Преподаватель который помогает студентам и школьникам в учёбе.

Оценка стоимости права собственности на обыкновенные акции, представленных в виде бездокументарных именных ценных бумаг в количестве 1000 штук ОАНП «УАЗ»

Содержание:

Введение

В условиях развития рыночной экономики оценка пакета акций предприятия приобретает все большее значение. Важность этого вида оценочной деятельности обуславливается как расширением сектора частной собственности, так и необходимостью роста инвестиций.

Оценку пакета акций предприятия необходимо проводить прежде всего для целей дополнительной эмиссии, разрешения имущественных споров и в других актуальных ситуациях.

Число предприятий в стране и даже в отдельном регионе очень велико. Следовательно, для оперативного получения и обработки информации о стоимости пакета акций предприятия необходимо использовать современные компьютерные системы, включая сети передачи данных.

Определение стоимости пакета акций предприятия представляет собой сложный и уникальный процесс, поскольку практически невозможно найти два абсолютно идентичных предприятия. Даже в том случае, когда два предприятия относятся к одной отрасли, сооружены по одному и тому же типовому проекту, но находятся в различных условиях хозяйственной деятельности, стоимость их пакетов акций может значительно отличаться.

Целью данной курсовой работы является определение рыночной стоимости 1000 обыкновенных именных акций АОНП «Ульяновский автомобильный завод» (АОНП «УАЗ»). В соответствие с поставленной целью в курсовой работе решаются следующие задачи:

- представить общие сведения в соответствии со стандартами оценки;

- охарактеризовать объект оценки;

- представить нормативно-правовую базу проведения оценки;

- провести анализ внешней среды объекта оценки;

- представить характеристику эмитента;

- описать подходы и методы оценки;

- определить рыночную стоимость объекта оценки.

1. Общие сведения

Дата проведения оценки: 1 января 2009 г.

Дата определения стоимости: 1 января 2009 г.

Дата составления отчета: 15 мая 2009 г.

Порядковый номер отчета: 003-2009 г.

Основание для проведения оценки: договор № 003-2008 от 27 декабря 2008 г., заключенный между ЗАО «Х» и ООО «Оценка».

Начало работ по оценке в соответствии с условиями указанного Договора:

Заказчик: Закрытое акционерное общество «Х», государственный регистрационный номер ( ОГРН) – ххххххх, дата присвоения ОГРН – 20 апреля 2001 г.,Место нахождения Заказчика: 102004, г. Ростов-на-Дону, Федеративный проспект, д. 73.

Оценщик: Иванов Сергей Иванович, член Некоммерческого партнерства «Саморегулируемая организация Ассоциации Российских магистров оценки» № по реестру 777 от 26 декабря 2007 г.

Свидетельство о членстве в саморегулируемой организации оценщиков выдано 29 декабря № 1321-07

Диплом о профессиональной переподготовке оценщика ПП № 564128 от 12 декабря 2001г.НОУ «Московская финансово-промышленная академия»

Страховой полис гражданской ответственности оценщика № 0730/076/0034/02, выданный АОНП «Альфа Страхование», сроком действия до 17 декабря 2008 г.

Стаж работы в оценочной деятельности – 5 лет

Место нахождения юридического лица ООО «Оценка», с которым оценщик заключил трудовой договор: 105071, г. Москва, Орликов пер., 4.

ООО «Оценка» является членом НП «Саморегулируемая организация ассоциации российских магистров оценки» ( рег. № 1320-07 от 29 декабря 2007 г.

Объект оценки (в соответствии с договором): Право собственности на ценные бумаги Открытого акционерного общества «Ульяновский автомобильный завод» (АОНП «УАЗ»), представленные в виде обыкновенных именных акций в количестве 1000 штук.

Описание объекта оценки:

Право собственности ЗАО «Х» (заказчика) на ценные бумаги подтверждено выпиской из реестра акционеров № 10 от 27 декабря 2008 г.

Полное наименование эмитента: Открытое акционерное общество «Ульяновский автомобильный завод» (АОНП «УАЗ»).

Местонахождение эмитента: 432008, г. Ульяновск, Московское шоссе, д. 8.
Лицевой счет акционера ЗАО «Х» - 125, запись произведена 10 июля 2001 г.
Вид ценных бумаг - акции,
Категория - обыкновенные именные бездокументарные.
Номер государственной регистрации - РОССИЯ, 1-01-00174-A, 25.07.2003, ФКЦБ.
Способ размещения: открытая подписка.
Общее количество размещенных ценных бумаг выпуска: 3 725 819 763 штук.
Номинальная стоимость одной ценной бумаги выпуска - 1 руб.
Общий объем выпуска (по номинальной стоимости) - 3 725 819 763 руб.
Выпуск зарегистрирован 25.07.2003, ФКЦБ.

Балансовая стоимость объекта оценки: 1000 руб.

Полное наименование регистратора: Открытое акционерное общество «Регистратор Р. О. С.Т.».

Местонахождение регистратора: 107996, Москва, ул. Стромынка, д. 18,
Номер лицензии Лицензия ФКЦБ РФ № 10-000-1-00264 03.12.2002 г.
Дата выдачи 03.12.2002 г.

Цель оценки – определение рыночной стоимости

Задачи оценки – купля/продажа на открытом рынке

2. Объект оценки

Обыкновенная акция — ценная бумага, эмитируемая акционерным обществом, дающая право на получение нефиксированных дивидендов в случае соответствующих решений Собрания акционеров и в огромном большинстве случаев Совета директоров (Наблюдательного совета). Кроме того, ограничения на выплату дивидендов могут быть введены действующим национальным законодательством (например, в России запрещена выплата дивидендов, если за отчетный период бухгалтерская отчетность не показывает чистую прибыль предприятия) или судебными решениями (в том числе международных арбитражных судов). Дивиденды выплачивается из части прибыли, оставшейся после уплаты процента обладателям привилегированных акций. Владельцы обыкновенных акций, как правило, обладают правом голоса на общем собрании акционеров. Дивиденды по обыкновенным акциям не гарантируются.

Согласно ст. 7.1.1. Устава АОНП «УАЗ» Уставный капитал общества составляет 4 142 657 011 рублей. Он состоит из номинальной стоимости акций общества, приобретенных акционерами, в том числе:

- 416 837 248 штук привилегированных акций типа А номинальной стоимостью 1 (Один) рубль;

- 3 725 819 763 штуки обыкновенных акций номинальной стоимостью 1 (Один) рубль.

В дополнение к размещенным акциям общество вправе дополнительно выпустить:

- привилегированных акций типа А - 375 000 000 штук номинальной стоимостью 1 (Один) рубль,

- обыкновенных акций - 24 689 445 штук номинальной стоимостью 1 (Один) рубль.

Акции АОНП «УАЗ» допущены к торгам на ММВБ с 29.12.2005 г. (внесписочные ценные бумаги), однако сделки с бумагами общества совершаются не регулярно, что не позволяет достоверно определить их рыночную стоимость на дату оценки.

Согласно ст. 8.2.1. Устава АОНП «УАЗ» Общие права акционеров - владельцев акций всех категорий (типов) включают следующие права:

- акционеры общества имеют право отчуждать принадлежащие им акции без согласия других акционеров, общества;

- акционеры общества имеют преимущественное право приобретения размещаемых посредством открытой подписки дополнительных акций и эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции, в количестве, пропорциональном количеству принадлежащих им акций этой категории (типа);

- акционеры общества, голосовавшие против или не принимавшие участия в голосовании по вопросу о размещении посредством закрытой подписки акций и эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции, имеют преимущественное право приобретения дополнительных акций и эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции, размещаемых посредством закрытой подписки, в количестве, пропорциональном количеству принадлежащих им акций этой категории (типа), кроме случая, предусмотренного пунктом 1 статьи 40 ФЗ «Об акционерных обществах»;

- акционеры общества имеют право на получение дивидендов, а в случае ликвидации общества - право на получение части его имущества в порядке, предусмотренном действующим законодательством Российской Федерации и уставом общества.

- акционеры общества имеют право доступа к документам общества в порядке, предусмотренном ФЗ «Об акционерных обществах» и уставом общества, и получать их копии за плату;

- акционеры общества имеют право осуществлять иные права, предусмотренные ФЗ «Об акционерных обществах», уставом общества и решениями общего собрания акционеров, принятыми в соответствии с его компетенцией.

Согласно п. 8.3 Устава Общества, каждая обыкновенная акция общества имеет одинаковую номинальную стоимость и предоставляет акционеру - ее владельцу одинаковый объем прав. Акционеры - владельцы обыкновенных акций общества могут в соответствии с ФЗ «Об АО» участвовать в общем собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам его компетенции.

Согласно п. 8.5.1 Устава Общества, акции, голосующие по всем вопросам компетенции общего собрания акционеров, предоставляют их владельцу право:

- принимать участие в голосовании (в том числе заочном) на общем собрании акционеров по всем вопросам его компетенции;

- выдвигать кандидатов в органы общества в порядке и на условиях, предусмотренных ФЗ «Об АО» и уставом общества;

- вносить предложения в повестку дня годового общего собрания акционеров в порядке и на условиях, предусмотренных ФЗ «Об АО» и уставом общества;

- требовать для ознакомления список лиц, имеющих право на участие в общем собрании акционеров, в порядке и на условиях, предусмотренных ФЗ «Об АО» и уставом общества;

- требовать созыва внеочередного общего собрания акционеров, проверки ревизионной комиссией общества финансово-хозяйственной деятельности общества в порядке и на условиях, предусмотренных ФЗ «Об АО» и уставом общества.

3. Нормативно-правовая база

В качестве методической основы для проведения оценки использованы следующие нормативные документы, в том числе обязательные к применению субъектами оценочной деятельности:

Гражданский кодекс Российской Федерации. Часть 1 от 30 ноября 1994 г. №51-ФЗ. // "Собрание законодательства РФ", 05.12.1994, N 32, ст. 3301, "Российская газета", N 238-239, 08.12.1994.
Федеральный закон от 26.12.1995 N 208-ФЗ (ред. от 29.04.2008) "Об акционерных обществах" // "Собрание законодательства РФ", 01.01.1996, N 1, ст. 1.
Федеральный закон от 22.04.1996 N 39-ФЗ (ред. от 06.12.2007) "О рынке ценных бумаг" // "Собрание законодательства РФ", N 17, 22.04.1996, ст. 1918.
Федеральный закон от 29.07.1998 N 135-ФЗ (ред. от 24.07.2007) "Об оценочной деятельности в Российской Федерации" // "Собрание законодательства РФ", 03.08.1998, N 31, ст. 3813, "Российская газета", N 148-149, 06.08.1998.
Приказ Минэкономразвития РФ от 20.07.2007 N 256 "Об утверждении федерального стандарта оценки "Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки (ФСО N 1)" // "Российская газета", N 194, 04.09.2007.
Приказ Минэкономразвития РФ от 20.07.2007 N 255 "Об утверждении федерального стандарта оценки "Цель оценки и виды стоимости (ФСО N 2)" // "Российская газета", N 194, 04.09.2007.
Приказ Минэкономразвития РФ от 20.07.2007 N 254 "Об утверждении федерального стандарта оценки "Требования к отчету об оценке (ФСО N 3)" // "Бюллетень нормативных актов федеральных органов исполнительной власти", N 36, 03.09.2007, "Российская газета", N 195, 05.09.2007
Приказ ФСФР РФ от 25.01.2007 N 07-4/пз-н (ред. от 12.08.2008) "Об утверждении стандартов эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг" // "Бюллетень нормативных актов федеральных органов исполнительной власти", N 25, 18.06.2007.

4. Анализ внешней среды объекта оценки

Автомобилестроение является ведущей отраслью машиностроения и одной из ключевых отраслей, влияющих на стабилизацию процессов экономического и социального развития общества, дает импульс развитию многих отраслей, стимулирует занятость населения, повышает товарооборот, укрепляет денежную систему, определяет потребность в продукции многих отраслей промышленности.

Развитие отрасли в 2008 г. характеризуется следующими тенденциями. За 2008 год в целом по России (по оперативным данным АОНП «АСМ-холдинг») выпущено 1 787 950 автомобилей, что составляет 107,6 % к соответствующему периоду прошлого года, в том числе:

- грузовых автомобилей 257 516 шт. (темп 89 %)

- легковых автомобилей 1 468 432 шт. (темп 113,9 %)

- автобусов 62 002 шт. (темп 74 ,3 %)

Комбинация факторов рыночного характера, вместе с мерами Правительства, направленными на привлечение иностранных инвестиций, привели к росту производства легковых автомобилей, в основном за счет вновь создаваемых мощностей иностранными компаниями и лицензионных проектов российских компаний.

Производство автомобилей иностранных брендов («российских иномарок») за 2008 год составило 613 986 автомобилей, что на 29,5 % (139 933 шт.) больше уровня прошлого года.

Для качественного развития отечественной автомобильной промышленности в долгосрочной перспективе необходимо:

- развитие производства современных автокомпонентов в связи с расширением собственного производства зарубежными автопроизводителями на территории России, а также с учетом потребности производства автокомпонетов для отечественных автомобилей;

- внедрение мирового опыта по разработке и постановке на производство автомобилей;

- внедрение новейших автомобильных технологий в области ресурсосбережения, экологии, создания новых материалов.

Кризис на мировых финансовых рынках в конце 2008 года спровоцировал снижение спроса и поставил под угрозу реализацию многих перспективных проектов.

В связи с этим Правительством РФ разработан «План действий, направленных на оздоровление ситуации в финансовом секторе и отдельных отраслях экономики», где предусматривается:

- государственная поддержка платежеспособного спроса на продукцию отечественной промышленности;

- защита российского рынка промышленной продукции за счет увеличения ввозных таможенных пошлин на автомобильную технику;

- укрепление российской кредитно- банковской системы.

На деятельность эмитента и её результаты могут повлиять следующие факторы:

1) Внешние:

ситуация на рынках сбыта и закупок, в том числе:

а) негативные факторы:

- нарушение товаропроводящей сети;

- рост конкуренции с импортом новых и подержанных автомобилей;

- переориентация населения, как одной из основных групп потребителей, на иномарки;

- снижение спроса на автомобили, вызванного мировым финансовым кризисом;

б) позитивные факторы:

- создание и развитие совместных производств с ведущими зарубежными фирмами;

- государственная поддержка платежеспособного спроса на продукцию.

2) Внутренние:

- профессионализм менеджеров;

- повышение технического уровня и улучшение потребительских свойств выпускаемой продукции.

Для роста конкурентоспособности автомобилей, производимых на АОНП «УАЗ», проводится работа по дальнейшей оптимизации производственных процессов, продолжению внедрению на каждом участке производственной системы, осуществлению мероприятий по сокращению издержек, организация производства автомобилей на уровне мировых стандартов.

Конкуренцию продукции эмитента составляет, продукция отечественных производителей:

1) АОНП “ГАЗ”, г. Нижний Новгород. А/м семейства “ГАЗель” (микроавтобус, фермер, фургон, грузовой) и а/м семейства “Соболь” (микроавтобус, фургон)

2) АОНП “ВАЗ”, г. Тольятти. А/м ВАЗ-21214 , а/м ВАЗ-2131,

3) АОНП "ИЖ-Авто", г. Ижевск,

4) а также автомобили импортного производства.

Еще два-три года назад на первом месте по значимости факторов при покупке автомобиля находилась цена автомобилей, то сейчас потребители все большее внимание уделяют качеству продукции. В связи с этим, рейтинг данного фактора сейчас находится на одном уровне с ценой, а в течение ближайших лет возможно выйдет на первое место. По ценовому фактору продукция АОНП «УАЗ» находится на первом месте в своем сегменте. Вывод на рынок новой модели UAZ Patriot позволил поднять уровень качества автомобилей УАЗ за счет запуска нового цеха приемки автомобилей.

Общие тенденции рынка таковы, что на третье место ставится фактор послепродажного обслуживания. Автомобильная техника становится все сложнее, а потребители более требовательны. Поэтому все производители мира уделяют огромное внимание послепродажному обслуживанию автомобилей, тем самым, стараясь удерживать существующих и привлечь новых потребителей. В ближайшие годы степень важности данного фактора будет расти.

В силу роста количества автомобилей будет расти и фактор развитости дилерской сети.

5. Характеристика эмитента ценной бумаги

Ульяновский автомобильный завод был основан на базе «ЗИС» в 1941 году для производства автомобилей и запасных частей.

В 60-е годы начато серийное производство автомобилей собственной конструкции УАЗ-450, УАЗ-451 и гаммы полноприводных автомобилей УАЗ-452 (фургон, микроавтобус, санитарный автомобиль, грузовик), а с 1972г. к ним прибавился джип УАЗ-469. В конце 80-х началось активное расширение модельной гаммы автомобилей.

Ульяновский автомобильный завод стал крупным предприятием в стране, производящим малотоннажные машины повышенной проходимости.

Предприятие специализировано на выпуске полноприводных автомобилей различных модификаций: легковых, грузовых, санитарного автомобиля и автобуса, а также запасных частей к автомобилям.

В 1992 году, в результате приватизации предприятия, было создано открытое акционерное общество «Ульяновский автомобильный завод». АОНП «УАЗ» существует 16 лет и создано на неопределенный срок. Целью деятельности Общества является извлечение прибыли.

Структура органов управления согласно Уставу АОНП «УАЗ»:

Ст. 12.1. Органами управления общества являются:

- общее собрание акционеров;

- совет директоров;

- единоличный исполнительный орган.

Ст. 13.1.1. Общее собрание акционеров является высшим органом управления общества и принимает решения по вопросам его компетенции, определенной Федеральным законом «Об акционерных обществах» и уставом общества.

Ст. 14.1.1. Совет директоров общества осуществляет общее руководство деятельностью общества, за исключением решения вопросов, отнесенных Федеральным законом «Об акционерных обществах» и уставом общества к компетенции общего собрания акционеров.

Ст. 15.1. Руководство текущей деятельностью общества осуществляется единоличным исполнительным органом общества - генеральным директором общества.

Структура собственного капитала эмитента представлена в таблице 2.

Таблица 2

Структура собственного капитала эмитента

Наименование показателя	31.12.2004	31.12.2005	31.12.2006	31.12.2007	31.12.2008
Уставный капитал	4 142 657	4 142 657	4 142 657	4 142 657	4 142 657
Добавочный капитал	3 508 620	3 481 061	3 466 314	3 431 574	3 419 961
Резервный капитал	0	349 680	370 393	414 266	414 266
Нераспределенная прибыль	349 680	397 728	933 442	1 380 215	987 631
Общая сумма капитала	6 165 907	6 536 076	7 456 170	8 801 645	9 777 663

Общее количество лиц, зарегистрированных в реестре акционеров эмитента составляет 10295. Структура собственников компании показана на рис. 1.

Рис. 1. Структура акционеров АОНП «УАЗ»

Таким образом, контрольный пакет принадлежит АОНП «СОЛЛЕРС», а доля государства составляет 13%.

За последние годы в связи со снижением покупательского спроса и резким усилением конкуренции на автомобильном рынке со стороны импортируемой техники АОНП “УАЗ” снизило объемы производства, но значительно расширило гамму выпускаемых автомобилей.

В соответствии со стратегией развития АОНП «УАЗ» в рамках инвестиционной деятельности проводилась не только модернизация выпускаемых, но и создание принципиально новых автомобилей, предусматривающих коренное изменение дизайна с сохранением свойств внедорожника. Для повышения конкурентоспособности и потребительской привлекательности автомобилей УАЗ, улучшения их качественных характеристик проведена реструктуризация предприятия, модернизирован главный конвейер, внедрена новая производственная система.

На сегодняшний день АОНП «УАЗ» является одним из крупных предприятий в области автомобилестроения.

За 2008 год производство автомобилей марки УАЗ составило 72 181 шт., (за соответствующий период прошлого года – 72 163 шт.). Показатели финансово - экономической деятельности эмитента представлены в таблице 3.

Таблица 3

Показатели финансово - экономической деятельности эмитента

Наименование показателя	2004г.	2005г.	2006г.	2007 г.	2008 г.
Стоимость чистых активов эмитента, тыс. руб.	6 165 907	6 536 113	7 456 201	8 801 671	9 777 846
Отношение суммы привлеченных средств к капиталу и резервам, %	63,2	81,7	60,2	72,6	155,0
Отношение суммы краткосрочных обязательств к капиталу и резервам, %	31,3	57,5	48,7	60,1	139,6
Покрытие платежей по обслуживанию долгов	6,2	5,7	9,7	13,2	11,9
Уровень просроченной задолженности, %	13,0	9,6	4,4	3,7	8,3
Оборачиваемость дебиторской задолженности, раз	10,1	6,2	7,3	7,2	4,6
Доля дивидендов в прибыли, %	-	-	-	-	-
Производительность труда, руб./ чел	587 800	985 564	1 403 768	2 028 116	1 925 189
Амортизация к объему выручки, %	1,4	1,5	1,4	1,0	2,0

Динамика показателей результатов деятельности эмитента представлена в таблице 4.

Таблица 4

Прибыль и убытки

Наименование показателя	2004г.	2005г.	2006г.	2007 г.	2008 г.
Выручка от продажи продукции (работ, услуг), тыс.руб.	12 623 012	15 197 402	17 120 358	23 852 677	22 418 826
Валовая прибыль, тыс.руб.	2 668 160	2 776 438	3 559 043	4 438 004	3 938 990
Чистая прибыль (нераспределенная прибыль (непокрытый убыток), тыс.руб.	338 308	370 169	920 094	1 345 475	976 018
Рентабельность собственного капитала, %	5,6	5,8	13,2	15,3	10,5
Рентабельность активов, %	3,6	3,4	7,7	8,8	4,9
Коэффициент чистой прибыльности	0,027	0,024	0,054	0,056	0,044
Рентабельность продукции (продаж), %	6,2	5,7	9,3	9,6	7,6
Оборачиваемость капитала	1,551	1,869	2,083	2,409	2,116
Сумма непокрытого убытка на отчетную дату, тыс.руб.	1 835 050	1 835 050	1 456 636	567 067	0
Соотношение непокрытого убытка на отчетную дату и валюты баланса, %	18,2	15,4	12,2	3,7	0

За 2008 год получена выручка от продажи продукции, товаров, работ, услуг на 6 % меньше уровня прошлого года. Снижение выручки обусловлено уменьшением продаж автомобилей марки УАЗ в конце 2008 года в результате падения спроса на продукцию, вызванного кризисом на мировых финансовых рынках. Доля экспорта в общем объеме продаж в 2008 г. составила 18,4 %. За счет выполнения мероприятий Программы снижения издержек было сэкономлено 174 млн. руб. Снижение показателей рентабельности за отчетный период обусловлено увеличением затрат на производство и реализацию продукции в связи с ростом цен на материалы и комплектующие и падением объемов продаж продукции в конце 2008 года.

Значения показателей ликвидности находятся в пределах нормативных значений. Ликвидных средств у предприятия достаточно для выполнения краткосрочных обязательств.

Таблица 5

Ликвидность эмитента, достаточность капитала и оборотных средств

Наименование показателя	2004г.	2005г.	2006г.	2007 г.	2008 г.
Собственные оборотные средства, тыс.руб.	97 033	532 154	1 286 798	2 669 138	3 569 480
Индекс постоянного актива	0,984	0,92	0,856	0,718	0,635
Коэффициент текущей ликвидности	2,072	1,562	1,532	1,677	1,372
Коэффициент быстрой ликвидности	0,742	0,708	0,788	1,219	1,155
Коэффициент автономии собственных средств	0,613	0,55	0,624	0,579	0,392

За последние годы финансовое состояние предприятия-эмитента оставалось стабильным. С 2008 года усилилась зависимость предприятия от внешних кредиторов.

В целях эффективного использования ресурсов и для улучшения финансового положения предприятия на АОНП «УАЗ» осуществлялась реализация мероприятий Программы снижения издержек.

6. Подходы и методы оценки

В основе всех существующих методов расчета рыночной стоимости лежат три основные подхода к оценке:

1. затратный подход (подход на основе активов);

2. доходный подход;

3. сравнительный подход (рыночный подход).

Затратный подход в оценке бизнеса рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных ранее издержек. Базовая формула, используемая в затратном подходе:

Собственный капитал = Активы – Обязательства

Затратный подход к оценке бизнеса реализуется двумя методами – методом на основе активов и методом ликвидационной стоимости. Метод ликвидационной стоимости обычно применяется для предприятий, находящихся в стадии банкротства. Для целей оценки рыночной стоимости действующего бизнеса целесообразно использовать метод скорректированных чистых активов.

При оценке стоимости собственного капитала методом чистых активов может применяться «Порядок оценки стоимости чистых активов акционерных обществ»^{^[1]}.

Согласно данному нормативному положению, «…под стоимостью чистых активов акционерного общества понимается величина, определяемая путем вычитания из суммы активов акционерного общества, принимаемых к расчету, суммы его пассивов, принимаемых к расчету».

В состав активов, принимаемых к расчету, включаются:

- нематериальные активы,

- основные средства,

- незавершенное строительство,

- доходные вложения в материальные ценности,

- долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения, за исключением фактических затрат по выкупу собственных акций у акционеров,

- прочие внеоборотные активы, включая величину отложенных налоговых активов,

- запасы,

- налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям,

- дебиторская задолженность, за исключением задолженности участников (учредителей) по взносам в уставный капитал,

- денежные средства,

- прочие оборотные активы.

В состав пассивов, принимаемых к расчету, включаются:

- долгосрочные обязательства по займам и кредитам,

- прочие долгосрочные обязательства, включая величину отложенных налоговых обязательств,

- краткосрочные обязательства по займам и кредитам,

- кредиторская задолженность,

- задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов,

- резервы предстоящих расходов,

- прочие краткосрочные обязательства.

В результате расчета по указанной методике определяется балансовая стоимость собственного капитала. Однако балансовая стоимость активов и обязательств предприятия вследствие инфляции, изменения конъюнктуры рынка, используемых методов учета и ряда других факторов, как правило, не соответствует рыночной стоимости. В этой связи для целей определения рыночной стоимости собственного капитала компании перед оценщиком встает задача корректировки баланса предприятия. Для этого предварительно проводится оценка обоснованной рыночной стоимости каждого актива баланса в отдельности. Затем определяется текущая стоимость обязательств. Из обоснованной рыночной стоимости суммы активов вычитается текущая стоимость обязательств, полученный результат показывает оценочную стоимость собственного капитала предприятия.

Определение стоимости бизнеса доходным подходом основано на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Собственник акций не продаст свой пакет по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате взаимодействия стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов.

Данный подход оценки считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете, покупает не набор активов, а поток будущих доходов.

В рамках доходного подхода стоимость собственного капитала может быть определена:

- как стоимость капитализированного прибыли (денежного потока);

- как стоимость, полученная дисконтированием будущих денежных потоков.

Капитализация прибыли – это определение стоимости пакета акций путем деления прибыли на коэффициент капитализации.

Данный метод в наибольшей степени подходит для ситуации, когда:

- оцениваемое предприятие имеет историю хозяйственной деятельности, желательно прибыльной, и находится на стадии роста или стабильного экономического развития;

- ожидается, что поток доходов в течение длительного срока будет постоянным или будет характеризоваться постоянными темпами роста.

Основные этапы применения метода капитализации прибыли:

- анализ финансовой отчетности предприятия,

- выбор величины прибыли, которая будет капитализирована,

- расчет адекватной ставки капитализации,

- определение предварительной величины стоимости,

- внесение заключительных поправок.

Базовая формула, используемая в методе прямой капитализации:

где PV - текущая рыночная стоимость;

CF – величина прогнозируемого денежного потока;

Ro - общая ставка капитализации.

Метод дисконтированных денежных потоков – основан на составлении прогнозов получения будущих доходов и их переводе к показателям текущей стоимости. Его отличительной особенностью и главным достоинством является то, что он позволяет учесть несистематические изменения потока доходов, которые нельзя описать какой – либо математической моделью.

В качестве прогнозного берется период, в течение которого темпы роста компании стабилизируются. В остаточный период предполагаются стабильные долгосрочные темпы роста/снижения или одноуровневый бесконечный поток доходов.

Основные этапы применения метода дисконтированных денежных потоков (DCF):

- выбор модели денежного потока;

- определение длительности прогнозного периода;

- расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода;

- анализ рисков, связанных с получением денежного потока и определение ставки дисконта;

- дисконтирование денежных потоков прогнозного периода;

- расчет и дальнейшее дисконтирование стоимости бизнеса в постпрогнозный период;

- внесение заключительных поправок.

При оценке пакетов акций применяется одна из двух моделей денежного потока:

- денежный поток для собственного капитала;

- денежный поток для инвестированного капитала.

В модели денежного потока для всего инвестиционного капитала, условно не различаются собственный и заемный капитал предприятия, то есть рассчитается совокупный денежный поток. Поэтому к денежному потоку прибавляются выплаты процентов по задолженности, уменьшенные на величину налога на прибыль, которые ранее были вычтены при расчете чистой прибыли, и не учитывается прирост/снижение долгосрочной задолженности. Итогом расчета по данной модели является рыночная стоимость всего инвестированного капитала предприятия.

В обеих моделях денежных поток может быть рассчитан как на номинальной основе (в текущих ценах), так и на реальной основе (с учетом фактора инфляции).

Прогноз доходов составляют в рамках прогнозного периода, длительность которого определяется временем стабилизации денежного потока, получаемого компанией. В ставке дисконта необходимо учесть риск, связанный с их получением, т.е. степень вероятности получения прогнозируемого денежного потока. Для получения достоверной оценки необходимо привести будущие денежные потоки к эквивалентной текущей стоимости путем дисконтирования. И, наконец, по прошествии прогнозного периода бизнес способен еще приносить доход и поэтому обладает некоторой остаточной (реверсивной, терминальной) стоимостью.

Таким образом, стоимость собственного капитала компании, определенная методом ДДП представляет собой сумму дисконтированных денежных потоков прогнозных лет и остаточной стоимости бизнеса, скорректированной с учетом заключительных поправок на избыток/дефицит собственного оборотного капитала и наличие непроизводственных активов.

Алгоритм применения метода дисконтирования дивидендов состоит из следующих этапов:

- прогноз величины чистой прибыли в прогнозный и постпрогнозный периоды,

- определение доли чистой прибыли, планируемой на выплату дивидендов,

- определение ставки дисконтирования,

- расчет стоимости акций путем дисконтирования дивидендов будущих лет.

В рамках сравнительного подхода к оценке бизнеса существуют три основные метода расчета:

- метод компании-аналога (метод рынка капитала);

- метод сделок;

- метод отраслевых коэффициентов.

Первые два метода основаны на ценах, реально выплаченных за акции или контрольные пакеты акций сходных компаний.

В соответствии с данными методами, алгоритм определения стоимости компании состоит из следующих этапов:

- определение круга компаний-аналогов,

- расчет оценочных мультипликаторов по компаниям-аналогам,

- применение мультипликаторов к соответствующим финансовым или производственным показателям оцениваемой компании,

- взвешивание полученных результатов,

- внесение заключительных поправок.

Таким образом, суть применения метода рынка капитала и метода сделок заключается в использовании мультипликаторов, рассчитанных по компаниям-аналогам, к соответствующим финансовым или производственным показателям оцениваемой компании. В оценочной практике наиболее часто используются следующие мультипликаторы:

- коэффициент «Цена/прибыль» (Р/Е);

- коэффициент «Цена/денежный поток» (Р/СF);

- коэффициент «Цена/балансовая стоимость» (P/BV);

- коэффициент «Цена/физический объем производства продукции»;

- отношение цены инвестированного капитала (собственный капитал плюс задолженность) к прибыли до вычета износа и амортизации, уплаты процентов и налогов (IC/EBITDA).

В расчетах по данным методам следует учитывать фактор возможности быстрой реализации (ликвидности) ценной бумаги. Рынок предложит значительную премию за тот актив, который может быть быстро обращен в денежные средства, особенно если это будет сделано без риска потери стоимости ценных бумаг. С другой стороны при недостаточной ликвидности рынок предлагает скидку к стоимости ценных бумаг, что снижает их рыночную стоимость.

Для методов рынка капитала и сделок при определении стоимости компании, с использованием данных по зарубежным компаниям-аналогам, вводится поправка на страновой риск инвестирования в Россию.

Метод сделок отличается от метода рынка капитала тем, что он позволяет оценить стоимость компании на уровне контрольного, либо крупного пакета акций, в то время как метод рынка капитала основан на использовании цен за единичную акцию, то есть в чистом виде применим для определения стоимости миноритарных пакетов.

Если методом рынка капитала рассчитывается стоимость контрольного пакета акций, то в качестве одной из заключительных поправок следует учесть премию за контроль.

Метод отраслевых коэффициентов основан на использовании рекомендуемых (средних по отрасли) соотношений между ценой и определенными финансовыми показателями.

Отличительная черта метода– использование отраслевых ценовых соотношений и мультипликаторов. Отраслевой коэффициент - это коэффициент, показывающий среднее соотношение между ценой предприятий отрасли и каким-либо показателем финансово-хозяйственной деятельности (финансовой базой). Для определения стоимости объекта оценки полученный отраслевой коэффициент умножается на определенный финансовый показатель оцениваемого предприятия.

Применение метода отраслевых коэффициентов не требует от оценщика поиска точного аналога для сравнения, но дает только ориентировочные значения стоимости объекта оценки.

В рамках настоящей работы, для целей определения рыночной стоимости обыкновенных акций АОНП «УАЗ» использовался метод компаний-аналогов в рамках сравнительного подхода. Методы затратного подхода не применялись, т.к. в процессе оценки использовались данные бухгалтерской отчетности эмитента, которых недостаточно для определения рыночной стоимости активов компании. Методы доходного подхода для расчета стоимости обыкновенных акций не использовались в связи с тем, что в период с 2005 по 2008 гг. дивиденды по обыкновенным акциям не выплачивались.

7. Расчет рыночной стоимости

Расчет рыночной стоимости объекта оценки основан на мультипликаторе «Стоимость обыкновенных акций / Выручка». Выбор данного мультипликатора объясняется тем, что базой для начисления дивидендов по обыкновенным акциям является чистая прибыль, однако по итогам 2008 г. компания аналоги имели убыток. В таблице 6 представлены данные для расчета величины указанного мультипликатора по компаниям-аналогам.

Таблица 6

Расчет ценовых мультипликаторов

Наименование аналога	Рыночная стоимость 1 обыкновенной акции на 01.01.2009	Общее количество обыкновенных акций, шт.	Общая рыночная стоимость обыкновенных акций, млн. руб.	Выручка от реализации за 2008 г., млрд. руб.	Цена/Выручка

Автоваз	7,1	1 388 289 720	9856,857	160,238	0,061513854
Газ	9	18 520 260	166,68234	143	0,001165611
Среднее значение					0,031339733

В таблице 7 отображен расчет стоимости одной обыкновенной акции АОНП «УАЗ» с помощью метода компаний-аналогов.

Таблица 7

Расчет стоимости обыкновенных акций АОНП «УАЗ»

Выручка АОНП «УАЗ», млрд. руб.	22,42
Ценовой мультипликатор	0,031339733
Стоимость обыкновенных акций АОНП «УАЗ», млрд. руб.	0,703
Количество обыкновенных акций АОНП «УАЗ», штук	416 837 248
Стоимость 1 обыкновенной акции, руб.	1,686
Стоимость 1000 обыкновенных акций, руб.	1686

Таким образом, стоимость тысячи (1000) обыкновенных акции АОНП «УАЗ», определенная методом компаний-аналогов, на дату оценки – 01.01.2009 г. – составляет 1686 рублей.

Заключение

В соответствии с Заданием на оценку, оценщиком выбраны наиболее приемлемые методы (метод компаний-аналогов), выполнены расчеты и получен следующий результат:

Рыночная стоимость 1000 обыкновенных акций АОНП «УАЗ» по состоянию на 01 января 2009 года составляет 1686 рублей.

Таким образом, заказчику при продаже объекта оценки рекомендуется придерживаться указанной стоимости. Вместе с тем, определенная величина рыночной стоимости объекта оценки действительно только на дату оценки и необходимо принять во внимание, что цена, установленная в случае реальной сделки, может отличаться от оценочной стоимости, определенной в настоящей работе, вследствие таких факторов, как мотивы сторон, умение сторон вести переговоры, условия сделки (например, финансовые) и иные факторы, непосредственно относящиеся к особенностям конкретной сделки. В случае сделки, предполагающей оплату в неденежной форме или продажу в кредит, происходит увеличение продажной цены. Настоящая оценка не учитывала этих и других подобных факторов увеличения или уменьшения цены.

Список использованной литературы

Гражданский кодекс Российской Федерации. Часть 1 от 30 ноября 1994 г. №51-ФЗ. // "Собрание законодательства РФ", 05.12.1994, N 32, ст. 3301, "Российская газета", N 238-239, 08.12.1994.
Федеральный закон от 26.12.1995 N 208-ФЗ (ред. от 29.04.2008) "Об акционерных обществах" // "Собрание законодательства РФ", 01.01.1996, N 1, ст. 1.
Федеральный закон от 22.04.1996 N 39-ФЗ (ред. от 06.12.2007) "О рынке ценных бумаг" // "Собрание законодательства РФ", N 17, 22.04.1996, ст. 1918.
Федеральный закон от 29.07.1998 N 135-ФЗ (ред. от 24.07.2007) "Об оценочной деятельности в Российской Федерации" // "Собрание законодательства РФ", 03.08.1998, N 31, ст. 3813, "Российская газета", N 148-149, 06.08.1998.
Приказ Минэкономразвития РФ от 20.07.2007 N 256 "Об утверждении федерального стандарта оценки "Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки (ФСО N 1)" // "Российская газета", N 194, 04.09.2007.
Приказ Минэкономразвития РФ от 20.07.2007 N 255 "Об утверждении федерального стандарта оценки "Цель оценки и виды стоимости (ФСО N 2)" // "Российская газета", N 194, 04.09.2007.
Приказ Минэкономразвития РФ от 20.07.2007 N 254 "Об утверждении федерального стандарта оценки "Требования к отчету об оценке (ФСО N 3)" // "Бюллетень нормативных актов федеральных органов исполнительной власти", N 36, 03.09.2007, "Российская газета", N 195, 05.09.2007
Приказ ФСФР РФ от 25.01.2007 N 07-4/пз-н (ред. от 12.08.2008) "Об утверждении стандартов эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг" // "Бюллетень нормативных актов федеральных органов исполнительной власти", N 25, 18.06.2007.
Федеральный закон Российской Федерации от 29 июля 1998 №135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Рос-сийской Федерации»
Статья 5 ФЗ «Об акционерных обществах»
Статья 6 ФЗ «Об акционерных обществах»
Постановление Правительства РФ от 31.12.2010 № 1214 «О совершенствовании порядка управления от-крытыми акционерными обществами, акции которых находятся в федеральной собственности, и федераль-ными государственными унитарными предприятиями
Приказ Росимущества от 08.09.2011 г. № 293 « Регламент работы пользователей Межведомственного пор-тала по управлению государственной собственностью»
Приказ ФНС от 08.05.2014 № VVD-7-6|266 «О вводе в промышленную эксплуатацию программного обес-печения, реализующего размещение в открытом доступе на сайте ФНС России сведений о государственной регистрации юридических лиц, крестьянских (фермерских) хозяйств и индивидуальных предпринимателей»
Есипов В.Е., Маховикова Г.А., Терехова В.В. Оценка бизнеса. - СПб.: "Питер", 2007. - 457 с.
Камзолова Ю. Оценка с евростандартом: Минэкономразвития утвердило новые правила оценки // "Российская Бизнес-газета" №619 от 4 сентября 2007 г.
Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление. Пер. с англ. - М.: Олимп-Бизнес 2007. - 554 с
Кричевский Н.А., Куксин А.Г. Государственное регулирование социального страхования. - М.: "Издательский дом Дашков и К", 2006. - 137 с.
Оценка бизнеса: Учебник / Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. -М.: Финансы и статистика, 2004. - 736 с.
Политковская И. В. Оценка стоимости ценных бумаг. - М.: "Академия", 2006. - 253 с.
Рутгайзер В. М. Оценка стоимости бизнеса. - М.: "Омега-Л", 2007. - 437 с.
Учебное пособие по дисциплине «Основы оценочной деятельности». / Под ред. к.э.н., доцента Косоруковой И.В. – М.: Московский международный институт эконометрики, информатики, финансов и права, 2005.-198 с.
Филиппов Л.А. Оценка бизнеса. - М.: "КноРус", 2006. - 720 с.
Царев В.В., Кантарович А.А. Оценка стоимости бизнеса. Теория и методология. - М.: "ЮНИТИ", 2007. - 575 с.
Ежеквартальный отчет Эмитента эмитента эмиссионных ценных бумаг за I-ый квартал 2009 г. (АОНП «УАЗ»)
Информация об уставном капитале АОНП «УАЗ» по состоянию на 01.01.2009 г.
Сведения об основных акционерах общества, владеющих более 10%-м пакетом акций АОНП «УАЗ» по состоянию на 01.01.2009 г.
Годовой Отчет «Основные итоги финансово-хозяйственной деятельности АОНП «УАЗ» за 2007 год.
Официальный сайт АОНП «УАЗ» http://www.uaz.ru
http://quote.rbc.ru/
http://www.skrin.ru

«Порядок оценки стоимости чистых активов акционерных обществ» утвержден приказом Минфина России и ФКЦБ России от 29.01.2003 г. № 10н/03-6/пз. ↑