению величины дисконтированных денежных потоков следует добавить необходимые корректировки поправку на избыток/дефицит собственных оборотных средств и на неоперационные (непрофильные, избыточные) активы.

1) В связи с тем, что при прогнозировании собственного оборотного капитала расчет был произведен от фактического СОК (см. табл. 23), то внесение поправки на избыток/недостаток СОК не требуется.

2) Корректировка на избыточные, непрофильные, неоперационные активы в рамках доходного подхода позволяет учесть рыночную стоимость объектов, входящих в имущественный комплекс Общества, доходы от которых не были учтены в рамках прогноза денежных потоков.

В качестве избыточных активов в данной работе учтем значения следующих строк баланса по рыночной стоимости (расчет приведен в затратном подходе):

- незавершенное строительство = 0 тыс. руб.;

- долгосрочные финансовые вложения = 13000 тыс. руб.;

- краткосрочные финансовые вложения = 874888 руб.

То есть величина избыточных активов на дату оценки составила 887888 тыс. руб.

Определение рыночной стоимости собственного капитала

Расчет итоговой рыночной стоимости объекта оценки доходным подходом, методом дисконтирования денежных потоков, приведен в таблице 14.

Рыночная стоимость объекта оценки, полученная в рамках доходного подхода, составила на 01.01.2017 года 2 215 862 тыс. рублей.

Таблица 14 – Итоговая сводная таблица определения собственного капитала Общества доходным подходом, методом ДДП

Показатели

Прогнозный период

Остаточный

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

Валовая выручка

8 367 870

9 376 198

10 506 030

11 772 007

13 190 534

14 779 993

15 326 853

Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг

7 526 899

8 433 890

9 450 174

10 588 920

11 864 885

13 294 604

13 786 504

Валовая прибыль

840 971

942 308

1 055 856

1 183 087

1 325 649

1 485 389

1 540 349

Прибыль (убыток) от продажи

840 971

942 308

1 055 856

1 183 087

1 325 649

1 485 389

1 540 349

Прочие операционные доходы

18 409

20 628

23 113

25 898

29 019

32 516

33 719

Прочие операционные расходы

380 738

426 617

478 024

535 626

600 169

672 490

697 372

Прибыль до уплаты процентов и налога на прибыль (EBIT)

478 642

536 319

600 945

673 359

754 499

845 415

876 696

Проценты к уплате

0

0

0

0

0

0

0

Прибыль до уплаты налога на прибыль (EBT)

478 642

536 319

600 945

673 359

754 499

845 415

876 696

Налог на прибыль

95 728

107 264

120 189

134 672

150 900

169 083

175 339

Чистая прибыль

382 914

429 055

480 756

538 687

603 599

676 332

701 357

+ Начисленная амортизация

40 393

42 574

44 830

47 116

49 330

51 451

53 355

+/- Изменение долгосрочной задолженности

0

0

0

0

0

0

0

- Прирост оборотного капитала

129 434

100 833

112 983

126 598

141 853

158 946

54 686

- Капитальные вложения

40 393

42 574

44 830

47 116

49 330

51 451

53 355

Чистый денежный поток

253 480

328 222

367 773

412 089

461 746

517 386

646 671

Коэффициент дисконтирования

0,3450

0,3450

0,3450

0,3450

0,3450

0,3450

0,3450

Период дисконтирования

0,5

1,5

2,5

3,5

4,5

5,5

6,0

Коэффициент текущей стоимости (сер. периода)

0,86226

0,64109

0,47664

0,35438

0,26348

0,19590

0,16891

Текущая стоимость денежных потоков

218 566

210 420

175 295

146 036

121 661

101 356

 

Сумма текущих стоимостей прогнозного периода

973 334

Остаточная стоимость компании

2 099 581

Текущая остаточная стоимость компании

354 640

Обоснованная рыночная стоимость собственного капитала до внесения поправок

1 327 974

Минус: дефицит оборотного капитала

0

Плюс: избыточные активы

887 888

Обоснованная рыночная стоимость собственного капитала

2 215 862

Приложение 6

Расчет стоимости объекта оценки сравнительным подходом

ОАО «Каравай» относится к пищевой отрасли. Из пищевой отрасли было найдено несколько предприятий-аналогов, акции которых обращаются на фондовом рынке (источник http://stocks.investfunds.ru).

Далее эти потенциальные аналоги были проанализированы по размеру выручки и чистой прибыли, чтобы определить сопоставимость с объектом оценки. Проанализировав размер выручки и чистой прибыли, из потенциальных 9-ти аналогов было отобрано три: Абрау-Дюрсо, Красный Октябрь и ОМПК. Для определения степени сопоставимости объекта оценки и аналогов, проведем их краткий финансовый анализ.

Рис. 4 – Структура активов объекта оценки и аналогов на 01.01.2017 года

Рис. 5 – Структура пассивов объекта оценки и аналогов на 01.01.2017 года

Рис. 6 – Анализ коэффициентов рентабельности аналогов и объекта оценки

Рис. 7 – Анализ коэффициентов ликвидности аналогов и объекта оценки

Таблица 15 - Итоговая таблица сопоставимости объекта оценки и аналогов[10]

Признак сопоставимости

ОАО "Абрау-Дюрсо"

ОАО "ОМПК"

ОАО "Красный Октябрь"

Отрасль

+

+

+

Вид деятельности

-

-

-

Соотношение внеоборотных и оборотных активов

-

-

+

Соотношение собственного и заемного капитала

-

+

+

Коэффициент общей рентабельности

-

+

+

Коэффициент рентабельности производства

-

+

+

Коэффициент текущей ликвидности

+

-

+

Итоговое количество знаков «+»

2

4

6

Наиболее сопоставимыми для оценки являются два аналога: ОАО «ОМПК» и ОАО «Красный Октябрь». Остальные аналоги в дальнейшем расчете участвовать не будут.

Расчет ценовых мультипликаторов

В данной работе были рассчитаны следующие мультипликаторы: Цена/Активы; Цена/Чистые активы; Цена/Выручка; Цена/Прибыль от продаж; Цена/Чистая прибыль.

Определение премии за контроль

Перед расчетом мультипликаторов на базе выбранного аналога, необходимо в его цену внести корректировки на степень контроля и уровень ликвидности. На основе анализа представленных минимальных и максимальных значений премий за контроль, нами были сформированы диапазоны премии за контроль и соответствующей скидки за отсутствие контроля, представленные в таблице ниже.

Таблица 34 - Премии за контроль — скидки за отсутствие контроля[11]

Название исследования

Премия

Скидка

Минимум

Максимум

Минимум

Максимум

Securities data corporation (1986-2000)

7,17%

55,90%

6,69%

35,86%

Securities data corporation (Отрасли)

12,13%

34,67%

10,82%

25,74%

Merger stat Review 1991 - 2003

30,7%

62,30%

23,5%

38,39%

Поскольку «Mergerstat Review» в своем анализе разделяет сделки с миноритарными пакетами и контрольным пакетами на основе критерия в 50% акций, в то время как нами оценивается стоимость пакета в размере 100%, то статистические данные «Mergerstat Review» следует признать более соответствующими цели оценки, чем данные «Securities data corporation», основанные на критерии миноритарности в 30%.

Таким образом, на основе анализа исследований, посвященных изучению надбавки за контроль, нами была принята средняя надбавка в размере 46,5% - наиболее соответствующая размеру оцениваемого пакета акций.

Определение скидки на низкую ликвидность.

В связи с тем, что акции оцениваемого предприятия и аналогов котируются на фондовом рынке, значение скидки за отсутствие ликвидности составила 0%.

Внесение корректировок в цену аналогов

Таблица 16 – Внесение корректировок в цену аналогов

ОАО "ОМПК"

ОАО "Красный Октябрь"

Капитализация, тыс. руб.

3 700 000

2 100 000

Премия за контроль

46,5%

46,5%

Скидка на низкую ликвидность

0,0%

0,0%

Скорректированная цена предприятия, тыс. руб.

5 420 500

3 076 500

Расчет мультипликаторов по аналогам

Таблица 17 – Расчет ценовых мультипликаторов

Наименование

ОАО "ОМПК"

ОАО "Красный Октябрь"

Среднее значение

Скорректированная цена предприятия, тыс. руб.

5 420 500

3 076 500

Валюта баланса (общие активы), тыс. руб.

7 330 580

12 004 505

Чистые активы, тыс. руб.

5 560 032

7 263 822

Выручка, тыс. руб.

32 313 562

10 012 922

Прибыль от продаж, тыс. руб.

370 105

1 049 837

Чистая прибыль, тыс. руб.

352 674

406 741

Мультипликатор "Цена/Активы"

0,74

0,26

0,50

Мультипликатор "Цена/Чистые активы"

0,97

0,42

0,70

Мультипликатор "Цена/Выручка"

0,17

0,31

0,24

Мультипликатор "Цена/Прибыль от продаж"

14,65

2,93

8,79

Мультипликатор "Цена/Чистая прибыль"

15,37

7,56

11,47

Рассчитав ценовые мультипликаторы (см. табл.24) необходимо отсечь экстремальные величины, которыми в данном случае являются мультипликаторы «Цена/Прибыль от продаж» и «Цена/Чистая прибыль», так как эти виды мультипликаторов очень сильно отличаются по аналогам. Данные мультипликаторы исключаются из дальнейшего расчета.

Достоинством мультипликатора «Цена / Стоимость чистых активов» является то, что показатель стоимости активов гораздо более стабилен, чем показатель выручки, поэтому мультипликаторам, рассчитанным на основе активов, присвоен равный удельный вес – по 0,4.

Основным недостатком мультипликатора «Цена/Выручка» заключается в отсутствии учета разницы в рентабельности продаж между оцениваемой компанией и аналогами. Поэтому данному мультипликатору присвоен удельный вес в размере 0,2.

Расчет итоговых поправок

1) Поправка на избыток/недостаток СОК. Нормативное значение СОК для отрасли производства хлебобулочных изделий составляет 10% от выручки.

Фактический СОК на 01.01.2017 года = Текущие активы – Текущие пассивы = 1544585-837232 = 707 353 тыс. руб.

Нормативный СОК на 01.01.2017 года = Выручка за 2016 год * Норматив СОК = 7 467 979 * 10% = 746 798 тыс. руб.

Недостаток СОК = Фактический СОК – Нормативный СОК = -39445 тыс. руб.

2) Поправка на избыточные /неоперационные активы позволяет учесть рыночную стоимость объектов, входящих в имущественный комплекс Общества, доходы от которых не были учтены в рамках прогноза денежных потоков.

В качестве избыточных активов в данной работе учтем значения следующих строк баланса по рыночной стоимости (расчет приведен в затратном подходе):

- незавершенное строительство = 0 тыс. руб.;

- долгосрочные финансовые вложения = 13000 тыс. руб.;

- краткосрочные финансовые вложения = 874888 руб.

То есть величина избыточных активов на дату оценки составила 887888 тыс. руб.

Расчет стоимости собственного капитала предприятия

Таблица 18 - Расчет рыночной стоимости собственного капитала ОАО «Каравай» методом рынка капитала

Мультипликатор

Среднее значение мультип-ликатора

Значение базы мультипликатора у оцениваемой компании, тыс. руб.

Стоимость предприятия, рассчитанная по мультипликатору, тыс. руб.

Вес мультип-ликатора

Мультипликатор "Цена/Активы"

0,50

2 824 282

1 412 141

0,40

Мультипликатор "Цена/Чистые активы"

0,70

1 973 917

1 381 742

0,40

Мультипликатор "Цена/Выручка"

0,24

7 467 979

1 792 315

0,20

Обоснованная рыночная стоимость собственного капитала до внесения поправок

1 476 016

Минус: недостаток оборотного капитала

-39 445

Плюс: избыточные активы

887 888

Рыночная стоимость собственного капитала

2 324 459

Таким образом, рыночная стоимость объекта оценки, полученная в рамках сравнительного подхода на 01.01.2017 года, составила 2 324 459 тыс. рублей.

  1. Федеральный стандарт оценки «Требования к отчету об оценке (ФСО № 3)», (приказ Минэкономразвития России от 20 мая 2015 года № 299)

  2. Государственный регистрационный номер дополнительного выпуска эмиссионных ценных бумаг состоит из государственного регистрационного номера, присвоенного выпуску эмиссионных ценных бумаг, индивидуального номера (кода) этого дополнительного выпуска эмиссионных ценных бумаг. Индивидуальный номер (код) дополнительного выпуска эмиссионных ценных бумаг состоит из четырех разрядов. Индивидуальный номер (код) дополнительному выпуску эмиссионных ценных бумаг не присваивается в случае, если в отношении эмиссионных ценных бумаг дополнительного выпуска одновременно соблюдаются следующие условия:

    эмиссионные ценные бумаги размещаются путем открытой подписки;

    эмиссионные ценные бумаги допущены или допускаются к организованным торгам;

    эмиссионные ценные бумаги при их размещении оплачиваются деньгами и (или) эмиссионными ценными бумагами, допущенными к организованным торгам;

    эмитент после завершения размещения эмиссионных ценных бумаг намеревается представить в регистрирующий орган уведомление об итогах дополнительного выпуска эмиссионных ценных бумаг.

  3. http://cedipt.gov.spb.ru/monitoring-pokazatelej/analiz-socialno-ekonomicheskogo-razvitiya/itogi-socialno-ekonomicheskogo-razvitiya-sankt-peterburga/

  4. Источник: данные Росстат, аналитика I-Marketing, http://marketing-i.ru/produkty-pitaniya/otraslevye-novosti/produkty-pitaniya/itogi-rossijskogo-proizvodstva-khleba-i-khlebobulochnykh-izdelij-v-2016-godu

  5. http://capitalgains.ru/bez-rubriki/itogi-rynkov-za-2016-god-i-raduzhnye-perspektivy-na-2017.html

  6. Международный стандарт финансовой отчетности (IFRS) 9 "Финансовые инструменты" (Учет хеджирования и поправки к Международному стандарту финансовой отчетности (IFRS) 9, Международному стандарту финансовой отчетности (IFRS) 7 Международному стандарту финансовой отчетности (IAS) 39)"
    (введен в действие на территории Российской Федерации Приказом Минфина России от 26.08.2015 N 133н)

  7. http://www.economy.gov.ru/minec/activity/sections/macro/prognoz/doc20150325_06+

  8. Тазихина Т. В., Надеждина Я. В. Расчет ставки дисконтирования с учетом специфики российского фондового рынка // Молодой ученый. — 2016. — №6. — С. 490-496.

  9. Источник информации: Центральный Банк РФ, сайт в Интернете: www.cbr.ru

  10. По результатам проведенного финансового анализа объекта оценки и аналогов, составим общую таблицу сопоставимости по структуре активов и пассивов, а также финансовым коэффициентам. Знак «+» ставится, если объект оценки и аналог сопоставимыми по показателю и знак «-», если несопоставимы.

  11. Статистический сборник «Mergerstat Review» за 2006 год, данные компании «Securities Data Corporation».