Автор Анна Евкова
Преподаватель который помогает студентам и школьникам в учёбе.

Средневзвешенная стоимость капитала: способы расчета и целевое назначение (Основные сферы применения показателя WACC)

Содержание:

Введение

Одна из важнейших предпосылок эффективного управления капиталом предприятия — оценка его стоимости, т.е. та величина, в которую обходится предприятию привлекаемые на рынке капитала финансовые ресурсы, причем как собственные, так и заемные, или это размер финансовой ответственности организации за использование собственных и заемных средств в своей деятельности.

Концепция такой оценки исходит из того, что капитал как один из важных факторов производства имеет (как и другие факторы) определенную стоимость. Эта концепция одна из базовых в системе управления финансовой деятельностью предприятия.

Средства, используемые для формирования капитала предприятия, имеют свою цену. Эта цена в немалой степени определяется имеющимися у предприятия возможностями выбора источников финансирования, а также уровнем риска вложения капитала.

Поскольку любое предприятие обычно финансируется из нескольких принципиально различающихся источников и их стоимость варьируется, в качестве интегральной (обобщающей) оценки стоимости капитала следует использовать некий средний показатель. Такой показатель называется средневзвешенной стоимостью капитала.

Средневзвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC) является показателем, характеризующим стоимость капитала так же, как ставка банковского процента характеризует стоимость привлечения кредита. Отличие WACC от банковской ставки заключается в том, что этот показатель не подразумевает равномерных выплат, вместо этого требуется, чтобы суммарный приведенный доход инвестора был таким же, какой обеспечила бы равномерная выплата процентов по ставке, равной WACC.

WACC широко используется в инвестиционном анализе, его значение используется для дисконтирования ожидаемых доходов от инвестиций, расчета окупаемости проектов, в оценке бизнеса и других приложениях.

Дисконтирование будущих денежных потоков со ставкой, равной WACC, характеризует обесценивание будущих доходов с точки зрения конкретного инвестора и с учетом его требований к доходности инвестированного капитала.

1. Понятие и исчисление средневзвешенной стоимости капитала

Рынок капиталов занимает одно из первых мест в факторах производства, которые обеспечивают функционирование экономики и непрерывный характер ее развития. Капитал всегда выражается в вещественной и денежной форме. На рынке вещественных факторов производства под капиталом подразумевается физический капитал: станки, машины, агрегаты, здания и сооружения, запасы сырья и полуфабрикатов в их денежном (стоимостном) выражении. Но чаще всего капитал – это выражение в денежной форме. Понятие средневзвешенная стоимость капитала используется для определения средней стоимости привлеченного капитала при учете доли каждого источника капитала в общей сумме. Следовательно, при вычислении получается не среднеарифметическое, а средневзвешенное значение. В роли веса рассматривается доля в общей сумме. Стоимость долей при расчете средневзвешенного капитала может определяться несколькими способами:

  1. Доходность альтернативного вложения;
  2. Вложение собственного капитала с рассчитанной доходностью;
  3. Привлечение капитала с установленной доходностью;
  4. Привлечение денежных средств на платной основе.

Расчет средневзвешенной стоимости капитала в основном применяется в процессах инвестирования. Инвестор при выборе между различными проектами, в которые предполагается вкладывать капитал, должен понимать сравнительную доходность инвестиций. Поскольку понятия инвестиционный риск и инвестиционная доходность неразрывно связаны между собой, то вложение капитала в какой-либо проект основывается на максимальной доходности по сравнению с другими проектами инвестирования. Поэтому оценка стоимости капитала также является уровнем приемлемой для инвестора прибыли. Соответственно, среднее значение прибыльности вложенного капитала и есть средневзвешенная стоимость капитала – Weight Average Cost of Capital (WACC).

Средневзвешенная стоимость капитала показывает минимальный возврат средств организации на вложенный в ее деятельность капитал, или его рентабельность, т.е. показатель средневзвешенной стоимости капитала отражает сложившийся в организации минимум возврата на вложенный в ее деятельность капитал, его рентабельность. WACC характеризует стоимость капитала, авансированного в деятельность организации. Экономический смысл этого показателя состоит в том, что организация может принимать любые решения (в том числе инвестиционного характера), если уровень их рентабельности не ниже текущего значения показателя средневзвешенной стоимости капитала. Стоимость капитала характеризует уровень рентабельности инвестированного капитала, необходимого для обеспечения высокой рыночной стоимости организации.

Показатель средневзвешенная стоимость капитала организации интегрирует в себе информацию о конкретном составе элементов сформированного (формируемого) капитала, их индивидуальной стоимости и значимости в общей сумме капитала. Он определяет относительный уровень расходов (в форме платы процентов, дивидендов, вознаграждений и т.п.) за пользование авансированными в деятельность организации финансовыми ресурсами. Итак, общая стоимость капитала WACC представляет собой среднее значение цен каждого источника в общей сумме.

Основная сложность при расчетах этого показателя заключается в исчислении цены единицы капитала, полученного из конкретного источника средств, так как от этого зависит точность расчета WACC. Для некоторых источников ее можно вычислить достаточно легко и точно (например, стоимость банковского кредита); для ряда других источников это сделать довольно трудно, причем точное исчисление в принципе невозможно. Тем не менее, даже приблизительные оценки WACC приемлемы для аналитических целей (полезны как для сравнительного анализа эффективности авансирования средств в организацию, так и для обоснования инвестиционной политики организации).

Взвешивание может быть первоначальным или целевым. Первоначальное взвешивание основано на существующей структуре капитала, которая признается оптимальной и должна сохраниться в будущем, и может осуществляться по балансовой и рыночной стоимости источников. Здесь возможны два подхода в выборе весов dj:

  • веса рассчитываются исходя из рыночных оценок составляющих капитала;
  • веса рассчитываются исходя из балансовых оценок составляющих капитала.

Показатель WACC исчисляется в процентах и, как правило, по годовым данным.

Взвешивание по балансовой стоимости предполагает, что новое дополнительное финансирование будет осуществляться с использованием тех же методов, которые применялись для формирования существующей структуры капитала. При этом удельный вес каждого источника определяется делением его балансовой стоимости на балансовую стоимость всех долгосрочных источников капитала. Такой подход позволяет оценить фактически сложившуюся структуру источников и связанные с ней расходы.

Однако главная цель расчета средней стоимости капитала заключается не только в оценке сложившегося положения, но и в определении стоимости вновь привлекаемой денежной единицы с последующим использованием ее значения в качестве коэффициента дисконтирования при составлении бюджета капиталовложений. Для этого проводят взвешивание по рыночной стоимости источников капитала: рыночную стоимость каждого источника делят на общую рыночную стоимость всех источников. Этот метод является более точным по сравнению с предыдущим, так как учитывает реальную конъюнктуру фондового рынка и другие факторы.

Целевое взвешивание применяется в том случае, если организация хочет сформировать оптимальную для себя структуру капитала, когда запланированное соотношение собственных и заемных средств в общем объеме источников должно сохраняться в течение длительного промежутка времени.

Итак, средневзвешенную стоимость капитала организация может определять в следующих вариантах:

  • афактическая средневзвешенная стоимость капитала (рассчитывается по фактически сложившейся структуре элементов капитала и фактическому уровню стоимости каждого из них);
  • прогнозируемая средневзвешенная стоимость капитала (рассчитанная по планируемой динамике структуры элементов капитала и прогнозируемому уровню стоимости каждого их них);
  • оптимальная средневзвешенная стоимость капитала (рассчитывается по оптимальной целевой структуре элементов капитала и прогнозируемому уровню стоимости каждого и них).

При оценке и прогнозировании средневзвешенной стоимости капитала организации должны учитываться следующие факторы:

  • структура элементов капитала по источникам формирования;
  • продолжительность использования привлекаемого капитала;
  • уровень риска хозяйственной деятельности организации, характеризуемый состоянием финансовой устойчивости, платежеспособности, деловой активности и рентабельности;
  • средняя оценка ссудного процента, т.е. динамика, определяемая колебанием конъюнктуры рынка денег и рынка капитала;
  • уровень ставки налогообложения прибыли, установленный для данного вида деятельности, и система налоговых льгот;
  • дивидендная политика организации, определяемая стоимостью собственного капитала;
  • доступность различных источников финансирования, определяющая финансовую гибкость организации;
  • отраслевые особенности деятельности организации, определяющие длительность ее производственного цикла и уровень ликвидности активов;
  • соотношение объемов капитала используемых в производственной (операционной) и инвестиционной деятельности организации;
  • стадия жизненного цикла организации и др.

Рассмотрим все функции ССК:

  1. Используется при выборе наилучших направлений финансирования для нового проекта.
  2. Это мера оценки полноты формирования прибыли фирмы от операционной работы.
  3. Это критерий для принятия решений руководителя, касающихся направления денег в инвестирование.
  4. Это критерий для принятия решений руководителя касательно применения аренды и лизинга основных производственных фондов. Позволяет оценить степень выгодности аренды.
  5. Прогнозируемый показатель ССК – это элемент обоснования разумности решений руководителя относительно слияния фирм.
  6. Это критерий для принятия решений в плоскости реального инвестирования фирмы.
  7. Является критерием для оценки результатов финансовой политики.
  8. ССК – это ключевой измеритель значения рыночной стоимости капитала.

Показатель напрямую влияет на стоимость капитала, актуальную для рынка.

При определении показателя нужны не сведения из бухгалтерской отчетности, а рыночные расценки. Это принципиально для российских фирм. Связано это с тем, что в России данные из отчетности и реальные данные крайне часто отличаются между собой. Использование сведений из документации помешает получить достоверные результаты.

1.1. Основные сферы применения показателя WACC

Рассмотрим основные сферы и особенности применения этого показателя, связанные с формированием и использованием капитала.

  1. Смысл расчета WACC, как и стоимости любого источника, состоит не в оценке сложившегося его значения, а, главным образом, в определении стоимости вновь привлекаемой денежной единицы, т.е. определение стоимости капитала не является самоцелью: этот показатель характеризует деятельность организации с позиции долгосрочной перспективы.

Считается, что основное предназначение WACC состоит в том, чтобы использовать полученное значение в качестве коэффициента дисконтирования при составлении бюджета капиталовложений (средневзвешенная стоимость капитала организации является одним из ключевых показателей при составлении бюджета капиталовложений). Поскольку в этом случае рассматривается вложение новых средств (неважно, являются эти средства собственными или заемными), релевантными для анализа становятся прогнозные оценки, в том числе и в отношении стоимости капитала. Вместе с тем расчет значения WACC по фактическим данным представляет определенный интерес и для аналитика, например, с позиции оценки сложившейся структуры источников средств и связанных с нею расходов.

2. Значение WACC является относительно стабильной величиной и отражает сложившуюся, а значит являющуюся оптимальной для определенных условий, структуру капитала. Эта оптимальность может носить вынужденный характер, например, из-за невозможности изменения сложившейся структуры по ряду объективных или субъективных обстоятельств. Если же сложившаяся структура в принципе является удовлетворительной, то она (т.е. веса dj) должна поддерживаться при вовлечении новых средств для финансирования инвестиционной деятельности.

3. При анализе инвестиционных проектов использование WACC в качестве коэффициента дисконтирования правомерно в том случае, если имеется основание полагать, что новые и существующие инвестиции имеют одинаковую степень риска и финансируются из источников, являющимися типовыми для финансирования инвестиционной деятельности данной организации. Такие условия часто не сохраняются. Так, привлечение дополнительных источников для финансирования новых проектов приводит, как правило, к изменению финансового риска организации в целом, т.е. к изменению значения WACC. На значение показателя WACC оказывает влияние, кроме внутренних условий деятельности организации, и внешняя конъюнктура финансового рынка; так, при изменении процентных ставок изменяется и требуемая акционерами норма прибыли на инвестируемый капитал. Поэтому обоснованность применения показателя WACC в аналитических расчетах связана с определенными оговорками и условностями.

Несмотря на отмеченные условности, WACC считается наиболее приемлемым ориентиром при расчете маргинальных затрат по привлечению новых источников финансирования при условии, что новые проекты имеют тот же уровень производственного и финансового риска.

Средневзвешенная стоимость капитала применяется:

1) в процессе выбора оптимальных схем финансирования нового проекта. Оценка стоимости отдельных элементов капитала и WACC составляет основу формирования управленческих решений, связанных с привлечением капитала из альтернативных источников. На основе этих показателей формируется и оптимизируется структура капитала по источникам его привлечения;

2) служит мерой оценки достаточности формирования прибыли организации от операционной деятельности. Так как WACC характеризует ту часть прибыли, которая должна быть уплачена собственникам (инвесторам) или кредиторам организации за использование сформированного или привлечение нового капитала для обеспечения выпуска и реализации продукции, то этот показатель выступает минимальной нормой формирования операционной прибыли организации (нижней границей при планировании ее размеров). Чем выше положительная разница между уровнем рентабельности операционной деятельности и уровнем WACC, тем большим внутренним финансовым потенциалом обеспечения своего развития обладает организация;

3) служит критерием принятия управленческих решений при использовании денежных средств организации в сфере финансового инвестирования. Так как финансовое инвестирование должно обеспечить генерирование дополнительных денежных потоков, то при оценке доходности отдельных финансовых инструментов исходной базой сравнения выступает уровень WACC. Этот показатель позволяет оценить не только приемлемость уровня доходности отдельных финансовых инструментов инвестирования, но и сформировать наиболее эффективные направления и виды этого инвестирования на предварительной стадии формирования инвестиционного портфеля (этот показатель служит мерой оценки уровня доходности сформированного портфеля финансовых инвестиций организации в целом);

4) выступает критерием принятия управленческих решений относительно использования аренды (лизинга) ОПФ. Если стоимость обслуживания финансового лизинга превышает уровень WACC, использование этого направления формирования ОПФ для организации невыгодно, так как оно приведет к снижению рыночной стоимости организации;

5) прогнозируемый уровень WACC является одним из элементов обоснования эффективности управленческих решений по вопросу слияния организаций. Эта эффективность обеспечивается, если уровень WACC создаваемой организации будет ниже, чем WACC объединяемых организаций. Такое снижение WACC создаваемой организации обеспечивается совершенствованием структуры элементов капитала новой организации, использованием эффекта «налогового щита» и т.п.;

6) достигнутый или прогнозируемый уровень капитала используется организацией как норма процентной ставки в процессе наращивания или дисконтирования стоимости денежных потоков. В этом своем качестве WACC индивидуализирует среднерыночную норму ссудного процента с учетом структуры элементов капитала, меры риска его использования, типа дивидендной политики организации и других факторов, определяющих специфику ее хозяйственной деятельности;

7) выступает критериальным показателем принятия управленческих решений в сфере реального инвестирования организации. Если внутренняя ставка доходности по рассматриваемому инвестиционному проекту ниже уровня предельной средневзвешенной стоимости капитала, такой проект должен быть отвергнут, так как он не будет генерировать рост капитала в результате своей реализации. В этом своем качестве WAСС выступает «ставкой отказа» от принятия к реализации неэффективных реальных проектов;

8) является критериальным показателем оценки эффективности возможного типа политики финансирования организацией своих оборотных активов (рабочего капитала). Исходя из этого показателя, прогнозируемого на ближайшую перспективу, организация формирует агрессивный, умеренный (компромиссный) или консервативный тип политики финансирования этих активов;

9) применяется как важнейший измеритель уровня рыночной стоимости капитала. Снижение WACC способствует повышению рыночной стоимости капитала, и наоборот. Особенно оперативно эта зависимость проявляется в оценке деятельности ОАО, цена на акции которых поднимается или падает при соответствующем снижении или росте уровня WACC. Следовательно, эффективное управление WACC является одним из самостоятельных направлений повышения рыночной стоимости организации. Максимизация рыночной стоимости организации достигается в значительной степени за счет минимизации стоимости используемых источников.

1.2 Способы расчета средневзвешенная стоимость капитала

У компании может быть много источников финансирования. К ним могут относиться привилегированные акции, различные редкие источники. При расчетах они будут учитываться только в тех случаях, когда доля их в капитале значительная.

Для расчетов используется специальная формула. Интересно, что существует множество ее видов. Для чего нужны модификации? Основная формула помогает установить номинальную стоимость капитала после перечисления всех платежей по налогам. Ее разновидности помогут рассчитать ССК до обложения налогами. Некоторые модификации обеспечивают учет инфляции и других важных факторов.

Классическая формула:

ССК = Kd * (1 – T) * D / (D + E) + ke * E / (D + E)

В формуле используются эти значения:

Kd – рыночная ставка по займам, имеющимся в капитале фирмы. Принимается в процентах.

T – налог на прибыль, выражаемый в долях.

D – займы в денежном измерении.

E – размер собственного капитала в денежном измерении.

ke – рыночная ставка доходности капитала фирмы в процентах.

Классическая формула довольно сложна в использовании. Она длинная и громоздкая. Однако расчеты можно значительно упростить. Возможно это в том случае, если у фирмы есть только два источника финансирования – займы и собственные средства. При этом можно использовать упрощенную модификацию формулы:

ССК = Ks * Ws + Kd * Wd

В формуле используются эти значения:

Ks – стоимость капитала, принадлежащего предприятию (%).

Ws — доля своего капитала (в %, на основании бухгалтерского баланса).

Kd – стоимость заемного капитала (%).

Wd – доля займов в % (на основании данных баланса).

Подобная формула поможет легко определить средневзвешенную стоимость капитала.

Рассчитать средневзвешенную стоимость капитала можно, имея такие показатели:

  • заемные активы;
  • привилегированные акции;
  • обыкновенные акции;
  • общую стоимость капитала.

Расчет WACC характеризуется некоторыми сложностями, основной из которых является вычисление конкретного коэффициента, полученного на основании точных данных, при любой доле погрешности расчет будет считаться неверным. Примерные расчеты WACC приемлемы лишь для аналитических целей, то есть для сравнения и оценки вкладываемых средств, и для дальнейшей реализации проектов.

1.3 Определение средневзвешенной и предельной цены (стоимости) капитала

Определение цены (стоимости) капитала является важнейшим направлением в осуществлении финансового менеджмента на предприятии и должно основываться на определенных принципах. Данные принципы лежат в основе финансовых расчетов.

Основными принципами оценки капитала являются:

1. Принцип предварительной поэлементной оценки стоимости капитала.

Используемый капитал предприятия раскладывается на отдельные составляющие элементы, каждый из которых является объектом осуществления оценочных расчетов.

Можно выделить основные источники финансового капитала, стоимость которых необходимо знать для расчета средневзвешенной стоимости капитала фирмы: банковские ссуды и кредит, облигационные займы, доходы от акций, нераспределенная прибыль, средства работников.

В условиях равновесного рынка капитала стоимость источника устанавливается стихийно в результате взаимодействия участников этого рынка.

2. Принцип обобщающей оценки стоимости капитала.

Обобщающим показателем является средневзвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC) - показатель, характеризующий относительный уровень общей суммы расходов на поддержание оптимальной структуры капитала. Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность.

3. Принцип сопоставимости оценки стоимости собственного и заемного капитала.

Основными элементами заемного капитала являются ссуды банка и выпущенные предприятием облигации. Стоимость первого элемента должна рассматриваться с учетом налога на прибыль. Согласно нормативным документам проценты за пользование ссудами банка включаются в себестоимость продукции. Поэтому стоимость единицы такого источника средств (к, а) меньше, чем уплачиваемый банку процент:

kia = Ir ?(I - T)

где T - ставка налога на прибыль;

Ir - процентная ставка по кредиту.

Акционеры в обмен на предоставление своих средств коммерческой организации рассчитывают на получение дивидендов. Их доход численно будет равен затратам организации по обеспечению данного источника средств. Поэтому с позиции коммерческой организации стоимость такого источника приблизительно равна уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам.

4. Принцип динамической оценки стоимости капитала.

Факторы, влияющие на показатель средневзвешенной стоимости капитала, динамичны, поэтому с изменением стоимости отдельных элементов капитала должны вноситься коррективы и в средневзвешенное его значение. Средневзвешенная стоимость капитала при существующей структуре источников - это оценка по данным истекших периодов. Очевидно, что стоимость отдельных источников средств, равно как и структура капитала, постоянно меняются. Поэтому и средневзвешенная стоимость капитала не является постоянной величиной - она меняется с течением времени, находясь под влиянием многих факторов. Одним из основных факторов является расширение объема новых инвестиций. Наращивание экономического потенциала коммерческой организации может осуществляться как за счет собственных средств (реинвестирование части прибыли), так и за счет привлеченных средств. Первый источник средств является относительно дешевым, но ограниченным в размерах. Второй источник в принципе не ограничен сверху, но стоимость его может существенно меняться в зависимости от структуры авансированного капитала. Относительный рост в динамике второго источника, как правило, приводит к возрастанию стоимости капитала в целом как платы за возрастающий риск.

5. Принцип взаимосвязи оценки текущей и предстоящей средневзвешенной стоимости капитала предприятия. Такая взаимосвязь обеспечивается использованием показателя предельной стоимости капитала. Он характеризует прирост средневзвешенной стоимости капитала к сумме каждой новой его единицы, дополнительно привлекаемой предприятием.

Предельная (маржинальная) стоимость капитала (Marginal Cost of Capital, MCC) рассчитывается на основе прогнозных значений расходов, которые компания вынуждена будет понести для наращивания объема инвестиций при сложившихся условиях фондового рынка. Поскольку источники собственных средств ограничены в объемах, то при реализации крупных проектов приходится рассчитывать на заемный капитал, что приводит к изменению структуры источников, заключающемуся в увеличении доли заемных средств, и повышению степени риска, ассоциируемого с данной компанией. Таким образом, предельная стоимость капитала может оставаться постоянной, однако при достижении некоторого критического объема привлекаемых ресурсов, существенно изменяющего структуру источников, WACC, как правило, резко возрастает. Условно можно считать, что в стабильно действующей коммерческой организации со сложившейся системой финансирования своей деятельности средневзвешенная стоимость капитала WACC остается постоянной при некотором варьировании объема вовлекаемых в ходе инвестирования ресурсов, однако по достижении определенного предела она возрастает. Таким образом, предельная стоимость капитала является функцией объема вовлекаемых финансовых ресурсов.

Определение предельной стоимости капитала непосредственно связано с прогнозированием развития организации и финансовым планированием.

2. ОСОБЕННОСТИ ПРИМЕНЕНИЯ WACC НА ПРАКТИКЕ

Как уже было сказано, показатель средневзвешенной стоимости капитала широко используется для стратегического планирования деятельности компании и финансового анализа.

WACC определяет уровень доходности активов, необходимый для обеспечения всех источников внешнего финансирования предприятия. Исходя из этого, корректный расчет средневзвешенной стоимости капитала, позволит найти минимальный уровень отдачи от внутренних инвестиций в компанию, то есть внутреннюю рентабельность использования ее активов.

С точки зрения экономической применимости, WACC говорит о том, что компания может принимать управленческие решения, связанные с изменением структуры капитала или вложением средств в отдельные направления деятельности, только в том случае, когда планируемый уровень рентабельности будет как минимум не ниже расчетного значения WACC.

Источники данных для расчета WACC:

  • бухгалтерская и финансовая отчетность;
  • рыночные оценки – это особенно важно для России, потому как не всегда реальная ситуация совпадает с описанной в официальной отчетности компании.

Если источников финансирования значительное количество, то следует включать в расчеты только типичные источники со значительным вкладом в общий капитал организации. Это важно, так как редкие вид финансирования значительно усложняют расчеты, так как стоимость их использования обычно выше стандартных или вообще с трудом поддается исчислению.

При планировании нового проекта, например, строительстве отеля или гостиницы, вам понадобится бизнес-план в сфере отдыха и развлечений, где будет определено значение WACC.

WACC – важная составляющая стратегического и финансового анализа структуры капитала и направлений внутреннего инвестирования и развития компании. Чтобы качественно описать свой бизнес проект, скачайте на нашем сайте полноценный структурированный бизнес-план, с основными расчетами финансовых и экономических показателей проекта. Вы получите конкретный план действий и грамотное обоснование для привлечения финансирования. В качестве альтернативы – закажите индивидуальный бизнес-план «под ключ», в котором будет учтено максимум специфики конкретной отрасли и действующего в ней предприятия.

Рассмотрим основные проблемы использования подхода оценки средневзвешенной цены капитала:

  • Сложность оценки ожидаемой доходности собственного капитала (Re). Так как существует множество способов ее оценки (прогнозирования), результаты могут сильно варьироваться.
  • Невозможность рассчитать значения WACC для убыточных компаний или находящихся в стадии банкротства.
  • Сложности применения метода WACC для оценки цены капитала стартапов и венчурных проектов. Так как компания еще не имеет устойчивых денежных поступлений и прибыли, сложно прогнозировать доходность собственного капитала. Для решения данной проблемы разработаны экспертные и бальные методы оценки.

Самым сложным в расчете показателя WACC является расчет доходности собственного капитала (Re). Существует множество различных подходов в оценке. В таблице ниже рассмотрены ключевые модели оценки результативности собственного капитала и направления их применения ↓

Методы и модели

Направления применения

Модель Шарпа (CAPM) и ее модификации:

·         MCAPM

·         Модель Фамы и Френча

·         Модель Кархарта

Применяется для оценки доходности собственного капитала для компаний имеющих эмиссии обыкновенных акций на фондовом рынке

Модель Гордона (модель  дивидендов постоянного роста)

Применяется для компаний имеющих выпуски обыкновенных акций с дивидендными выплатами

На основе рентабельности капитала

Применяется для компаний, не имеющих выпусков акций на фондовом рынке, но с открытой финансовой отчетностью (например для ЗАО)

На основе премии за риск

Применяется для оценки эффективности собственного капитала стартапов и венчурных бизнесов

Практическая часть

Задача 1

Финансовому менеджеру нужно выбрать лучший из двух альтернативных финансовых активов А и В на основании следующих данных:

Показатели:

Доходность ценной бумаги по экспертной оценке

Пессимистический - 1110

Наиболее вероятный - 1416

Оптимистический - 1717

Вероятность осуществления пессимистической и оптимистической оценок равны 0,2 а для наиболее вероятной 0,6.

Решение:

гА = 11*0,2 + 14*0,6 + 17*0,2 = 2,2 + 8,4 + 3,4 = 14%

гВ = 10*0,2 + 16*0,6 + 17*0,2 = 2 + 9,6 + 3,4 = 15%

6А = (11-14)2*0,2 + (14-14)2*0,6 + (17-14)2*0,2 = 0

6А = (10-14)2*0,2 + (16-14)2*0,6 + (17-14)2*0,2 = 2

КА = 0/15 = 0

КВ = 2/16 = 0,125.

Задача 2

Определите внутренние темпы роста предприятия, верхний придел роста экономического потенциала, и потребность в дополнительном финансировании, если необходимый рост экономического потенциала выходит за пределы роста, обеспеченного за счет прибыли q/

Чистая прибыль млн.руб. - 20

Реинвестированная прибыль млн. руб./год - 7

Собственный капитал млн. руб. - 40

Акты млн. руб. - 75

Решение:

Кр = РП/ЧП = 7/20 = 0,46

Кр – коофицент реинвестирования чистой прибыли

РСС = ЧПТУСС = 20/40 = 0,5

РСС – рентабельность собственных средств

СС – собственный капитал

ВТР = Кр * РСС = 0,46*0,5 = 0,225 (22,5% в год)

ВТР – внутренний тип роста предприятия

q – ВТР/1-ВТР = 0,225/(1-0,225) = 0,29 (29%)

q – темп роста прибыли

К = А*q – Кр*ЧП(1+q) = 75* 0,29- 0,46 * 7(1+0,29) = 17,6 млн. руб. экономический потенциал.

Задача 3

Рассчитайте средневзвешенную стоимость капитала.

Показатель Значение

Общая потребность в капитале 200

Варианты структуры капитала:

а) акционерный, % 45

б) заемный, % 55

Уровень дивидендных выплат, % 10,7

Уровень ставки за кредит, % 15

Ставка налога на прибыль, % 24

Ставка процента за кредит с учетом налоговой экономии, % 11,4

Средневзвешенная стоимость капитала

Взят кредит под 15% годовых. Ставка налога на прибыль равна 24%.

Определим стоимость кредита после налогообложения:

Стоимость кредита после налогообложения = (стоимость кредита до налогообложения) * (1 - ставка налога на прибыль) = 0,15 * (1 - 0,24) = 0,114 (= 11,4% годовых).

Определив по отдельности стоимость различных источников капитала, мы располагаем всеми необходимыми данными для оценки стоимости всего долгосрочного финансирования предприятия как единого целого. Результат представляет собой взвешенное значение стоимости капитала, отражающее определяемый политикой предприятия состав различных источников капитала.

Средневзвешенная стоимость капитала WACC вычисляется по следующей формуле:

WACC = ?i (стоимость i-го источника капитала) * (доля i-го источника капитала)

WACC = 10,7 * 0,45 + 11,4 * 0,55 = 4,815 + 6,27 = 11,085%.

Итак, средневзвешенная стоимость капитала предприятия WACC = 11,085% годовых.

Задача 4

Закрытое акционерное общество желает стать открытым и планирует выпустить акции для увеличения капитала. Эти долговые акции не должны провести к потере капитала старым владельцам. Сколько нужно выпустить новых акций, и какова должна быть цена за акцию?

Количество акций в руках предыдущих владельцев тыс. шт. 25

Количество дополнительно привлекаемого капитала , млн. руб. 200

Предположительная рыночная цена ОАО, млн.руб. 550

Решение:

Для владельца предприятия после преобразования ОАО

(550-200)/550 = 0,63 (60%)

Общее количество акций должно быть

25 000/0,63 = 39682,5

После эмиссии ожидаемая цена акции составляет

550 000 000 руб./ 39682,2 = 13860 руб. акция

 Задача 5

Рассчитать WACC предприятия до и после предоставления ему государственной поддержки 200 тыс. руб. в форме льготного кредита под 20 % годовых сроком на 1,5 года для каж­дого из трех вариантов:

  1. После предоставления льготного кредита продолжа­ется выплата дивидендов, как по привилегированным, так и по обыкновенным акциям.
  2. Выплата дивидендов осуществляется только по при­вилегированным акциям.
  3. Дивиденды не выплачиваются вообще. Для удобства и ясности вычислений производите их в расчете на год.

Итак, до предоставления государственной поддержки пассив предприятия имеет следующую структуру:

Определим, приравниваемую к цене кредита (как источника финансовых средств), фактическую ставку кредитного процента, как посленалоговую стоимость источника финансовых средств:

ris4.24

Предприятию предоставляется государственная фи­нансовая поддержка 200 тыс. руб. под 20 % годовых сроком на пол­тора года. Кроме того, предположим, что предприятию уда­ется получить дополнительно краткосрочный кредит на 200 тыс. руб. под 15 % годовых сроком на 1 год и нарастить кредиторскую задолженность еще на 100 тыс. руб. (теперь уже без пени), т.е. дополнительные заемные средства составят 500 тыс. руб.   

Решение. Средневзвешенная стоимость собственных средств равна    

15 % ∙ 0,1 + 20 % ∙ 0,9 = 19,5 %.

Средневзвешенная стоимость заемных средств состав­ляет

16,6 % ∙ 0,2 + 11,6 % ∙ 0,6 + 10 % ∙ 0,2 = 30,2 %.

Тогда WACC предприятия до предоставления государст­венной поддержки равна:

19,5 % ∙ 0,666 + 30,2 % ∙ 0,334 = 23,1 %.

После предоставления государственной поддержки и привлечения дополнительных заемных средств меняется структура пассива – меняется и средневзве­шенная стоимость собственных и заемных средств. Не­избежно будет и изменение WACC. Рассмотрим эти ве­личины для каждого из обозначенных выше вариантов дивидендной политики предприятия.

Наименование источника средств

Средняя стоимость данного источника средств

Удельный вес данного источника средств в пассиве

Привилегированные акции

Обыкновенные акции и нераспределенная прибыль

Заемные средства, включая кредиторскую задолженность

15%

20%

25%

0,1

0,5

0,4

Вариант 1. Дивиденды выплачиваются как по привиле­гированным, так и по обыкновенным акциям.

Средневзвешенная стоимость собственных средств – по-прежнему 19,5 %

Средневзвешенная стоимость заемных средств:

16,6 % ∙ 0,1 + 16,6 % ∙ 0,2 + ~11,6 % ∙ 0,3 + 16,6 % ∙ 0,2 + 10 % ∙ 0,1 + 0  = 12,78 %.

WACC 1 = 19,5 % ∙ 0.5 + 12,78 % ∙ 0,5 = 12,14 %.

Вариант 2. Дивиденды выплачиваются только по при­вилегированным акциям.

Средневзвешенная стоимость собственных средств:

19,5% ∙ 0,1+0=1,95%.

Средневзвешенная стоимость заемных средств равна 12,78%.

WACC 2 = 1,95 % ∙ 0,5 + 12,78 % ∙ 0,5 = 13,75 %.

Вариант 3. Дивиденды не выплачиваются вообще.

Средневзвешенная стоимость собственных средств равна нулю.

Средневзвешенная стоимость заемных средств равна 12,78 %.

WACC 3 = 0 + 12,78 % ∙ 0,5 = 6,39 %.

Как видим, WACC испытывает сильное влияние структуры пассивов. Во  всех трех случаях WACC оказалась значительно меньше той, что предприятие имело до предоставления государственной поддержки.

Задача 6.

Любая компания финансируется из нескольких источников одновременно. Очевидно, что затраты, связанные с привлечением и обслуживанием того или иного источника, разнятся. Поэтому стоимость капитала коммерческой организации находят по формуле средней арифметической взвешенной, а соответствующий показатель называют средневзвешенной стоимостью капитала (WACC).

Рассчитать средневзвешенную стоимость капитала (WACC) по нижеследующим данным:

Источники финансирования

Сумма, у.е.

Доля, %

Годовая ставка,%

Заемные средства

6000

35,3

8,5

Нераспределенная прибыль

2000

11,8

5,2

Обыкновенные акции

7000

41,2

16,5

Привилегированные акции

2000

11,7

12,4

ИТОГО

17000

100

Решение

WACC = (35,3% × 8,5 +11,8% ×5,2 + 41,2% × 16,5+11,7%× 12,4)×0.001= =11,86%.

Задача 7.

Рассчитать средневзвешенную стоимость капитала (WACC) по нижеследующим данным:

Наименование источника средств  

Средняя стоимость данного источника средств  

Удельный вес данного источника средств в пассиве  

Привилегированные акции  

66%  

0,1  

Обыкновенные акции и нераспределенная прибыль

80%  

0,5  

Заемные средства, включая кредиторскую задолженность  

50%  

0,4  

Решение

WACC = 60% × 0,1 + 80% × 0,5 + 50% × 0,4 = 66%.

Задача 8.

Рассчитать WACC предприятия до и после предоставле­ния ему государственной поддержки в форме льготного кредита под 20% годовых сроком на 1,5 года для каждо­го из трех вариантов:

1. После предоставления льготного кредита продолжа­ется выплата дивидендов как по привилегированным, так и по обыкновенным акциям.

2. Выплата дивидендов осуществляется только по при­вилегированным акциям.

3. Дивиденды не выплачиваются вообще.

Для удобства и ясности вычислений производите их в расчете на год.

До предоставления государственной поддержки пассив предприятия имеет следующую структуру:

Собственные средства,в том числе:

1000 млн. руб (0,66 объема пассива)

Привилегированные акции

100 млн. руб. (0,1 собственных средств)

Обыкновенные акции и нераспределенная прибыль

900 млн. руб. (0,9 собственных средств)

Заемные средства, в том числе:

500 млн. руб. (0,334 объема пассива)

Долгосрочные кредиты

100 млн. руб. (0,2 заемных средств)

Краткосрочные кредиты

300 млн. руб. (0,6 заемных средств).

Кредиторская задолженность

100 млн. руб. (0,2 заемных средств)

Норматив отнесения процентов по краткосрочному кредиту на себестоимость равен:

(60% + 3%) = 63% (ко­нец 1998 г.).

Ставка налога на прибыль – 35%. Еще нам известно, что мобилизация средств с помощью привилегированных акций обходится предприятию в 75% (т. е. уровень дивиденда по ним 75%); мобилизация средств с помощью обыкновенных акций обходится в 80% (т. е. отношение дивидендов к сумме оплаченных обыкновенных акций и нераспределенной прибыли равно 0,8). Долгосрочный кредит предоставлен под 70% годовых, краткосрочный кредит под договорную ставку в 65% годовых обходится с учетом налоговой экономии в (1 – 0,35) х 63% + 2% = 43%.

Кредиторская задолженность теряет свой бесплатный характер за счет пени и обходится предприятию в 10%.

Предприятию предоставляется государственная фи­нансовая поддержка под 20% годовых сроком на пол­тора года (присоединяется к долгосрочной задолжен­ности и налоговому «облегчению», в расчетах не учитывается). Кроме того, предположим, что предприятию уда­ется получить дополнительно краткосрочных кредитов на 200 млн. руб. под 65% годовых сроком на 1 год и на­растить кредиторскую задолженность еще на 100млн.руб. (теперь уже без пени).

Решение

Средневзвешенная стоимость собственных средств равна:

75% × 0,1 + 80% × 0,9 =79,5%.

Средневзвешенная стоимость заемных средствсоставляет:

70% × 0,2 + 43% × 0,6 + 10% × 0,2 = 41,8%.

Тогда WACC предприятия до предоставления государст­венной поддержки равна:

79,5% × 0,666 + 41,8% × 0,334 = 66,9%.

Меняется структура пассива, меняется и средневзвешенная стоимость собственных и заемных средств. Неизбежно будет и изменение WACC. Рассмотрим эти величины для каждого из обозначенных выше вариантов дивидендной политики предприятия.

Собственные средства, в том числе:

1000 млн. руб. (0,5 объема пассива)

Привилегированные акции

100 млн. руб. (0,1 собственных средств)

Обыкновенные акции

900 млн. руб. (0,9 собственных средств)

Заемные средства, в том числе:

1000 млн. руб. (0,5 объема пассива)

Долгосрочные кредиты

100 млн. руб. (0,1 заемных средств), 200 млн. руб. (0,2 заемных средств) – государственная поддержка под 20%.  

Краткосрочные кредиты

300 млн. руб. (0,3 заемных средств) 200 млн. руб. (0,2 заемных средств) – новый кредит под 65%.                   

Кредиторская задолжен­ность  

100 млн. руб. (0,1 заемных средств) 100 млн. руб. (0,1 заемных средств) – новая кредиторская задолженность.

Вариант 1. Дивиденды выплачиваются как по привиле­гированным, так и по обыкновенным акциям.

Средневзвешенная стоимость собственных средств – по-прежнему 79,5%. Средневзвешенная стоимость заемных средств:

70% × 0,1 + 20% × 0,2 + 43% × 0,3 + [(1 – 0,35) × 63% + 2%] × 0,2 + 10% × 0,1 + 0 = =33,5%.

WACC1 = 79,5% ×0,5 + 33,5% × 0,5 = 56,5%.

Вариант2. Дивиденды выплачиваются только по при­вилегированным акциям.

Средневзвешенная стоимость собственных средств:

75% × 0,1+0=7,5%.

Средневзвешенная стоимость заемных средств равна 33,5%.

WACC2 = 7,5% × 0,5 + 33,5% × 0,5 = 20,5%.

Вариант 3. Дивиденды не выплачиваются вообще.

Средневзвешенная стоимость собственных средств равна нулю.

Средневзвешенная стоимость заемных средств равна 33,5%.

WACC3 = 0 + 33,5% × 0,5 = 16,75%.

Как видим, WACC испытывает сильное влияние струк­туры пассивов. Во всех трех случаях WACC оказалась значительно меньше той, что предприятие имело до предоставления государственной поддержки. Далее расчет показал, что отказ от выплаты дивиден­дов по обыкновенным акциям в 2,8 раза снизил WACC, а отказ от выплаты дивидендов и по привилегирован­ным акциям тоже привел к снижению WACC в 3,4 раза по сравнению с вариантом 1

Заключение

В современной рыночной экономике важную роль в оценках структуры и стоимости капитала компании играет показатель средневзвешенной стоимости капитала, характеризующий эффективность ее производственной и инвестиционной деятельности с позиции затрат на капитал, авансированный в покрытие затрат сфер производства и инвестиций. Многие известные российские авторы считают показатель WACC важным стратегическим индикатором конкурентоспособности компании по затратам. Данный показатель характеризует минимальную доходность капитала, используемого фирмой с учётом риска. Собственники и инвесторы заинтересованы в снижении показателя средневзвешенной стоимости капитала, так как «дорогой» капитал, используемый предприятием, снижает эффективность осуществляемых затрат и конкурентоспособность компании.

Смысл расчета WACC состоит не в оценке сложившегося ее значения, а главным образом в определении стоимости вновь привлекаемой денежной единицы. Основное предназначение WACC заключается в том, чтобы использовать полученное значение в качестве коэффициента дисконтирования при составлении бюджета капиталовложений.

WACC является относительно стабильной величиной и отражает сложившуюся, а значит, являющуюся оптимальной структуру капитала. Оптимальность здесь нужно понимать с некоторой долей условности, поскольку она нередко может носить вынужденный характер в том смысле, что владельцы и руководство компании, возможно, желали бы изменить структуру источников, однако в силу ряда объективных и субъективных обстоятельств это не представляется возможным. Если же сложившаяся структура в принципе является удовлетворительной, именно она, т.е. вес df как правило, и должна поддерживаться при вовлечении новых средств для финансирования инвестиционной деятельности.

Точность расчета WACC зависит от того, насколько аккуратно рассчитаны значения стоимости капитала отдельных источников. Поскольку никакая прогнозная оценка не дает абсолютной точности оцениваемой величины, приведенные модели, используемые в конечном итоге для расчета WACC, не являются идеальными, но они приемлемы для аналитических целей. Что касается динамики WACC и ее благоприятного значения, то однозначных суждений по этому поводу быть не может. Единственное, что является бесспорным, это утверждение, что при прочих равных условиях снижение WACC способствует повышению ценности фирмы, под которой понимается ее рыночная стоимость.

Литература

  1. Горский М.А., Касымова А.Р., Отрубянникова А.А. СРЕДНЕВЗВЕШЕННАЯ СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЙ РАЗЛИЧНЫХ ОТРАСЛЕЙ РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКИ // Вестник Алтайской академии экономики и права. – 2019. – № 12-2. – С. 66-73;
  2. Брусов П. Н., Филатова Т. В. От Модильяни — Миллера к общей теории стоимости и структуры капитала компании. Финансы и кредит, 2014, №3. С. 66-67
  3. Брусов П. Филатова Т. В. Общая теория стоимости и структуры капитала компании: выход за рамки теории Модильяни — Миллера // Вестник финансовой академии. 2015. № 2, 3. С. 16-19
  4. Теплова Т.В. Финансовые решения: стратегия и тактика: учебное пособие. - М.: Издательство Министр, 2016. - 264 с.
  5. Филатова Т.В., Орехова Н.П., Брусова А. П. Средневзвешенная стоимость капитала в теории Модильяни — Миллера, модифицированной для конечного времени жизни компании // Вестник финансовой академии. 2015. № 4. С. 13-14