Рынок ценных бумаг (Понятие, сущность и функции рынка ценных бумаг)

Содержание:

ВВЕДЕНИЕ

Рынок - сложное многофункциональное комплексное образование, включающее, с одной стороны, рынок товаров и услуг, с другой - рынок ресурсов. Взаимодействие этих рынков определяет национальный эконо­мический механизм.

Рынок ценных бумаг (фондовый рынок) выступает составной частью финансовой системы государства, характеризующейся институциональ­ной и организационно-функциональной спецификой. Такая система в со­временной России начала формироваться только в конце 80-х гг., когда была признана необходимость восстановления рыночного хозяйства.

Фондовый рынок с сопутствующей ему системой финансовых ин­ститутов - сфера, в которой формируются финансовые источники эконо­мического роста, концентрируются и распределяются инвестиционные ре­сурсы. В России принимаются меры для развития и рационализации фондового рынка. Таким образом, в экономической деятельности появилось новое, осо­бое направление - эмиссия ценных бумаг и операции на их рынке. Это сложная деятельность, требующая глубоких экономических и юридичес­ких знаний, математического и информационного обеспечения, накопле­ния и осмысления соответствующих навыков. Поэтому возникла необхо­димость подготовки высококвалифицированных специалистов для работы с ценными бумагами.

Развитие фондового рынка Российской Федерации является одним из приоритетных направ­лений деятельности Банка России. Эффективная работа фондового рынка способствует эконо­мическому росту страны и повышению качества жизни граждан. Развитый фондовый рынок обеспечивает работоспособность каналов трансмиссионного механизма денежно-кредитной поли­тики и, как следствие, определяет эффективность мер Банка России по достижению целевых пока­зателей инфляции.

Экономический рост невозможен без доступности для предприятий и организаций всех отрас­лей экономики инструментов фондового рынка, прежде всего долгового и долевого финансиро­вания, страхования рисков. Закрытие многих внешних источников финансирования и снижение цен на сырье усиливают внимание к внутренним источникам финансирования. В результате задача по стимулированию внутреннего инвестора и созданию благоприятных условий для его деятельности на финансовом рынке выходит на первый план.

Существенную помощь здесь может оказать изучение как современного зарубежного и отечественного, так и прежнего российского опыта. В дореволюционной России была развита наука о ценных бумагах, фондовых биржах и коммерческих банках. Однако сейчас знания в области ценных бумаг постепенно становятся элементом общегражданского воспитания широких слоев населения, поскольку инвестирование доходов и сбережений в ценные бумаги приобретает массовый характер. То же относится и к деятельности хозяйствующих субъектов, не являющихся профессиональными участниками рынка ценных бумаг.

Объектом исследования является фондовый рынок России Предметом исследования является структура и инструменты фондового рынка.

Целью дипломной работы является исследование эффективности фондового рынка в России.

Задачами дипломной работы являются:

• изучить структуру, участников и инструменты фондового рынка;
• рассмотреть эффективность фондового рынка и факторы на нее влияющие;
• проанализировать структуру фондового рынка, его эффективность и конкурентоспособность;
• определить основные направления повышения эффективности фондового рынка РФ.

1. Понятие, сущность и функции фондового рынка

1.1 Понятие и структура фондового рынка

В общем виде фондовый рынок (рынок ценных бумаг) можно определить как совокупность экономических отношений по поводу выпуска и обращения ценных бумаг между его участниками.

В этом смысле понятие фондового рынка не отличается и не может отличаться от определения рынка любого другого товара, например нефти. Отличия появляются, если сравнить сам объект исследуемого рынка. Номенклатура фондового рынка соответствует не рынку какого-то отдельного товара, а товарному рынку в целом. Далее, если товары производятся на заводах и фабриках, то ценные бумаги выпускаются в обращение. Чтобы товар дошел до своего потребителя, нужна своя организация товародвижения, а для ценной бумаги - своя. Товар продается один или несколько раз, а ценная бумага может продаваться и покупаться неограниченное число раз и т.д. Фондовый рынок - это составная часть рынка любой страны. Основой фондового рынка являются товарный рынок, деньги и денежный капитал. Роль и значение фондового рынка в системе рыночных отношений определяются следующими факторами:

• привлечение свободных средств в виде инвестиций для развития производства;
• обеспечение перелива капитала из затухающих отраслей в быстро прогрессирующие отрасли;
• привлечение средств для покрытия дефицита федерального и местного бюджетов;
• возможность оценить состояние экономики по индикаторам фондового рынка;
• влияние на изменение темпов инфляции.

Фондовый рынок, как любой другой рынок, представляет собой сложную организационно-правовую систему с определенной технологией проведения операций.

Схематично организацию фондового рынка можно представить в виде следующих взаимосвязанных элементов. (Рисунок 1)

Основной целью фондового рынка является привлечение инвестиций в экономику. Для реализации этой цели необходимо наличие следующих условий:

• свобода передвижения капитала;
• обеспечение ликвидности ценных бумаг, которое достигается за счет большого числа продавцов и покупателей и небольших разниц в ценах продажи и покупки;
• наличие торговых систем, обеспечивающих контакт продавцов и покупателей;
• информационная прозрачность рынка.
• информация должна быть точной, правильной и содержательной. Поэтому большое внимание на фондовом рынке уделяется раскрытию информации со стороны:
• эмитентов о финансовом состоянии предприятия, о предстоящих выпусках ценных бумаг, крупных акционерах и т.д.;
• профессиональных участников фондового рынка о своей квалификации, условиях предоставления клиентам различных услуг, своих финансовых обязательств;
• организаторов торговли о правилах торговли, условиях листинга и т.п.;
• органов регулирования об изменениях нормативно-правовой базы, системе контроля за деятельностью на финансовом рынке и соблюдении правил работы.

Фондовый рынок является важнейшим механизмом, обеспечивающим эффективное функционирование всей экономики. В настоящее время в России рынок ценных бумаг только формируется одновременно со становлением рыночных отношений. На нем обращается специфический товар – ценные бумаги, которые сами по себе никакой ценности не имеют. Однако они являются титулами собственности, за ними стоят реальные активы, которые в основном и определяют стоимость конкретных ценных бумаг.

Фондовый рынок

Предмет торговли: ценные бумаги и их производные

Профессиональные участники

Система регулирования

Рисунок 1 – Организация фондового рынка

Кроме профессиональных участников фондового рынка, на данном рынке работает большое число институциональных инвесторов, в частности:

• банки;
• негосударственные пенсионные фонды;
• страховые компании.

Данные организации обладают значительными финансовыми ресурсами, которые попадают на фондовый рынок и во многом определяют складывающуюся на рынке ситуацию.

Развитие рынка и усложнение его структуры объективно вызывали формирование и совершенствование его инфраструктуры. Инфраструктура рынка – это система специализированных организаций, призванных содействовать функционированию отдельных рынков.

В частности, на рынках товаров и услуг функционирует система оптовой и розничной торговли, товарные биржи. Предприятия торговли выступают в качестве первых элементов инфраструктуры рынка, благодаря которым происходит упорядочение движения товарных потоков, собирается необходимая информация о положении дел на отдельных рынках товаров и услуг.

Фондовый рынок подразделяется на первичный рынок и вторичный рынок. Термин «первичный рынок» относится к продаже новых выпусков ценных бумаг. В результате продажи акций и облигаций на первичном рынке эмитент получает необходимые ему финансовые средства, а бумаги оседают в руках первоначальных покупателей. Вслед за этим первоначальный инвестор вправе перепродать эти бумаги другим лицам, а те в свою очередь свободны перепродавать их следующим вкладчикам. Последующие перепродажи бумаг образуют вторичный рынок, на котором уже не происходит аккумулирования новых финансовых средств для эмитента, а имеет место только перераспределение ресурсов среди последующих инвесторов. Без полнокровного вторичного рынка нельзя говорить об эффективном функционировании первичного рынка. Создавая механизм для немедленной перепродажи бумаг, вторичный рынок усиливает к ним доверие со стороны вкладчиков, стимулирует их желание покупать новые фондовые ценности и тем самым способствует более полному аккумулированию ресурсов общества в интересах производства. При отсутствии вторичного рынка или его слабой организации последующая перепродажа ценных бумаг была бы невозможна или затруднена, что оттолкнуло бы инвесторов от покупки всех или части бумаг. В итоге общество осталось бы в проигрыше, так как многие, особенно новейшие предприятия и начинания, не получили бы необходимой финансовой поддержки.

Для того чтобы фондовый рынок эффективно выполнял возложенные на него функции, необходимо создание инфраструктуры рынка ценных бумаг, наличие специализированных организаций, осуществляющих тот или иной вид деятельности на фондовом рынке. Эти организации реализуют свою деятельность на фондовом рынке как исключительную, вследствие чего их называют профессиональными участниками фондового рынка.

В соответствии с законом «О рынке ценных бумаг» существуют следующие виды профессиональной деятельности:

1) Брокерская деятельность – совершение операций с ценными бумагами в интересах клиента по договору поручения или договору комиссии. По договору поручения брокер действует в качестве поверенного, т.е. он заключает сделку от имени клиента и за его счет. В данном случае главная задача брокера – найти для клиента на рынке ценные бумаги, которые его бы устраивали по цене. Осуществляя сделку по договору комиссии, брокер действует в качестве комиссионера и заключает сделку от своего имени, но за счет клиента. В данном случае клиент, заключив с брокером договор комиссии, перечисляет ему денежные средства на покупку ценных бумаг, которые у брокера учитываются на забалансовых счетах «депо».

2) Дилерская деятельность состоит в купле-продаже ценных бумаг юридическим лицом от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и (или) продажи с обязательством исполнения сделок по этим ценным бумагам по объявленным ценам.

Особенностью российского законодательства по ценным бумагам является то, что если дилер не предложил существенных условий совершения сделки, кроме цены, то он обязан заключить договор купли-продажи на существенных условиях, предложенных другим участником сделки. В случае уклонения дилера от заключения договора на условиях клиента по объявленным дилером котировкам, к нему может быть предъявлен иск о принудительном заключении такого договора и возмещения клиенту понесенных убытков.

3) Деятельность по управлению ценными бумагами – это осуществление юридическим лицом или индивидуальным предпринимателем управления переданными ему во временное владение ценными бумагами. Для передачи ценных бумаг в управление оформляется договор доверительного управления, по которому учредитель управления передает доверительному управляющему на определенный срок ценные бумаги или денежные средства, предназначенные для приобретения ценных бумаг. Доверительный управляющий осуществляет управление в интересах учредителя управления или указанных этим лицом третьих лиц.

4) Деятельность по определению взаимных обязательств (клиринг). Клиринговая деятельность - деятельность по определению взаимных обязательств (сбор, сверка, корректировка информации по сделкам с ценными бумагами и подготовка бухгалтерских документов по ним) и их зачету по поставкам ценных бумаг и расчетам по ним.

5) Депозитарная деятельность – оказание услуг, связанных с хранением сертификатов ценных бумаг и (или) учетом и переходом прав на ценные бумаги. Депозитарной деятельностью могут заниматься только юридические лица на основании лицензии, выдаваемой ФКЦБ. Лицо, осуществляющее такую деятельность, именуется депозитарием. Клиент, пользующийся услугами депозитария, называется депонентом. Ему открывается счет депо, на котором учитываются ценные бумаги депонента и производятся записи обо всех операциях, совершенных депонентом с ценными бумагами.

6) Деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг – сбор, фиксация, обработка, хранение и представление зарегистрированным лицам и эмитентам данных из системы ведения реестра. Реестр ведется только по именным ценным бумагам с целью идентификации владельцев ценных бумаг. Вести реестр может только непосредственно эмитент или специализированная организация, имеющая лицензию на этот вид деятельности. Юридическое лицо, осуществляющее ведение реестра, именуется специализированным реестром. Эмитент имеет право вести реестр в том случае, если число владельцев ценных бумаг не превышает 500.

Эмитент — орган исполнительной власти, местного самоуправления или юридическое лицо, которому в установленном порядке, на определенных условиях предоставлено право эмиссии (выпуска в обращение) облигаций, акций и других ценных бумаг и документов. Эмитент несет от своего имени обязательства перед владельцами денег и ценных бумаг по осуществлению прав, закрепленных ими.

В последние десятилетия инвестор стал ключевым звеном рыночной экономики, на его потребности ориентируется весь фондовый рынок. Часть финансовых потоков может проходить мимо эмитентов, часть – обходить финансовых посредников. Но ни один инвестиционный поток не может существовать без связи с инвесторами.

Инвесторы получают прибыль при помощи специального инструмента – ценных бумаг, которые независимо от названия выполняют одну и ту же функцию – распределение доходов от эксплуатации капитала. Такие доходы призваны обеспечивать будущее инвесторов гораздо надежнее, чем накопленные деньги. Последние лишь обслуживают товарный оборот, а ценные бумаги как показатели инвестиций отражают создаваемое обществом реальное национальное богатство. Поэтому распределение прибыли на основе инвестиций в ценные бумаги экономически наиболее справедливо. Инвестор, отказываясь от немедленного товарного потребления, добровольно перераспределяет свои личные доходы в пользу дальнейшего развития производства. Поэтому доходы, на которые он рассчитывает в будущем, становятся базой для утверждения социальной справедливости в обществе.

На российском рынке обращаются следующие виды ценных бумаг.

Акция - это эмиссионная ценная бумага, которую выпускает акционерное общество при его создании (учреждении), либо при преобразовании государственного предприятия в акционерное общества, либо при слиянии акционерных обществ, а также для привлечения акционерным обществом свободных денежных средств путем дополнительной эмиссии акций.

Облигация - это долговая эмиссионная ценная бумага, удостоверяющая внесение инвестором определенных денежных средств и подтверждающая обязательство эмитента возместить инвестору стоимость этой ценной бумаги в определенное время - вернуть внесенные средства с уплатой зафиксированного в облигации процента от ее номинальной стоимости.

Депозитный сертификат - письменное обязательство банка по выплате размещенных у него депозитов (срочных вкладов) юридических лиц. Сертификат дает владельцу право на получение по истечении оговоренного срока суммы вклада и процентов по нему. Вместо начисления процентов сверх номинала сертификаты могут продаваться с дисконтом, т.е. по цене ниже номинала. Законом разрешена переуступка прав требования по сертификату одним лицом другому.

Сберегательный сертификат - письменное обязательство банка по выплате размещенных у него депозитов физических лиц.

Вексель - ценная бумага, представляющая безусловное письменное долговое обязательство векселедателя уплатить при наступлении срока обозначенную в векселе денежную сумму владельцу (держателю) векселя.

Депозитарная расписка - это именная ценная бумага, свидетельствующая о владении акциями какого-либо иностранного эмитента. Это обращаемая ценная бумага, которая выпускается в форме депозитного сертификата депозитарным банком. Различают ADR - американские депозитарные расписки, которые обращаются на фондовом рынке США и имеют долларовый номинал, и GDR - глобальные депозитарные расписки, которые обращаются как на американском рынке, так и на рынках стран Западной Европы.

Фьючерсный контракт - стандартный биржевой договор купли-продажи биржевого актива на установленных условиях в определенную дату в будущем. Контракт становится ценной бумагой и может в течение всего срока действия перекупаться многократно.

Форвард - внебиржевой договор купли-продажи актива на установленных условиях, обязательный к исполнению в определенную дату в будущем. К производным ценным бумагам относятся опционные свидетельства (опционы), фьючерсные контракты и форварды.

Опцион - стандартный биржевой договор (контракт), по которому одна из сторон имеет право, но не обязательство, в течение определенного срока или в заранее согласованную дату принять от контрагента базовый актив или осуществить поставку контрагенту базового актива по цене, согласованной при заключении договора. Владелец опционного контракта вправе реализовать свое право или отказаться от его реализации. При покупки контракта за это право выбора продавцу контракта уплачивается премия. Если владелец опциона может отказаться от реализации своего права, потеряв при этом денежную премию, которую он выплатил контрагенту, то фьючерсная сделка является обязательной для последующего исполнения.

1.2 Эффективность фондового рынка и факторы на нее влияющие

Важным параметром, характеризующим любой фондовый рынок, как было описано выше, является его эффективность, которая показывает, насколько хорошо фондовый рынок справляется с задачей справедливой оценки компании-эмитента. Как правило, развитые рынки являются значительно более эффективными, чем развивающиеся, что придает им большую стабильность и привлекает большое число инвесторов.

Поскольку целью данной работы является проверка соответствия российского фондового рынка свойствам эффективного рынка, необходимо глубже познакомиться с этим понятием.

В 1953 году Морис Кендэл (Maurice Kendall) изучал поведение цен акций, и к своему большому изумлению он не смог обнаружить какой-либо предсказуемости в их поведении. Казалось, что цены ведут себя случайным образом. Цены могли как подняться в какой-то конкретный день, так и снизиться, независимо от предыдущих значений. Данные о торгах не давали возможности спрогнозировать цены. Вначале результаты Кендала ставили в тупик некоторых экономистов. По их мнению, рынок акций был под влиянием психологии рынка. Другими словами, казалось, что он был пронизан «животными инстинктами», то есть не следовал каким-либо логичным правилам. Одним словом, результаты показывали нерациональность рынка. Однако позже экономисты пришли к противоположной интерпретации вышеописанных результатов, стало ясно, что случайность движения рыночных цен есть индикатор хорошо функционирующего или эффективного рынка.

Существует множество определений эффективного рынка, однако наиболее точное определение, соответствующее гипотезе эффективного рынка (efficient market hypothesis) можно дать, если представить себе ситуацию, в которой все инвесторы, во-первых, имеют бесплатный доступ текущей информации, позволяющей делать прогнозы на будущее, во-вторых, все инвесторы являются хорошими аналитиками и, в-третьих, все они внимательно следят за рыночными курсами и соответствующим образом реагируют на их изменения.

Соответственно, исходя из данных параметров, можно предложить следующее наиболее емкое определение эффективности фондового рынка:

Эффективный рынок — рынок, на котором стоимость ценных бумаг мгновенно реагирует на новую информацию. таком случае курс ценной бумаги будет хорошей оценкой ее инвестиционной стоимости.

Инвестиционная стоимость представляет собой стоимость бумаги на данный момент с учетом перспективной оценки уровня цены спроса на нее и доходов по ней в будущем, рассчитанную хорошо информированными и способными аналитиками, которая может быть рассмотрена как справедливая стоимость.

• таком случае абсолютно эффективным рынком можно назвать рынок, на котором цена на каждую ценную бумагу всегда равна ее инвестиционной стоимости. Вследствие того, что на таком рынке каждая ценная бумага продается по своей справедливой цене, невозможно найти ценные бумаги с неверными ценами.

Для того чтобы появилась возможность проверки данной гипотезы, необходимо глубоко рассмотреть вопрос об информированности агентов эффективного рынка. Как было описано выше, на эффективном рынке информационное множество является полным и новая информация мгновенно отражается на рыночных курсах.

В терминах информационной эффективности определение эффективного рынка будет звучать следующем образом - рынок является эффективным по отношению к определенной информации, если, используя эту информацию, нельзя принять решение о покупке или продаже ценных бумаг, позволяющее получить сверхприбыль.

В 1970г. Юджин Фама (Eugene Fama) описал три степени информационной эффективности рынка, они представлены ниже, в таблице 1.

Таблица 1

Три степени информационной эффективности рынка

Степень эффективности	Информация, доступная рынку
Слабая	Информация, о прежних ценах, на ценные бумаги
Средняя	Вся общедоступная информация
Сильная	Вся информация, как общедоступная, так и инсайдерская

Таким образом, возникло три основных определения степени эффективности рынка.

Рынок имеет слабую степень эффективности, если невозможно получить сверхприбыль, принимая решения о покупке или продаже ценных бумаг на основе движения курсов за прошедший период.

Рынок имеет среднюю степень эффективности, если невозможно получить сверхприбыль, «выискивая» информацию в публичных источниках, т.к. она вся уже отражена в ценах ценных бумаг. (Однако, вследствие отсутствия точного определения понятия «общедоступная информация» определение этой степени эффективности рынка достаточно расплывчато).

Рынок имеет сильную степень эффективности, если невозможно получить сверхприбыль, используя вообще любую информацию. Таким образом, даже инсайдер не может получить сверхприбыль, используя внутреннюю информацию.

Если определенный инвестор обладает возможностью потратить время и деньги на получение информации, разумно было бы предположить, что он может найти что-то, что упущено остальными инвесторами. В таком случае инвестор будет ожидать более высокой доходности. Этот факт изучался Гроссманом и Стиглицом (Grossman, Stiglitz), они утверждали, что инвесторы будут тратить ресурсы и время на анализ информации, только в случае, если это повысит вероятность получения больших доходов. Следовательно, на эффективном рынке анализ информации должен быть продуктивным.

Предположим, что фонд имеет 5 миллиардов долларов в управлении. Допустим, можно провести исследование, которое повысит доходность на одну десятую процента. Тогда в случае, если такое исследование будет проведено, прирост активов фонда будет составлять 5 миллионов долларов. Таким образом, фонд будет готов потратить на такое исследование до 5 миллионов долларов. Поскольку вознаграждение за столь небольшое увеличение доходности столь невысоко, естественно, что инвесторы желают тратить средства на аналитиков, компьютеры и попытки исследования рынка. Поскольку огромное число аналитиков исследуют рынок, конкуренция между ними делает цены практически непредсказуемыми.

Таким образом, гипотеза об эффективности фондового рынка дает возможность предположить, что эффективней вкладывать средства в рыночные индексы, потому что получить доходность, превышающую доходность рынка крайне сложно, и чаще всего практически невозможно, для инвесторов, не обладающих большими ресурсами.

Сильная и средняя форма эффективности рынка являются достаточно сомнительными. Существует, например, парадокс Гроссмана - Стиглица, состоящий в том, что если бы рынок был средне эффективен, то есть в фундаментальном анализе не было бы смысла, то тогда никто не стал бы заниматься таким анализом, тем самым нарушался бы механизм эффективности рынка. Вышеприведенные рассуждения, а также фактическое отсутствие прямых методов проверки делают изучение данных двух форм эффективности рынка достаточно редким явлением.

Напротив, нарушение слабой формы эффективности рынка автоматически влечет нарушение средней и сильной форм, плюс относительная простота эмпирических исследований и наличие широкого класса методов, делают ее проверку наиболее популярной темой в многочисленных исследованиях посвященных проверке эффективности рынка.

Большой вклад в развитие практической оценки слабой формы эффективности рынка сделал Бертон Малкил (Burton G. Malkiel) в 1973 году написав книгу «Случайное блуждание вдоль Уолл-Стрит» (A Random Walk Down Wall Street).

Логика идеи случайных блужданий следующая: если «информационный поток» свободный и мгновенно отражается в ценах акции, тогда завтрашние цены акций будут зависеть только от завтрашних новостей, и будут независимы от сегодняшних цен. С другой стороны, новости являются непрогнозируемыми по определению, таким образом, изменение должно быть непрогнозируемым и случайным. Данная идея буквально захватила умы сообщества исследователей США, были написаны десятки работ, подтверждающие эффективность рынка. Хотя в некоторых работах были выявлены признаки неэффективности, результаты этих исследований считались некой статистической аномалией.

Однако, в 1986 году два исследователя - Эндрю Ло (Andrew W. La) и Крэг Маккинли (Craig A. MacKinlay) написали книгу «Неслучайное блуждание вдоль Уолл-Стрит» (A Non-Random Walk Down Wall Street), которая стала смелым исследованием для того времени, потому что ставила под сомнение эффективность рынка, которая к тому моменту считалась неоспоримым фактом. В своей книге авторы представили свидетельства неэффективности рынка, выражающиеся в возможности предсказать поведение цен на основе их предыдущих значений, а также разработали методики определения неэффективности рынка. Одной из этих методик является тест дисперсионного соотношения (variance ratio test), который будет использоваться в данной работе.

Рисунок 2 - Факторы, влияющие на эффективность фондового рынка России

Изменение фондового индекса определяет со­стояние рынка ценных бумаг. На индекс влия­ет широкий спектр внешних и внутренних ма­кроэкономических факторов. Они сказываются на его эффективности, которая выражается в во­латильности. Так, Н. Блум, профессор экономики из Стэнфордского университета (США), изучав­ший американскую экономику на протяжении 60 лет, делает вывод о том, что лучшим индика­тором кризисных процессов в экономике являет­ся показатель волатильности фондового рынка. Он обратил внимание на тот факт, что увеличе­ние показателя волатильности приводит к сни­жению валового внутреннего продукта (ВВП). Накануне последнего экономического кризиса волатильность фондового рынка в Америке уве­личилась более чем в два раза. В качестве ин­дикаторов изменения волатильности выступает совокупность показателей деловой активности в экономике, денежно-кредитной политики, фи­нансовых рынков и международной экономики, конъюнктуры мировых товарных рынков, а так­же внешнеэкономические факторы. Для исследования эффективности фондового рын­ка России необходимо выявить факторы, влия­ющие на его волатильность. Эти факторы могут быть индикаторами изменения волатильности и, как следствие, показателями эффективности фондового рынка России. Для построения систе­мы показателей-факторов выделим наиболее важ­ные из них, определяющие тенденции фондового индекса РТС (рисунок 2).

Исследование вли­яния различных внешних и внутренних факто­ров на волатильность фондового рынка позволяет оценить эффектив­ность фондового рынка России.

2. Анализ эффективности фондового рынка России

2.1 Анализ эффективности рынка корпоративных ценных бумаг

В значительной мере цены акций российских компаний зависят от цен на нефть. Ко­эффициент детерминации (R) между абсолютными ежемесячными значениями индекса РТС и ценами нефти сорта Brent с сентября 1995 г. по январь 2015 г. (рисунок 3) равен 0,80, что говорит об очень тесной зависимости между данными показателями.

Рисунок 3 - Зависимость индекса РТС от цены на нефть марки Brent с сентября 1995 г. по февраль 2016 г.

Однако на практике динамика российских фондовых индексов зависит не только от цен на нефть. Циклические закономерности в динамике индекса РТС и цены на нефть объясняются контрциклическим по отношению к нефтяным ценам влиянием на фондовый рынок потоков портфельных иностранных инвестиций. Данный механизм за­ключается в следующем. Иностранные фонды, специализирующиеся на инвестициях в акции российских компаний, как правило, придерживаются следующей инвестиционной стратегии: они заводят денежные средства в российские акции на дне кризиса, когда ак­ции стоят дешево, а в период роста рынка стараются не упустить тот момент, при кото­ром необходимо выводить средства из уже переоцененных (дорогих) акций.

Сигналами для начала вывода средств из таких фондов явля­ются существенные снижения прогнозов популярного среди институциональных инве­сторов и международных финансовых организаций ресурса Consensus Economics темпов роста крупнейших мировых экономик, предвещающие падение спроса на нефть и де­вальвацию национальных валют в развивающихся странах. Привязка данных решений к марту-апрелю, вероятно, обусловлена выходом в данные месяцы авторитетных в финан­совом мире «Обзоров глобальной экономики МВФ», в которых также активно использу­ются данные ресурса Consensus Economics.

В 2015 г. и в начале 2016 г. рост объемов сделок на срочном рынке существенно опе­режал рост фондового рынка. Доля срочного рынка на бирже выросла до 71,6% в феврале 2016 г. по сравнению с 52,2% по итогам 2014 г. С одной стороны, это отражало стремле­ние участников рынка активнее использовать биржевые деривативы для хеджирования от потерь на волатильном рынке, особенно в секторе валютных деривативов. С другой стороны, за это время на бирже сокращались объемы торгов на фондовом рынке, что в определенной мере вело к снижению интереса участников к рынку фондовых деривативов.

Доля рыночных сделок с акциями на Московской бирже в феврале 2016 г. достигла 13,0% по сравнению с 20,4% в 2014 г. Наоборот, доля сделок РЕПО за тот же период выросла с 77,2 до 85,5%. При этом, начиная с 2012 г. в абсолютном выражении рыночные сделки на бирже уменьшаются, а обороты сделок РЕПО в рублевом выражении имеют тенденцию к росту. Подобные диспропорции в структуре биржевого рынка акций создают повышенные риски для финансовой устой­чивости рынка и защиты прав частных инвесторов. Продолжающееся несколько лет со­кращение торговой активности в сегменте рыночных сделок делает менее эффективным и репрезентативным механизм ценообразования акций российских компаний, увеличи­вая дисконты к фундаментальным показателям с учетом низкой ликвидности рынка.

Таблица 2

Структура рынков акций и деривативов на Московской бирже с 2005 г. по 2015 г.

	2005	2010	2013	2014	2015
Основной рынок - рыночные сделки	56,7	19,8	8,0	8,4	6,0
Основной рынок - сделки РЕПО	15,1	26,7	40,3	39,0	29,4
Основной рынок - РПС	9,8	1,5	0,7	0,4	0,4
Московская биржа - Classica1 и Standart	4,4	5,4	0,4	0,0	0,0
Срочный рынок (бывш. Forts)	13,9	46,7	50,7	52,2	64,2
Всего	100,0	100,0	100,0	100,0	100,0

Опережающий рост оборотов с акциями на денежном рынке, характеризующий уро­вень финансового рычага (заемных средств) при совершении биржевых сделок с акци­ями, показывает, что даже в условиях сокращения рыночных сделок с акциями на рынке постоянно растет объем заемных средств, привлекаемых участниками данного рынка. Кроме того, рост рынка РЕПО с акциями, по нашим оценкам, косвенным образом пока­зывает расширение сферы действия «серых» схем маржинального кредитования броке­рами своих клиентов, поскольку значительная часть таких сделок на рынке представляет собой операции денежного кредитования крупными банками офшорных брокерских структур, в свою очередь, выступающих маржинальными кредиторами клиентов броке­ров в целях обхода установленных ограничений по кредитному плечу для маржинальных сделок клиентов.

Таким образом, ключевой проблемой, на решении которой, по нашему мнению, целе­сообразно сосредоточиться бирже, является поиск источников роста рыночных сделок с акциями. Основными направлениями в решении данных вопросов могут быть развитие различных пенсионных планов, рост коллективных инвестиций, индивидуальных инве­стиционных счетов и других форм аккумуляции денежных накоплений частных инве­сторов.

В 2015 г. наблюдалась тенденция уменьшения активности государ­ственных структур и Банка России на основном рынке акций Московской биржи. В фев­рале 2016 г. доля государственных структур в объемах торгов сократилась до 17,8% по сравнению с 28,5% в декабре 2014 г. С февраля 2016 г. Банк России исключил акции из ломбардного списка, в результате чего он прекратил совершать на бирже сделки с акциями. Тенденция уменьшения роли государственных структур на биржевом рынке акций в значительной мере была обусловлена политикой сокращения операций РЕПО Банка России как основного механизма рефинансирования банковской системы. Данная мера повлияла не только на то, что на рынке акций практически прекратились сделки банков с Центральным банком, но, вероятно, на то, что уменьшились операции межди­лерского РЕПО, с помощью которого крупные банки выступали каналами снабжения ликвидностью более мелких участников рынка.

Основными каналами влияния рынка акций на экономический рост является привле­чение компаниями инвестиционных ресурсов с помощью первичных размещений доле­вых ценных бумаг, а также сделки слияния-поглощения. Как следует из данных таблицы 3, наиболее крупные публичные размещения акций проходили в 2006 и 2007 гг., когда компании привлекли соответственно 17,0 млрд и 33,0 млрд долл. В 2015 г. вследствие неблагоприятной экономической конъюнктуры и геополитической напряженности об­щий объем IPO-SPO российских компаний составил 0,6 млрд долл. по сравнению с 1,7 млрд долл. в 2014 г. В 2015 г. из общей стоимости размещений акций в основной капитал за 9 месяцев года было направлено 0,9 млрд долл. По своему объему сделки IPO-SPO традиционно уступают масштабам сделок слияний-поглощений, которые в 2015 г. составили 51 млрд долл. по сравнению с 71 млрд долл. годом ранее. Таким образом, не­смотря на общий спад как сделок по публичному размещению акций, так и сделок слия­ний-поглощений, можно сделать вывод о том, что на внутреннем фондовом рынке ком­пании в большей мере ориентировались на стратегии слияний-поглощений, чем на орга­нический рост.

Объем средств, которые компании привлекают с помощью размещения акций и кор­поративных облигаций и затем направляют на приобретение основных фондов, состав­ляет небольшую часть в источниках финансирования основных средств. В общих источниках инвестиций в основной капитал сум­марная доля эмиссии акций и облигаций составляет около 2%. При этом доля новых вы­пусков акций в финансировании основного капитала снизилась с 1,1% в 2014 г. до 0,5% в 2015 г. В то же время доля выпусков облигаций как источника инвестиций за тот же период выросла с 0,1 до 1,6%.

Таблица 3

Параметры рынка акций российских компаний, млрд долл.

Год	Капитали­зация	Вторичный рынок, включая иностран­ные биржи	IPO акций	Поступления в основной капитал от IPO			Объем сде­лок слияний-погло-щений
				млрд долл.	то же в % к капитализа­ции	то же в % к объему IPO
2000	41	47	0,5	0,2	0,5	40,0	5
2001	75	49	0,2	0,1	0,1	50,0	12
2002	106	87	1,3	0,2	0,2	15,4	18
2003	176	188	0,6	0,2	0,1	33,3	32
2004	230	541	3	0,1	0,0	3,3	27
2005	549	374	5,2	3,2	0,6	61,5	60
2006	1057	914	17	3,2	0,3	18,8	62
2007	1503	1687	33	3,6	0,2	10,9	126
2008	397	1983	1,9	2,1	0,5	110,5	110
2009	861	1156	1,7	2,0	0,2	117,6	56
2010	1379	1431	6,3	2,4	0,2	37,9	56
2011	1096	2222	11,3	2,6	0,2	23,1	79
2012	1079	1931	9,5	3,1	0,3	32,6	135
2013	1041	1801	9,0	3,1	0,3	34,4	163
2014	517	1739	1,7	3,1	0,6	182,0	71,1
2015	461	996	0,6	0,9	0,2	150,0	51,5

В 00-ые годы на фоне роста первичных размещений и появления новых эмитентов происходила отраслевая диверсификация российского фондового рынка, уменьшалась доля 10 крупнейших эмитентов по капитализации и объемам торгов, что приводило к снижению уровня концентрации российского фондового рынка. В последние годы процессы диверсификация отраслевой структуры российского фондового рынка прекратились.

Все это привело к тому, что российский фондовый рынок потерял привлекательность как источник инвестиций для российских компаний. Резко упало число первичных и вторичных размещений акций российских компаний, упал их объем. В условиях и так сжавшегося рынка капитала фондовый рынок вообще перестал играть роль источника финансирования.

Рисунок 4 - Отраслевая структура (по капитализации) российского фондового рынка

В 2015 г. облигационный рынок в России продолжал развиваться, отчасти восполняя спрос на денежные ресурсы различных эмитентов в условиях внешних санкций. Капита­лизация рынка рублевых корпоративных облигаций выросла с 6,6 трлн руб. в 2014 г. до 8,1 трлн руб. в 2015 г., или на 20,8% (рис. 5). Стоимость региональных облигаций за тот же период выросла с 0,5 трлн руб. в 2014 г. до 0,6 трлн руб., или на 8,3%, в то время как объем государственных ценных бумаг практически не изменился и в 2015 г. составлял 5,6 трлн руб.

Вместе с тем объемы эмиссии внутренних облигаций в 2015 г. выросли только по кор­поративным обязательствам при их уменьшении на рынке государственных и региональ­ных долгов (рис. 6). Объемы выпусков корпоративных облигаций в 2015 г. составили 1765 млрд руб. по сравнению с 1748 млрд руб. в 2014 г., т.е. выросли всего на 1,0%. Объемы размещений государственных облигаций за тот же период сократились с 1349 млрд до 836 млрд руб., или на 38,0%, региональных облигаций - с 111 млрд до 100 млрд руб., или на 9,9%.

Рисунок 5 - Объемы рублевых облигаций в обращении, млрд руб.

Рисунок 6 - Объемы размещений рублевых облигаций в 1993-2015 гг.

В 2015 г. курс доллара вырос с 56,26 до 72,88 руб. Данный факт оказывает существен­ное влияние на оценку стоимости долговых инструментов, выпущенных российскими компаниями. Например, в условиях секторальных санкций задолженность рос­сийских эмитентов по еврооблигациям сократилась со 166 млрд долл. в 2014 г. до 139 млрд долл. в 2015 г. Это произошло за счет того, что при ограничениях доступа к глобальным рынкам заимствований российские компании погасили часть своей задол­женности по еврооблигациям.

В то же время уменьшение совокупной стоимости внутренних корпоративных обли­гаций в долларовом эквиваленте со 174 млрд долл. в 2014 г. до 133 млрд долл. в 2015 г. произошло не за счет погашения долгов, а за счет переоценки стоимости данных обли­гаций. В результате данной переоценки на сумму около 40 млрд долл. уменьшились долги эмитентов при одновременном обесценении в валютном выражении стоимости финансовых вложений владельцев рублевых корпоративных облигаций (банков, пенси­онных фондов, паевых инвестиционных фондов, страховщиков и др.).

Отрицательное воздействие на рост внутреннего рынка корпоративных облигаций в 2015 г. оказывали сохраняющаяся на высоком уровне ключевая ставка процента и неста­бильность курса рубля в условиях падения нефтяных цен. Повышение в декабре 2014 г. ключевой ставки до 17% привело к росту доходности на рынке корпоративных облига­ций, в январе 2015 г. средняя доходность к погашению по индексу IFX-Bonds здесь до­стигла 16,0% годовых. Однако по мере снижения ключевой ставки к началу июня 2015 г. указанная доходность по облигациям сократилась до 11,7%.

Снижение ключевой ставки в условиях ограниченности внешних финансовых рынков в 2015 г. позволило расширить круг рыночных выпусков корпоративных облигаций. В 2014 г. доля рыночных выпусков облигаций в общем объеме их эмиссии составляла только 20,1% по сравнению с 53,3% в 2013 г. В 2015 г. данный показатель повысился до 87,3%. Такой рост рыночных размещений облигаций в 2015 г. обеспечили прежде всего инвестиции негосударственных пенсионных фондов за счет полученных ими из Пенси­онного фонда России 550 млрд руб. в виде замороженных в 2013 г. пенсионных накоп­лений граждан.

Объемы рынка корпоративных облигаций в значительной мере зависят от уровня лик­видности банковской системы, которая, в свою очередь, в разные периоды формирова­лась за счет различных факторов. В развитии рынка корпоративных облигаций можно выделить несколько этапов: умеренная ликвидность (январь 2001 г. - июль 2004 г.); carry trading (август 2004 г. - март 2009 г.); восстановление после кризиса (апрель 2009 г. -декабрь 2012 г.); рост рефинансирования Банка России (с 2013 г. по декабрь 2014 г.); переход к новым формам рефинансирования банковской системы за счет средств Мин­фина России.

Если в 2013 г. вложения в корпоративные рублевые облигации РФ были достаточно выгодными для инвесторов (годовая доходность индексов корпоративных облигаций MICEX CBI TR превысила темп инфляции на 2% (Табл. 4), хотя доходность индекса государственных облигаций CBONDS GBI RU и индекса ММВБ оказалась ниже темпа инфляции), то в 2014-2015гг. картина кардинально изменилась. По итогам 2014 года инвестиции в государственные и корпоративные облигации, а также в акции российских компаний оказались убыточными. На рынке корпоративных рублевых облигаций инвесторы потеряли 1,43% вложений, на рынке ГКО-ОФЗ – 14,68%, на рынке акций – 7,15%. Значительно выросла волатильность годовой доходности облигационных индексов и индексов акций. По 2014 г. рекордную доходность продемонстрировали вложения в доллар США - 71,9% годовых. Аналогичная ситуация сохранялась и по 2015г - наиболее привлекательной стратегией оставалась стратегия инвестирования в валюту. Хотя облигации уже стали достойно конкурировать с валютой. В 2015 г. в отличие от 2014 г. доходность как индексов государственных и корпоративных облигаций, так и индекса ММВБ оказалась положительной и превысила темп инфляции. При этом наибольшую доходность продемонстрировал индекс CBONDS GBI RU – 30,98% годовых, что на 18% выше темпа инфляции. Для сравнения, доходность вложений в доллар США для российских инвесторов составила по 2015 году 29,5% годовых.

Таблица 4

Доходность и волатильность доходности различных инструментов российского финансового рынка в 2013–2015 гг.

Индекс / Показатель	Годовая доходность, %			Волатильность годовой доходности, %
	2013 г.	2014 г.	2015 г.	2013 г.	2014 г.	2015 г.
Индекс корпоративных облигаций MICEX CBI TR	8,81	–1,43	18,3	0,7	4,8	4,92
Индекс государственных облигаций CBONDS GBI RU	4,37	–14,68	30,98	3,62	13,23	8,93
Индекс ММВБ	1,99	–7,15	26,12	15,97	23,43	20,16
Темп инфляции (справочно)	6,8	7,8	12,9	—

Стоимость сделок с корпоративными облигациями на Московской бирже в 2015 г. в размере 77,5 трлн руб. практически осталась на уровне прошлого года, когда она состав­ляла 77,2 трлн. руб. Однако данные показатели были существенно меньше по сравнению с 90,3 трлн руб. в 2013 г.. При этом объемы как рыночных, так и переговорных сделок с корпоративными облигациями на бирже не растут в абсолютном выражении начиная с 2010 г., что обусловлено ограниченностью базы внутренних и иностранных инвесторов. Решению данной проблемы может способствовать одобренная президентом Российской Федерации инициатива об освобождении от НДФЛ и налога на прибыль до­ходов внутренних инвесторов, получаемых в виде купонного дохода, которая, как ожи­дается, будет оформлена в виде поправок в Налоговый кодекс РФ и вступит в силу в середине 2016 гг.

По разным показателям концентрации выпусков корпоративных облигаций, приводи­мым в табл. 5, в 2014-2015 гг. наблюдалось снижение уровня концентрации выпусков самых крупных эмитентов, в том числе выпусков облигаций государственных компаний. Например, в 2015 г. доля 10 эмитентов с самыми большими эмиссиями корпоративных облигаций составила 44,4% по сравнению с 60,4% в 2014 г. Из них доля государственных компаний в суммарных объемах эмиссии корпоративных облигаций уменьшилась с 53,7% в 2014 г. до 41,1% в 2015 г. То, что рынок корпоративных облигаций в 2015 г. стал менее концентрированным и на нем уменьшилась доля крупных государственных ком­паний, было обусловлено двумя обстоятельствами. С одной стороны, за счет поступле­ния на облигационный рынок примерно 550 млрд руб. дополнительных средств за счет НПФ резко увеличилась доля рыночных выпусков облигаций, в том числе тех, где эми­тентами выступали частные компании и банки. С другой стороны, данные по концентра­ции выпусков корпоративных облигаций и доле государственных структур в них в 2014 г. оказались завышенными из-за аномально большого объема нерыночного выпуска облигаций ОАО «Роснефти» на сумму 625 млрд руб.

Таблица 5

Концентрация эмитентов рублевых корпоративных облигаций в 2011-2015 гг.

	Первые 5 эмитентов		Первые 10 эмитентов		Первые 24 эмитента		Всего по рынку
	всего	в том числе государствен­ные	всего	в том числе государствен­ные	всего	в том числе государствен­ные
2011
Млрд руб.	241	191	389	309	642	405	1089
Доля, %	22,0	17,5	35,7	28,4	58,9	37,2	100,0
2012
Млрд руб.	265	265	429	334	690	443	1199
Доля, %	22,1	22,1	35,7	27,9	57,8	36,9	100,0
2013
Млрд руб.	550	550	705	640	1035	830	1741
Доля, %	31,6	31,6	40,5	36,8	59,4	47,7	100,0
2014
Млрд руб.	875	827	1051	934	1334	1038	1739
Доля, %	50,3	47,6	60,4	53,7	76,7	59,7	100,0
2015
Млрд руб.	683	683	861	788	1180	891	1919
Доля, %	35,6	35,6	44,9	41,1	61,5	46,4	100,0

Однако в целом концентрация выпусков корпоративных облигаций остается высокой. В 2015 г. на 24 самых крупных эмитента приходилось 61,5% всей суммы эмиссии кор­поративных облигаций, в том числе на государственные компании - 46,4%. Соответ­ственно данный рынок остается механизмом перераспределения финансовых ресурсов в пользу крупных государственных структур.

С каждым годом рынок корпоративных облигаций все больше обслуживает денежные потоки между государственными структурами. Государственные компании заимствуют деньги у государственных структур. Вторичный рынок также поддерживается преиму­щественно государственными банками вместе с Банком России. Более того, андеррайте­рами и инвестиционными консультантами при размещении корпоративных облигаций также выступают преимущественно государственные инвестиционные банки.

Таблица 6

Параметры рынка рублевых корпоративных облигаций, млрд долл.

Год	Капитали­зация	Вторичный рынок, включая РЕПО	Размещения	Поступления в основной капитал от размещений
				млрд долл.	то же в % к капитализации	то же в % к объему размещения
2000	2	0,2	1,1
2001	3	1	0,8
2002	3	2	2	0,1	3,0	6,7
2003	5	8	3	0,1	2,1	3,8
2004	9	15	5	0,1	1,1	2,0
2005	17	44	9	0,3	1,8	3,3
2006	33	135	17	0,1	0,3	0,6
2007	49	371	18	0,2	0,4	1,1
2008	67	457	16	0,2	0,3	1,2
2009	80	293	29	0,1	0,1	0,3
2010	99	757	28	0,03	0,03	0,1
2011	117	1237	31	0,014	0,01	0,05
2012	134	1866	39	0,14	0,1	0,4
2013	163	2839	54	0,05	0,03	0,1
2014	174	2032	46	0,2	0,1	0,4
2015	133	1277	26	2,6	1,9	10,0

Важным критерием эффективности рынка корпоративных облигаций является его способность привлекать инвестиции в компании реального сектора и банковские струк­туры. Информацию о том, как средства, привлекаемые российскими компаниями путем размещения облигаций, используются для роста их основного капитала, публикуются Росстатом на основе опроса представителей компаний-эмитентов. По данным Росстата, получается, что в течение 2000-2015 гг. из общих выпусков корпоративных облигаций в инвестиции в основной капитал попадала лишь очень незначительная часть привлекае­мых компаниями средств.

В 2014 г. из общего объема эмиссии за год в размере 46 млрд долл. на инвестиции в основной капитал было направлено лишь 0,2 млрд долл., или 0,4% суммы эмиссии обли­гаций. В 2015 г. из общего объема эмиссии в размере 26 млрд долл. на инвестиции в основной капитал пошло 2,6 млрд долл., или 10% привлеченных средств (табл. 6). На основании данной статистики можно сделать вывод о том, что рынок корпоративных облигаций не оказывает заметного влияния ни на инвестиции в основной капитал, ни на экономический рост. Видимо, поддерживаемые за счет фондирования с денежного рынка корпоративные облигации де-факто являются слишком краткосрочными источни­ками финансирования компаний, поэтому последние предпочитают использовать их для пополнения оборотных средств и на рефинансирование старых долгов. Все это ставит вопрос о поиске альтернативных форм рефинансирования банковской системы Банком России с таким расчетом, чтобы данный механизм реально заинтересовывал банки в фи­нансировании долгосрочных проектов компаний реального сектора экономики, пози­тивно влияющих на экономический рост.

В 2015 г. на срочном биржевом рынке произошли серьезные изменения. Прежде всего, они связаны с существенным ростом торговой активности участников рынка, особенно фьючерсного рынка. Темпы развития срочного рынка существенно опережали как фон­довый, так и денежный рынки. Число клиентов на срочном рынке выросло с 34,2 тыс. в 2014 г. до 44,9 тыс. по итогам 2015 г., или на 31,2%, в то время как на фондовом рынке число активных клиентов брокеров сократилось с 83,0 тыс. до 81,9 тыс., или на 1,0%.

Объем торгов фьючерсами вырос с 7,6 трлн руб. в декабре 2014 г. до 26,5 трлн руб. в феврале 2016 г., или в 3,5 раза. За это же время число заключенных на фьючерс­ном рынке сделок увеличилось с 12,9 млн до 41,5 млн, или в 3,2 раза.

Фьючерсы стали популярным инструментом для хеджирования, прежде всего от ва­лютных рисков. Наоборот, торговая активность с опционами снижалась в стоимостном измерении и росла по количеству сделок. Объем торгов опционами сократился с 1,0 трлн. руб. в декабре 2014 г. до 0,5 трлн руб. в феврале 2016 г., или в 2,0 раза. При этом число заключенных на опционном рынке сделок увеличилось с 0,5 млн до 0,6 млн, или на 20,0%. Более активное развитие фьючерсного рынка по сравнению с опционами связано с опережающим ростом срочных сделок на валютном рынке, где фьючерсы являются преобладающим типом контрактов. Из-за волатильности ключевой ставки значительный спад произошел на рынке процентных опционов, которые в начале 2015 г. биржа рас­сматривала как важный перспективный драйвер роста срочного рынка.

В 2015 г. на срочном рынке Московской биржи часто случались технические сбои. Повышение операционной надежности систем, а также переход на механизм торговли различными активами на бирже с единой торговой позиции участников являются клю­чевыми проектами развития Московской биржи на 2016 г.

Срочный рынок все более активно развивается в сторону валютных сделок, доля ин­дексных инструментов на рынке фьючерсов существенно сокращается. На фью­черсном рынке доля сделок с валютными инструментами выросла с 65,1% в декабре 2014 г. до 71,9% в декабре 2015 г., доля сделок с индексными инструментами за соответ­ствующий период снизилась 28,4 до 19,3%. Это показывает, что во время острой фазы текущего кризиса участники рынка для целей хеджирования в большей мере использо­вали фьючерсы на валюту, чем на ценные бумаги и индексы. В 2015 г. объемы сделок с фьючерсами на индексы даже сократились в абсолютном выражении с 2,1 трлн руб. в декабре 2014 г. до 1,8 трлн руб. в декабре 2015 г., или на 14,0%. Невысокой пока остается роль процентных инструментов срочного рынка.

На рынке опционов доля сделок с валютными инструментами, наоборот, снизилась с 77,1% в декабре 2014 г. до 46,0% в декабре 2015 г., доля сделок с индексными инстру­ментами за соответствующий период времени выросла с 22,2 до 50,7%. Тем не менее это происходило на фоне абсолютного снижения объемов торгов на опционном рынке с 971 млрд руб. в декабре 2014 г. до 400 млрд руб. в декабре 2015 г.

2.2 Анализ рынка государственных ценных бумаг

В Российской Федерации государственные заимствования являются одним из способов покрытия и финансирования бюджетного дефицита. Таким образом, органы государственной власти получают дополнительные средства, которые, так или иначе, необходимы для финансирования ими расходов бюджета. Одной их эффективных форм осуществления государственных заимствований является эмиссия и размещение государственных ценных бумаг.

В 2014-2015 гг. рынок федеральных ценных бумаг переживал сложные времена. Вве­дение международных санкций ограничило возможности для новых внешних заимство­ваний, а повышение волатильности на внутреннем финансовом рынке сократило спрос на рублевые ОФЗ и привело к росту ставок заимствования. В условиях замораживания накопительной части пенсий в 2014-2015 гг. на внутренний рынок госдолга перестали поступать новые средства в виде пенсионных накоплений. Проведенная в феврале 2013 г. либерализация доступа на рынок ОФЗ нерезидентов за счет открытия счетов Евроклир и Клирстрим в НРД в условиях введения ограничений для европейских и амери­канских инвесторов на приобретение государственных ценных бумаг Российской Феде­рации позволила привлечь новые средства нерезидентов, но в то же время повысила риски внезапного оттока средств нерезидентов из ОФЗ, которые, к счастью, так и не ма­териализовались в последующем.

В настоящее время для отслеживания динамики цен используется Индекс Государственных Облигаций России (RGBI). Структура рынка ценных бумаг Российской Федерации представлена на рисунке 7.

Таким образом, наиболее весомыми являются облигации федерального займа (ОФЗ) — 55,5%, а наименьший удельный вес занимают корпоративные облигации — 4,6%.

Рисунок 7 - Структура рынка ценных бумаг России в 2014-2015 гг.

Сегодня наблюдается тенденция к снижению доли государственных облигаций в общей структуре рынка ценных бумаг. Доля размещений государственных ценных бумаг представлена на рисунке 8.

Очевидно, что даже при доле в 19,06% вторичного размещения ценных бумаг, в большей степени для российского рынка характерно именно первичное размещение облигаций.

В 2015 г. объем размещений ОФЗ снизился с 1349 млрд руб. в 2014 г. до 836 млрд руб. в 2014 г. Пытаясь повысить привлекательность государственных ценных бумаг в глазах инвесторов, в 2015 г. Минфин России пошел на выпуск ОФЗ с привязкой купона к ин­дексу RUONIA, а также на эмиссию ОФЗ-ИН с номинальной стоимостью, привязанной к инфляции, и с умеренной ставкой купонного дохода. Индексируемые в соответствии с инфляцией облигации вызвали большой спрос среди внутренних институциональных инвесторов, что позволило Минфину привлечь около 150 млрд руб.

По мнению Банка России, открытие в российском центральном депозитарии счетов номинального держателя для иностранных расчетно-клиринговых организаций в начале 2013 г. привело к значительному притоку иностранных инвестиций на внутренний рынок государственного долга. Иностранная инвестиционная база является достаточно дивер­сифицированной и включает участников, придерживающихся самых разных инвестици­онных стратегий. В 2013 г. доля нерезидентов в структуре владельцев ОФЗ достигла 24,9%. Столь быстрый рост доли нерезидентов на рынке ОФЗ был неожиданным даже для Минфина России. Согласно «Основным направлениям государственной долговой политики Российской Федерации на 2013-2015 гг.» ожидалось, что указанный по­казатель повысится лишь до 10% в среднесрочной перспективе, а до 25% - в долгосроч­ной перспективе.

Рисунок 8 - Доля рынков государственных ценных бумаг

В условиях санкций и ожидаемого снижения суверенного рейтинга Российской Феде­рации со стороны трех ведущих международных рейтинговых агентств до уровня ниже инвестиционного в конце 2014 г. существенно выросли риски оттока средств нерезиден­тов из ОФЗ. Однако снижение до «мусорного» уровня суверенного кредитного рейтинга России со стороны агентств S&P 25 января 2015 г. и Moody's 20 февраля 2015 г. не по­влекло массовых распродаж ОФЗ. Доля нерезидентов в структуре владельцев ОФЗ со­кратилась с 24,2% в декабре 2014 г. до 18,7% в январе 2015 г. Это стало следствием, скорее, увеличения объемов ОФЗ за счет учета внерыночных выпусков, чем распродаж государственных бумаг иностранными инвесторами. Однако в последующем доля нере­зидентов в ОФЗ выросла с 18,7% в январе 2015 г. до 21,5% в январе 2016 г.

В 2012-2015 гг. благодаря статистике Московской биржи стали публично доступ­ными данные о разных режимах сделок на рынке государственных облигаций. До этого в обзорах финансового рынка Банк России раскрывал лишь информацию об объемах ры­ночных (аукционных) сделок и об операциях в режиме переговорных сделок по ОФЗ. Доля сделок РЕПО на рынке государственных облигаций в декабре 2015 г. составляла 96,1%. На рыночные сделки приходилось около 1,1% торго­вого оборота. В такой ситуации не вполне ясно, какую функцию выполняют собственно рыночные сделки, насколько их информация позволяет получить объективную рыноч­ную информацию о параметрах рынка ОФЗ и еврооблигаций.

Общий объем торгов государственными ценными бумагами на Московской бирже вы­рос с 62,6 трлн руб. в 2014 г. до 63,7 трлн руб. в 2015 г., или на 2,0%. При этом объем сделок РЕПО за указанный период вырос с 58,6 трлн до 60,1 трлн руб., или на 3,0% . Объем рыночных сделок за 2015 г. вырос до 0,9 трлн руб. по сравнению с 0,8 трлн руб. в 2014 г., или на 8,0%. Тем не менее абсолютный размер рыночных сделок с государственными облигациями на бирже практически не растет начиная с 2012 г.

К началу 2014 г. на фоне краткосрочного валютного кризиса и роста ключевой ставки до 17% произошло резкое ухудшение условий заимствования средств государством. С 11 июля 2014 г. по 31 января 2015 г. курс доллара вырос с 33,84 до 68,73 руб., или в 2,0 раза, а стоимость CDS Russia 5Y подскочила со 173,3 до 629 б.п., или в 3,5 раза. Однако с февраля ситуация на рынке еврооблигаций постепенно начала нормализиро­ваться, к 25 мая 2015 г. CDS Russia 5Y опустилась до 289 б.п. После этого стоимость CDS проявляла заметную волатильность, однако в целом колебалась вокруг значения 300­310 б.п. Интересно, что с конца мая 2015 г. размер премии по CDS Russia 5Y полностью отвязался от валютного курса, хотя до этого премия и курс изменялись синхронно. После этого премия по дефолтному свопу в большей мере следовала за динамикой ключевой ставки. Вероятно, данные изменения были связаны с тем, что основная часть еврообли­гаций РФ была скуплена российскими участниками рынка, которые в большей мере ори­ентировались на рублевую, а не на валютную доходность данного инструмента.

Согласно «Основным направлениям государственной долговой политики Российской Федерации на 2013-2015 гг.» ожидалось, что повышение доли иностранных инве­сторов в ОФЗ неизбежно приведет к снижению их доходности на 1 процентный пункт. Именно так произошло в 2012 г., на который пришелся основной прирост доли нерези­дентов на рынке ОФЗ. Уровень инфляции в 2012 г. вырос, составив 6,6% по сравнению с 6,1% в 2011 г., а среднемесячная долгосрочная ставка ОФЗ в декабре 2012 г. понизилась до 7,10% годовых вместо 8,10% годом ранее. В 2013 г. наблюдалась иная тен­денция. Несмотря на продолжавшийся, но замедлившийся рост доли нерезидентов на рынке ОФЗ, снижение инфляции до уровня 6,5%, долгосрочная ставка по ОФЗ выросла с 7,1% годовых в декабре 2012 г. до 7,53% годовых в декабре 2013 г.

В 2014 г. при годовой инфляции в 11,4% долгосрочная ставка по ОФЗ выросла с 7,53% годовых в декабре 2013 г. до 12,48% годовых в январе 2015 г. В 2015 г. Банку России и правительству РФ в целом удалось справиться с шоком на валютном рынке и с инфля­цией, случившимися в январе. По итогам года инфляция оказалась на уровне 12,9%, а ставка по долгосрочным ОФЗ - 11,36%. К февралю 2016 г. в годовом выражении потре­бительская инфляция снизилась до 10,0%, среднемесячная ставка по долгосрочным ОФЗ - до 10,8%.

3. Основные направления повышения эффективности фондового рынка РФ

3.1 Обеспечение защиты прав потребителей финансовых услуг и повышение финансовой грамотности населения РФ

Одним из важнейших условий успешного функционирования финансового рынка являет­ся обеспечение защиты прав потребителей фи­нансовых услуг. При этом такая защита должна функционировать как комплексная система, со­стоящая из помощи потребителю финансовых услуг при нарушении его прав, с одной стороны, и - при выявлении системности этих нарушений во избежание их повторения - оценки необхо­димости и внесении изменений в действующую систему регулирования, с другой стороны. Ис­пользование обратной связи для вывода с рын­ка недобросовестных игроков, совершенствова­ния финансовых продуктов и порядка их прода­жи населению - мощнейший механизм повыше­ния удовлетворенности граждан использовани­ем услуг финансового рынка и впоследствии повышения степени проникновения этих услуг.

Текущий этап развития российского финан­сового рынка ставит перед Банком России за­дачу: определить обоснованную и оптимальную степень защиты потребителей со стороны госу­дарства.

Для повышения уровня защиты прав потре­бителей финансовых услуг необходимо даль­нейшее совершенствование работы органов по защите этих прав при осуществлении надзор­ных мероприятий, а также применяемых мер воздействия. Банк России для обеспечения надлежащего уровня защиты прав потребите­лей финансовых услуг должен создать и запустить в эксплуатацию более эффективную си­стему работы с жалобами потребителей фи­нансовых услуг. Комплекс мер предполагает внедрение новой модели обработки обраще­ний, которая позволит существенно увеличить число обращений, по которым оказана фактиче­ская помощь, сократить сроки принятия мер реагирования по обращениям граждан, оптими­зировать процесс взаимодействия с органами власти и организациями при работе с обраще­ниями потребителей финансовых услуг, а также получать обратную связь для повышения эф­фективности принятия регуляторных мер и улучшения продуктов и услуг на финансовом рынке.

Кроме того, оперативному решению про­блем потребителей финансовых услуг, устране­нию недостатков в работе финансовых органи­заций, разъяснению прав потребителей и по­рядка их реализации будет способствовать раз­витие функционала сайта Банка России в ин­формационно-коммуникационной сети «Интер­нет» и совершенствование работы Контактного центра Банка России по взаимодействию с по­требителями финансовых услуг. Защите прав потребителей будет способствовать не только разработка саморегулируемыми организациями в сфере финансового рынка в плановый период базовых стандартов по защите прав и интере­сов потребителей финансовых услуг, но и осу­ществление последующего контроля за их со­блюдением членами саморегулируемых органи­заций.

В целях недопущения применения на фи­нансовом рынке бизнес-моделей, основанных на недобросовестных практиках, Банк России совместно с заинтересованными органами вла­сти в плановый период завершит создание об­щих требований к должностным лицам финан­совых организаций, входящих в органы управ­ления, и к их ответственности за нарушения регуляторных требований, а также совместно с Федеральной антимонопольной службой будет реализовывать мероприятия по противодей­ствию демпингу при продаже финансовых про­дуктов и оказании финансовых услуг, разруша­ющему основу справедливой конкурентной среды.

Отдельного внимания требуют вопросы, ка­сающиеся раскрытия информации и рекламы на финансовом рынке. Необходимо как обеспе­чить свободный доступ потребителей финансо­вых продуктов и услуг к информации об их со­держании и сопряженных с ними рисках, так и установить в отношении финансовых организа­ций соответствующие требования по раскры­тию информации в доступной для понимания форме. Раскрываться должна в том числе ин­формация о стандартных и специфических ха­рактеристиках продуктов и услуг. При этом ин­формация должна быть полной и достоверной, сопоставимой и доступной, понятной и своевре­менной для потребителя финансовой услуги. Кроме того, должна быть существенно ограни­чена публичная реклама финансовых продук­тов и услуг, не предназначенных для неквали­фицированных потребителей либо вводящая потребителя в заблуждение относительно по­лезности и рискованности финансовых продук­тов. Банк России предполагает информировать население о деятельности недобросовестных финансовых посредников и финансовых пира­мид, а также разработать предложения по уста­новлению дополнительных требований к рекла­ме финансовых продуктов и услуг в целях огра­ничения недобросовестной деятельности на финансовом рынке.

В настоящее время серьезной проблемой, препятствующей как развитию российского фи­нансового рынка, так и удовлетворенности населения финансовыми продуктами и услуга­ми, является недостаточный уровень финансо­вой грамотности населения. Зачастую граждане не знают ни своих прав, ни обязанностей. За­ключая договор о получении финансовой услу­ги, гражданин, как правило, подписывает его не читая, до конца не осознавая всех последствий. В связи с этим важно обеспечить понимание потребителем выбираемых им финансовых продуктов и услуг. При этом не всегда ценност­ное предложение, которое содержит в себе фи­нансовый продукт или услугу, соответствует реальным потребностям гражданина, что в ря­де случаев порождает совокупный негативный эффект от использования такого продукта с последующей потерей доверия гражданина к услугам на финансовом рынке в целом. Такое недоверие транслируется гражданином широ­кому кругу потенциальных потребителей фи­нансовых услуг, а также средствами массовой информации гораздо активнее, чем позитивная информация, что существенно снижает общий уровень доверия населения к финансовой си­стеме страны.

Так как обучение населения финансовой грамоте является долгосрочной задачей, в среднесрочном периоде предложение насе­лению доступных для понимания финансовых продуктов и услуг может быть обеспечено за счет их стандартизации, в том числе договор­ной базы. Это будет способствовать как повы­шению общего уровня информированности граждан о финансовом рынке, так и повышению уровня доверия населения к финансовым ин­струментам.

В долгосрочной перспективе повышение уровня финансовой грамотности позволит сформировать у населения как культуру по­требления финансовых услуг, так и понимание проводимой Банком России денежно-кредитной политики. Таким образом, повышение уровня финансовой грамотности наравне с другими процессами и мероприятиями будет способ­ствовать сглаживанию колебаний инвестицион­ной и покупательной способности населения, что важно для достижения целей по обеспече­нию устойчивости экономического роста и ста­бильно низкого уровня роста цен, а также фор­мированию ресурсной базы в финансовом сек­торе.

Финансовая грамотность предполагает фор­мирование у населения базы общих знаний:

- о потребностях человека в течение всей его жизни и стандартных способах их удо­влетворения за счет использования ин­струментов финансового рынка при со­блюдении финансовой дисциплины;

- об основных продуктах и услугах финан­сового рынка, а также рисках, сопровож­дающих их использование;

- о способах получения информации о по­ставщиках, продуктах и услугах финансо­вого рынка;

- о причинах и последствиях решений Бан­ка России в области денежно-кредитной политики;

- об имеющихся возможностях защиты сво­их прав на финансовом рынке.

Вместе с тем финансовая грамотность пред­полагает не только получение теоретических знаний, но и наличие базовых навыков практи­ческого использования инструментов финансо­вого рынка и способности оценивать как эконо­мическую ситуацию в стране, так и действия монетарных властей.

Реализация задачи по повышению уровня финансовой грамотности требует массового подхода. Прежде всего, в течение планового периода необходимо ввести обязательные учебные занятия по финансовой грамотности в рамках существующих дисциплин в общеобра­зовательных учебных заведениях. Первым ша­гом на пути решения указанной задачи являет­ся введение Министерством образования и науки Российской Федерации с 2016 года моду­ля по финансовой грамотности в обязательную школьную программу по предмету «обществознание». Для дальнейшей реализа­ции этого проекта необходима разработка учеб­но-методических материалов и стандартов об­разовательных программ в соответствии с ре­комендациями Министерства образования и науки Российской Федерации, соответствующая подготовка учителей средних школ, для чего необходима как организация курсов повышения квалификации учителей, так и внедрение новой специализации для выпускников педагогиче­ских вузов. Кроме того, в среднесрочном перио­де целесообразно организовать процесс по вза­имодействию с российскими вузами в части со­здания в их структуре кафедр, занимающихся вопросами финансовой грамотности, а также по разработке соответствующих учебно-методических комплексов.

Одним из ключевых проектов Банка России по повышению уровня финансовой грамотности населения является создание Банком России в соответствии с наилучшей международной практикой специализированного интернет-ресурса, содержащего понятную разным целе­вым группам информацию по широкому кругу вопросов финансовой грамотности. По данным Министерства связи и массовых коммуникаций Российской Федерации, в России в 2014 году информационно-телекоммуникационной сетью «Интернет» пользовалось 62% взрослого насе­ления страны²⁴, причем отмечается тенденция к увеличению числа пользователей, что под­тверждает эффективность использования тако­го информационного ресурса. Посредством ис­пользования информационно-телекоммуника­ционной сети «Интернет» и иных средств мас­совой информации может быть реализовано комплексное продвижение тем по финансовой грамотности среди населения России. При этом Банк России при реализации своей информаци­онной политики уделит особое внимание важ­ности соблюдения потребителями финансовых услуг финансовой дисциплины.

Для устранения важных пробелов в финан­совой грамотности населения Банк России в плановый период планирует сконцентрировать­ся на донесении до различных групп населения информации о наиболее подходящих типах фи­нансовых продуктов в зависимости от индиви­дуальных характеристик (например, возраст, материальное благополучие, образование) и ожиданий потребителей финансовых услуг. Формирование специфических наборов финан­совых продуктов и услуг для соответствующих групп населения и разъяснение того, как поль­зоваться этими продуктами, позволит учесть неоднородность и специфику социально-экономического развития регионов России для максимизации полезности взаимодействия фи­нансового сектора и гражданина в интересах последнего. Реализация такого подхода позво­лит уделить особое внимание наименее защи­щенному сегменту потребителей финансовых услуг - с низким уровнем дохода.

В условиях ограниченности финансовых ре­сурсов и соответствующей необходимости ре­шения задачи по оптимизации их использова­ния важно создать инструментарий по измере­нию уровня финансовой грамотности и оценке эффективности различных каналов ее продви­жения. С этой целью Банк России планирует проведение тематических информационных кампаний с фиксацией изменения уровня ин­формированности целевых аудиторий до и по­сле проведения соответствующих мероприятий; периодичность кампаний будет связана с изме­нением законодательства Российской Федера­ции в сфере финансового рынка.

Банк России планирует разработать и еже­годно рассчитывать композитный индекс фи­нансовой грамотности, который будет вклю­чать:

а. исследование уровня информированно­сти населения о финансовых инструмен­тах, услугах и законных способах защиты прав потребителя финансовых услуг,

б. исследование уровня компетентности населения (практического применения населением имеющихся знаний о финан­совых инструментах и услугах),

в. исследование уровня диверсификации используемых населением финансовых инструментов и услуг. Необходимо также повышение роли Контакт­ного центра и создаваемой Банком России об­щественной приемной, обеспечивающей взаи­модействие с потребителями финансовых услуг. Данные ресурсы также могут использо­ваться в целях повышения уровня финансовой грамотности населения посредством предо­ставления разъяснений потребителям по инте­ресующим их вопросам. Кроме того, с целью продвижения финансовой грамотности среди разных поколений населения Российской Феде­рации с учетом степени и особенностей влия­ния информационных технологий на их жизне­деятельность Банк России будет активно ис­пользовать такие каналы продвижения финан­совой грамотности, как социальные сети.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В завершении своего исследования можно сделать следующие основные выводы. Рынок ценных бумаг, как любой другой рынок, представляет собой сложную организационно-правовую систему с определенной технологией проведения операций. Основной целью рынка ценных бумаг является привлечение инвестиций в экономику.

Фондовый рынок является важнейшим механизмом, обеспечивающим эффективное функционирование всей экономики. В настоящее время в России рынок ценных бумаг только формируется одновременно со становлением рыночных отношений. На нем обращается специфический товар – ценные бумаги, которые сами по себе никакой ценности не имеют. Однако они являются титулами собственности, за ними стоят реальные активы, которые в основном и определяют стоимость конкретных ценных бумаг.

Инвесторы получают прибыль при помощи ценных бумаг, которые независимо от названия выполняют одну и ту же функцию – распределение доходов от эксплуатации капитала. Такие доходы призваны обеспечивать будущее инвесторов гораздо надежнее, чем накопленные деньги. Последние лишь обслуживают товарный оборот, а ценные бумаги как показатели инвестиций отражают создаваемое обществом реальное национальное богатство. Поэтому распределение прибыли на основе инвестиций в ценные бумаги экономически наиболее справедливо.

Проведенный анализ показал, что недостатки и несбалансированность фондового рынка России обусловлены не только низким уровнем развития финансовых институтов и инструментов, а целым комплексом проблем экономического, управленческого и политического характера. Фондовый рынок России в настоящее время характеризуется чрезмерной централизацией финансовых ресурсов и концентрацией их в ограниченном числе государственных банков. Рынок облигаций, акций, паевых фондов находится в депрессивном состоянии. Фондовый рынок отражает те негативные процессы, которые происходят в экономике, системе управления и функционировании государственных институтов.

Однако фондовый рынок способен оказать положительное влияние на развитие экономики, аккумулируя через рыночные механизмы финансовые ресурсы у тех экономических субъектов, которые обладают временно свободными денежными средствами, и направляя их в сектора, которые испытывают в них недостаток и способны наиболее эффективно их использовать. Для развития фондового рынка и экономики в целом необходимо проведение комплексной реформы, которая охватывала бы все сферы общественных отношений и была бы направлена на развитие предпринимательской активности и сокращения доли государства в экономике и финансах.

Можно выделить три приоритетные цели развития российского финансового рынка на пла­новый период, отражающие интересы указанных сторон, заинтересованных в развитии финансо­вого рынка, и учитывающие текущие экономические и геополитические условия:

1. Повышение уровня и качества жизни граждан Российской Федерации за счет использо­вания инструментов фондового рынка. Достижение уровня экономического и социального развития, соответствующего статусу страны как ведущей мировой экономической державы, зани­мающей передовые позиции в глобальной экономической конкуренции и надежно обеспечиваю­щей национальную безопасность и реализацию конституционных прав граждан, является стратеги­ческой целью государственных органов Российской Федерации. Выполнение важных социально-экономических задач сопряжено с необходимостью развития фондового рынка, способствующе­го повышению доступности и качества финансовых услуг и, как следствие, повышению уровня и качества жизни населения.

2. Содействие экономическому росту за счет предоставления конкурентного доступа субъектам российской экономики к долговому и долевому финансированию, инструментам страхования рисков. Обеспечение экономики ресурсами предполагает создание условий для удовлетворения на конкурентных принципах потребностей по долевому и долговому финансирова­нию предприятий, находящихся на различной стадии жизненного цикла - от зарождения до пуб­личной компании. Постепенное преодоление разрыва между возможностями фондового рынка и потребностями экономики должно достигаться посредством повышения доступности ресурсов, ко­торая в том числе зависит от качества конкурентной среды, уровня инфляции, наличия соответ­ствующей инфраструктуры и посредников на финансовом рынке, а также от создания регулятивно-правовых условий для появления специфических финансовых инструментов, в том числе направ­ленных на страхование рисков. Снижению стоимости финансирования будет способствовать рост производительности труда в финансовом секторе как за счет внедрения современных информаци­онных технологий, так и за счет аутсорсинга отдельных элементов деятельности, выполняемых в настоящее время каждой компанией самостоятельно, в том числе в силу регулятивных требова­ний. Сокращению издержек финансовых посредников будет также способствовать устранение из­быточной регуляторной нагрузки, развитие инфраструктуры оценки рисков, включая повышение качества и доступности информации для анализа, и совершенствование механизмов разрешения споров.

3. Создание условий для роста финансовой индустрии. Обеспечение качественных условий для дальнейшего роста финансовой индустрии позволит создать новые рабочие места, увеличить объем налоговых поступлений, повысить спрос на инновации, а также будет способствовать ди­версификации финансовых ресурсов. Степень эффективности использования ресурсов зависит от зрелости финан­сового посредничества и выражается в способности финансового сектора аккумулировать сред­ства, трансформировать сбережения в инвестиции и обеспечивать максимальную отдачу от раз­мещенных ресурсов с точки зрения долгосрочного экономического роста. Кроме того, достижение цели по созданию условий для роста финансовой индустрии способно обеспечить финансовую независимость экономики России.

Реализация указанных целей развития российского фондового рынка возможна при условии обеспечения стабильности его функционирования. Стабильность фондового рынка Российской Федерации выражается в бесперебойной реализации финансовой системой своих функций, а так­же минимизации негативного влияния шоков на экономику. Инфраструктура, качество регулирова­ния и надзора за финансовыми посредниками и наличие у Банка России инструментария воздей­ствия на рыночные процессы в целях предупреждения и ограничения последствий внешних и внут­ренних шоков оказывают существенное влияние на финансовую стабильность. В то же время фак­тическое обеспечение Банком России финансовой стабильности снижает риски инвестирования и проведения операций на фондовом рынке, что позволяет участникам рынка увеличивать объе­мы сделок и, как следствие, повышать доступность финансовых услуг и отдачу на капитал.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ

1. Федеральный закон «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 29 февраля 1999 г.
2. Федеральный закон «Об иностранных инвестициях в РФ» от 25 июня 1999 г.
3. Федеральный закон РФ «О рынке ценных бумаг» от 25 апреля 1996 г.
4. Федеральный закон «О переводном и простом векселе» от 11 марта 1997 года № 48-ФЗ
5. Федеральный закон «О Центральном Банке Российской Федерации» от 10 июля 2002 года №86-ФЗ.
6. Основные направления развития финансового рынка Российской Федерации на период 2016-2018 годов. Одобрено Советом директоров Банка России 26.05.2016
7. Абузярова Э.Р. Фондовый рынок России и его роль в формировании финансовых ресурсов реального сектора экономики. Вопросы экономики и права. 2015. № 8
8. Азимова Л.В. Российский фондовый рынок: события и факты. М.: Сколково, 2014. – 60с.
9. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг: Введение в фондовые операции. – М.: Финансы и статистика, 2015. – 420с.
10. Астахов М. Рынок ценных бумаг и его участники. М.: 2015. – 480с.
11. Асылбеков А.П. Поведение развивающихся фондовых рынков в условиях глобального финансового кризиса // Евразийская интеграция: экономика, право, политика. – 2013 – № 13. – С. 104-109.
12. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: Учеб. пособие. М.: Инфра-М, 2016. – 540с.
13. Берзон Н.И. Российский финансовый рынок: вызовы, проблемы и перспективы. Новая экономическая ассоциация, 2016.
14. Бочаров В.В. Финансово-кредитные методы регулирования рынка инвестиций. – М.: Финансы и статистика, 2014. – 512с.
15. Гиблова Н.М. Роль фондового рынка и место коммерческих банков в развитии экономики страны // Банковские услуги. 2012. № 7. С. 8.
16. Дунаев Е.Н. Государственное регулирование инвестиционной деятельности в многоукладной экономике. – М.: Финансы и статистика, 2013. – 470с.
17. Золотарева В.С. Рынок ценных бумаг: учебник Ростов-на-Дону: Феникс, 2016. – 536с.
18. Иванюк В.А., Тарасова И.А., Осипова М.К. Моделирование тенденций финансового рынка в период спекулятивного роста // Фундаментальные исследования. 2013. № 6. С. 834.
19. Ильясов Р.Х., Куразова Д.А. Анализ динамики индикаторов российского фондового рынка. Известия Санкт-Петербургского государственного экономического университета. №4, 2016.
20. Кирин А.В. Правовые основы отношений государства и инвесторов. М.: Юристъ, 2015. – 394с.
21. Круглова Н.В. Пути трансформации российского фондового рынка в мировой финансовый рынок // Вопросы новой экономики. – 2014 – № 1 (29) – С. 64-68.
22. Кубасская О. В. Развитие финансового рынка России, проблемы и перспективы // Молодой ученый. — 2014. — №8. — С. 508-511.
23. Пожалуйста, не забудьте правильно оформить цитату:
24. Кубасская О. В. Развитие финансового рынка России, проблемы и перспективы // Молодой ученый. — 2014. — №8. — С. 508-511.
25. Мануйлов К.Е. Оценка роли финансового рынка в развитии реального сектора экономики // Вестн. МГИМО-Университета. 2012. № 2 (23). С. 141.
26. Мануйлов К.Е. Теоретические аспекты оценки влияния финансового рынка на экономический рост в современных условиях : дис. ... канд. экон. наук. Москва, 2014.
27. Маренков Н.Л. Российский рынок ценных бумаг и биржевое дело: Курс лекций по специальностям «Финансы и кредит» и «Бухгалтерский учет и аудит». М.: Эдиториал УРСС, 2014. – 438с.
28. Мацкевич А.А. Факторы, определяющие эффективность фондового рынка России. Вестник Челябинского государственного университета. 2013. № 32 (323).
29. Мелкумов Я.С. Организация и финансирование инвестиций: Учебное пособие. – М.: ИНФРА-М, 2013. – 580с.
30. Никитина Ю.С. Тенденции развития рынка ценных бумаг. Управление экономическим развитием. №4, 2015
31. Российский фондовый рынок: 2015. События и факты. Трегуб А.Я. и др. НАУФОР.
32. Сазонов С.П., Придачук М.П., Шор Д.М. Государственные ценные бумаги. Волгоград: Изд-во ВолГУ, 2014.
33. Тихненко А.Н., Теплов С.Е. Разработка и применение методологии анализа инвестиционной привлекательности фондовых рынков // Экономика и предпринимательство. – 2014 – № 1-2 – С. 82-86.
34. Федотова Г.В., Обухова С.В. Портфельные стратегии оптимизации корпоративных финансовых потоков в условиях санкций Европейского союза // Финансовая аналитика: проблемы и решения. 2015. № 19.
35. Фетисов В.А. Фондовый рынок России: анализ и перспектива // Но-вый университет. Серия: Экономика и право. – 2013 – № 3 (25) – С. 19-22.
36. Черкасов В.Е. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: Учеб.-метод. пособие. Тверь: ТГУ, 2015. – 576с.
37. Яковлев А.А. Анализ функционирования российского фондового рынка. Актуальные вопросы экономических наук, №51, 2016

Приложение 1

Преимущества и недостатки фондовых инструментов для российской компании

название	преимущества	недостатки
Российские акции	отсутствие необходимости возвратности финансовых ресурсов, их бесплатность создание положительного имиджа компании	появление новых акционеров, изменение структуры акционерного капитала в результате увеличения уставного капитала возможно временное падение курсов акций необходимость раскрытия подробной информации о компании
Депозитарные расписки на акции	отсутствие необходимости возвратности финансовых ресурсов, их бесплатность значительное количество потенциальных инвесторов рост курсов акций при сохраняемом размере уставного капитала создание положительного имиджа компании новые инвестиционные возможности и привлечение капитала на различных рынках	появление новых акционеров, изменение структуры акционерного капитала дополнительные затраты на аудиторские проверки, консультационные услуги и сотрудничество с банком-депозитарием необходимость раскрытия подробной информации о компании
Российские облигации	сохранение неизменными распределения долей акционеров возможность погашения в неденежной форме возможность небольшого размера эмиссии	необходимость оплаты занятых ресурсов сравнительно высокие налоговые отчисления узкий круг инвесторов
Еврооблигации	низкие ставки процента значительное количество потенциальных инвесторов сохранение неизменными распределения долей акционеров	сравнительно высокие налоговые отчисления необходимость оплаты заемных ресурсов

Приложение 2

Взаимосвязь целей и основных направлений развития финансового рынка России

Приложение 3

Динамика стоимости рыночных сделок с акциями на крупнейших фондовых биржах в 2007-2015 гг. (2007 г. = 100%)

	2007	2008	2009	2010	2011	2012	2013	2014	2015
США (NYSE и NASDAQ)	100	120,1	72,6	71,0	71,7	54,2	54,3	65,5	69,9
Китай (две биржи)	100	63,0	128,9	132,8	106,9	81,8	124,9	198,0	674,2
Япония	100	87,3	61,2	63,2	66,3	57,5	103,9	86,8	88,3
Великобритания	100	89,0	62,9	63,5	65,7	50,8	51,7	66,4	65,3
Euronext	100	84,7	42,7	44,5	47,1	34,8	36,7	43,1	45,8
Германия	100	95,5	45,1	48,4	52,3	37,9	39,7	43,7	46,3
Гонконг	100	77,3	70,1	74,1	71,5	54,7	65,5	75,3	105,2
Канада	100	105,3	75,5	83,0	93,5	82,3	83,2	85,4	71,9
Австралия	100	77,5	57,9	77,1	86,8	67,9	63,9	58,6	58,0
Россия (Москов­ская биржа)	100	116,5	74,7	92,4	142,5	127,5	123,6	119,2	69,7
NASDAQ OMX Nordic Exchange	100	84,5	48,8	52,6	58,0	41,1	43,8	50,6	52,9
Всего по членам Всемирной феде­рации бирж (WFE)	100	100,8	69,5	70,7	70,7	54,8	61,3	87,4	124,4

Приложение 4

Динамика капитализации внутреннего рынка в 2007-2015 гг. (2007 г. = 100%)

	2007	2008	2009	2010	2011	2012	2013	2014	2015
США (NYSE и NASDAQ)	100	58,3	76,7	87,9	79,5	94,9	122,2	133,9	127,5
Китай (Shanghai SE )	100	38,6	73,2	73,5	63,8	68,9	67,6	106,4	123,1
Японская фондовая биржа (ранее - То­кийская биржа)	100	71,9	76,3	88,4	76,8	80,3	104,9	101,1	113,0
Великобритания	100	48,0	72,5	80,5	75,2	77,5	89,9	90,3	83,1
Euronext	100	49,8	68,0	69,4	57,9	67,1	84,9	78,6	78,3
Германия	100	52,8	61,4	67,9	56,3	70,6	92,0	82,6	81,5
Гонконг	100	50,1	86,8	102,1	85,1	106,7	116,8	121,8	120,0
Канада (TMX Group)	100	47,3	76,7	99,3	87,4	94,2	96,7	95,8	72,8
Австралия (Australian SE)	100	52,7	97,2	112,0	92,3	106,8	105,2	99,3	91,4
Россия (Московская биржа)	100	28,1	57,3	71,3	57,6	62,5	58,0	30,9	29,6
NASDAQ OMX Nordic Exchange	100	45,3	65,8	83,9	67,8	80,1	102,1	96,3	102,0

Приложение 5

Структура рынка Московской биржи, %

	2010	2011	2012	2013	2014	2015
Фондовый рынок	13,2	10,3	6,5	5,3	4,1	3,2
В том числе:
акции, депозитарные расписки и паи	8,0	6,6	3,1	1,9	2,0	1,5
облигации	5,2	3,7	3,4	3,4	2,1	1,7
вторичные торги	3,4	2,9	2,8	2,8	1,7	1,3
рынок размещений	1,8	0,8	0,6	0,6	0,4	0,4
Валютно-денежный рынок	72,0	70,6	80,0	83,8	84,0	82,1
В том числе:
денежный рынок	33,9	41,3	48,3	49,1	39,7	33,5
операции РЕПО	31,5	38,3	45,8	46,2	35,6	28,3
кредитный рынок	2,4	3,1	2,5	2,9	4,1	5,1
валютный рынок	38,1	29,3	31,6	34,7	44,4	48,6
сделки спот	18,0	15,8	16,6	12,8	15,1	16,2
сделки своп	20,1	13,4	15,0	22,0	29,3	32,5
Срочный рынок	14,8	19,1	13,5	10,8	11,9	14,7
Товарный рынок	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,02
Всего	100,0	100,0	100,0	100,0	100,0	100,0