Содержание:

Введение

Развитие рыночных отношений в обществе привело к появлению целого ряда новых экономических объектов учета и анализа. К ним, прежде всего, следует отнести ценные бумаги, приобретающие массовый и стандартизированный характер, которые обуславливают определенные финансовые права и обязанности.

Ценные бумаги существуют как особый товар, который должен иметь свой рынок с присущей ему организацией и правилами работы на нем. Однако товары, продаваемые на рынке ценных бумаг, являются товаром особого рода, поскольку ценные бумаги – это лишь титул собственности, документы, дающие право на доход, но не реальный капитал. Обособление рынка ценных бумаг определяется именно этим их качеством, и рынок характеризуется по большей части свободной и легко доступной передачей ценных бумаг одним владельцем другому.

Возникновение и обращение капитала, представленного в ценных бумагах, тесно связанно с функционированием рынка реальных активов, т.е. рынка, на котором происходит купля-продажа материальных ресурсов. С появлением ценных бумаг (фондовых активов) происходит как бы раздвоение капитала. С одной стороны, существует реальный капитал, представленный производственными фондами, с другой - его отражение в ценных бумагах.

Появление этой разновидности капитала связано с развитием потребности в привлечении все большего объема кредитных ресурсов вследствие усложнения и расширения коммерческой и производственной деятельности. Таким образом, фондовый рынок исторически начинает развиваться на основе ссудного капитала, так как покупка ценных бумаг означает не что иное, как передачу части денежного капитала в ссуду.

Особенность оценки ценных бумаг состоит в том, что ценная бумага представляет собой специальную форму существования капитала и одновременно является товаром, обращающемся на фондовом рынке.

В ряде случаев таких, как: внесение акций в уставный капитал предприятия, изменение номинальной стоимости акций, приватизация, национализация, муниципализация, реорганизация или банкротство (несостоятельность), залог при предоставлении организациям средств федерального бюджета на возвратной и платной основе для финансирования инвестиционных программ оборонной промышленности и другое, - российским законодательством предполагается обязательная оценка ценных бумаг. Эта оценка включает в себя не только определение их стоимости, но и оценку их легитимности, объема закрепляемых прав собственности, правомочности владения и правомерности использования.

Оценка ценных бумаг базируется в основном на международных стандартах оценки, которые не всегда можно адекватно применить к российским реалиям.

В качестве целей оценки акций можно рассмотреть следующие пункты:

• совершение сделок купли-продажи;
• реструктуризация предприятия (слияния, поглощения, разделения компаний);
• осуществление дополнительной эмиссии акций; выкуп акций у акционеров;
• привлечение внешнего финансирования; совершение сделок мены, наследования, дарения;
• получение кредита под залог ценных бумаг (определения залоговой стоимости) и другое.

По сути, оценка акций необходима для определения их стоимости как финансового инструмента, который приносит прибыль владельцу. К способам извлечения прибыли относятся получение дивидендов и рост стоимости акции, связанный с улучшением финансовых показателей компании, расширением ее бизнеса и ростом стоимости активов. Следовательно, оценка акций проводится по следующим показателям: рынок капитала, чистые активы и дивиденды.

Определение стоимости пакета акций предприятия представляет собой сложный и уникальный процесс, поскольку практически невозможно найти два абсолютно идентичных предприятия. Даже в том случае, когда два предприятия относятся к одной отрасли, сооружены по одному и тому же типовому проекту, но находятся в различных условиях хозяйственной деятельности, стоимость их пакетов акций может значительно отличаться.

Целью данной курсовой работы является определение рыночной стоимости 1 000 000 обыкновенных именных акций ПАО «М.видео».

Цель курсовой работы является расчет стоимости пакета акций публичного акционерного общества и в целом общей стоимости предприятия.

К задачам курсовой работы можно отнести: 

– представить общие сведения в соответствии со стандартами оценки;

– охарактеризовать объект оценки;

– представить нормативно-правовую базу проведения оценки;

– провести анализ внешней среды объекта оценки;

– представить характеристику эмитента;

– описать подходы и методы оценки;

– определить рыночную стоимость объекта оценки.

Рыночная стоимость 1 000 000 обыкновенных акций ПАО «М.видео» по состоянию на 01.01.2019 года в результате расчетов составила 930 614 378 руб.

1. Общие сведения об объекте оценки, заказчике и оценщике

1.1 Задание на оценку

Задание на оценку формулируется в соответствии со следующими нормативно-правовыми актами:

– Закон «Об оценочной деятельности от 29.08.1998 № 135-ФЗ;

– Приказ Минэкономразвития России от 20 мая 2015 № 297 «Об утверждении Федерального стандарта оценки «Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки (ФСО № 1);

– Приказ Минэкономразвития России от 20.05.2015 № 298 «Об утверждении Федерального стандарта оценки «Цель оценки и виды стоимости (ФСО №2);

– Приказ Минэкономразвития России от 20.05.2015 № 299 «Об утверждении Федерального стандарта оценки «Требования к отчёту об оценке (ФСО№3);

– Приказ Минэкономразвития России от 01.06.2015 № 326 «Об утверждении Федерального стандарта оценки «Оценка бизнеса (ФСО №8).

Таблица 1. Задание на оценку

1	Цель оценки	Определение рыночной стоимости объекта оценки
2	Задача оценки	Совершение сделок купли-продажи
3	Вид стоимости	Рыночная
4	Порядковый номер отчета	01/20
5	Основание для проведения оценки	Договор №01/20 от 30.04.2020
6	Заказчик	Публичное акционерное общество «М.видео» (ПАО «М.видео»)
7	Оценщик	Бондарев Дмитрий Андреевич Образование: Диплом о профессиональной переподготовке в области оценочной деятельности по специализации «Оценка стоимости предприятия (бизнеса)» ПП № 871066 от 31 мая 2018 года, рег. № 115-6Д , выдан Негосударственным образовательным частным учреждением высшего образования «Московский финансово-промышленный университет «Университет»
8	Объект оценки	Право собственности на ценные бумаги ПАО «М.видео», представленные в виде обыкновенных именных бездокументарных акций в количестве 1 000 000 штук
9	Оцениваемые права	Право собственности
10	Собственник оцениваемого имущества	Публичное акционерное общество «М.видео», ОГРН 5067746789248 зарегистрировано 25.09.2006 г.; Юридический адрес: Россия, 105066, г. Москва, ул. Красносельская Нижняя, д. 40/12, корпус 20, этаж 5, пом. II, ком. 5А
11	Применяемые стандарты оценки	– Приказ Минэкономразвития России от 20 мая 2015 № 297 «Об утверждении Федерального стандарта оценки «Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки (ФСО №1); – Приказ Минэкономразвития России от 20.05.2015 № 298 «Об утверждении Федерального стандарта оценки «Цель оценки и виды стоимости (ФСО №2); – Приказ Минэкономразвития России от 20.05.2015 № 299 «Об утверждении Федерального стандарта оценки «Требования к отчёту об оценке (ФСО№3); – Приказ Минэкономразвития России от 01.06.2015 № 326 «Об утверждении Федерального стандарта оценки «Оценка бизнеса (ФСО №8).
12	Дата составления отчета	11 мая 2020 г.
13	Дата оценки	01 января 2019 г.

1.2 Сведения о заказчике оценки и об оценщике

Таблица 2. Общие сведения о Заказчике

1	Полное наименование предприятия в соответствии с действующей редакцией Устава предприятия	Публичное акционерное общество «М.видео»
2	Сокращенное наименование предприятия в соответствии с действующей редакцией Устава предприятия	ПАО «М.видео»
3	Юридический адрес предприятия	Россия, 105066, г. Москва, ул. Красносельская Нижняя, д. 40/12, корпус 20, этаж 5, пом. II, ком. 5А
5	ОКПО предприятия	71630621
6	ИНН предприятия	7707602010
7	ОГРН предприятия	5067746789248
8	Дата присвоения ОГРН (дата изменений)	25.09.2006 г.
9	Год начала деятельности	1993

Таблица 3. Общие сведения об Оценщике

1	Фамилия, имя, отчество	Бондарев Дмитрий Андреевич
2	Серия и номер документа, удостоверяющего личность, дата выдачи и орган, выдавший указанный документ	Паспорт, Серия 0000 № 000000, Выдан 01.01.2010 г.
3	Информация о членстве в саморегулируемой организации оценщиков	Ассоциация «Саморегулируемая организация оценщиков «Экспертный совет» (Ассоциация СРОО «ЭС», № по реестру 0013 от 26 июля 2018 года., выписка из реестра № 5104 от 01.07.2018 года.
4	Номер и дата выдачи документа, подтверждающего получение профессиональных знаний в области оценочной деятельности	Образование: Диплом о профессиональной переподготовке в области оценочной деятельности по специализации «Оценка стоимости предприятия (бизнеса)» ПП № 871066 от 31 мая 2018 года, рег. № 115-6Д , выдан Негосударственным образовательным частным учреждением высшего образования «Московский финансово-промышленный университет «Университет»
5	Сведения о страховании гражданской ответственности оценщика	Страховой полис № 123123 от 01.02.2020 г., выдан ООО «РЕСО-Гарантия», страховая сумма 10 000 000 рублей
6	Стаж работы в оценочной деятельности	2 года

2. Описание объекта оценки

Таблица 4. Описание объекта оценки

Объект оценки: Право собственности на ценные бумаги ПАО «М.видео», представленные в виде обыкновенных именных бездокументарных акций в количестве 1 000 000 штук (составляющих 0,556 % от уставного капитала ПАО «М.видео»)
Наименование показателя	Характеристика показателя	Комментарии
Ценная бумага	Акция	ГК РФ статья 142; 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» статья 2
Вид ценной бумаги	Бездокументарная именная	ГК РФ статья 143; 39-ФЗ О рынке ценных бумаг» статья 16.1; 208-ФЗ «Об акционерных обществах» статья 25
Категория	Обыкновенная	208-ФЗ «Об акционерных обществах»
Прочие характеристики акции:	бессрочные, эмиссионные	39-ФЗ ФЗ «О рынке ценных бумаг»
Номинальная стоимость каждой акции	10,0 рублей	208-ФЗ ФЗ «Об акционерных обществах»
Величина уставного капитала ПАО	1 797 682 270 рублей	Устав общества
Количество размещённых акций в 100% уставного капитала ПАО	179 768 227 штук	В соответствии с уставом общества и решением о выпуске акций
Количество акций, представленных на оценку	1 000 000 штук	В соответствии с заданием на оценку
Доля оцениваемых акций в уставном капитале ПАО	0,556 %	Расчёт оценщика
Акции, выкупленные на общество	1 739 180 штук, покупная стоимость которых составила 697 429 000 рублей	Информация, полученная от заказчика
Количество голосующих акций в обществе на дату оценки	100 (%)	208-ФЗ «Об акционерных обществах» статья 49
Доля оцениваемых акций от количества голосующих акций	0,556 %	Расчёт оценщика
Правоустанавливающий документ на акции	Распоряжение ФКЦБ России от 23 января 2004 года № 04-168/р.	Статья 18 ФЗ «О рынке ценных бумаг»
Государственный регистрационный номер выпуска акций Государственный регистрационный номер и индивидуальный номер (код) дополнительного выпуска Идентификационный номер выпуска	1-02-11700-А (выпуск 149 768 227 акций) 1-02-11700-A-001D (дополнительный выпуск 30 000 000 акций) ―	Приказ ФСФР России от 27 августа 2007 г. Приказ ФСФР России от 25 декабря 2007 г. № 07-3175/пз-и «Об утверждении порядка присвоения и аннулирования государственных регистрационных номеров или идентификационных номеров выпускам (дополнительным выпускам) эмиссионных ценных бумаг»

Обыкновенные акции – акции, не дающие права на получение дивидендов в фиксированном размере и приоритетном порядке, но предоставляющие возможность участвовать в управлении организацией-ПАО «М.видео» путем голосования на общем собрании акционеров.

Каждая обыкновенная акция предоставляет ее владельцу – акционеру одинаковый объем прав.

Акционеры - владельцы обыкновенных бездокументарных именных акций имеют право:

- участвовать в Общем собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам его компетенции;

- получать дивиденды;

- получить часть имущества Банка в случае его ликвидации;

- требовать выкупа Банком всех или части принадлежащих ему акции в случаях, предусмотренных действующим законодательством.

Общее количество лиц с ненулевыми остатками на лицевых счетах, зарегистрированных в реестре акционеров эмитента на дату окончания отчетного квартала: 9. Общее количество номинальных держателей акций эмитента: 7.

Участники эмитента представлены в таблице 5.

Таблица 5. Структура акционерного капитала

Структура акционерного капитала ПАО «М.видео» на 31 декабря 2018 г.

Участник (акционер) эмитента	Доля от уставного капитала, %	Количество акций, %
Mianello Limited	38,5632	69 324 381
MS CE Retail GmbH	15,0000	26 965 234
Выкупленные собственные акции	0,9675	1 739 180
Прочие	45,4693	81 739 432
Всего	100	179 768 227

3. Нормативно-правовая база

В качестве методической основы для проведения оценки использованы следующие нормативные документы, в том числе обязательные к применению субъектами оценочной деятельности:

1. Федеральный закон от 26.12.95 № 208-ФЗ «Об акционерных обществах».
2. Федеральный закон от 22.04.96 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг».
3. Федеральный закон от 29.07.98 № 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации».
4. Федеральный закон от 05.03.99 № 46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг».
5. Постановление Правительства Российской Федерации от 29 августа 2011 № 717 «О некоторых вопросах государственного регулирования в сфере финансового рынка российской федерации».
6. Федеральный закон от 26.12.1995 № 208-ФЗ «Об акционерных обществах».
7. Гражданский кодекс Российской Федерации от 30.11.1994 №51-ФЗ.
8. Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг».
9. Приказ ФСФР России от 04.10.2011 № 11-46/пз-н «Об утверждении Положения о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг.
10. Приказ ФСФР России от 25.01.2007 № 07-4/пз-н «Об утверждении Стандартов эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг».
11. Приказ ФСФР России от 13 марта 2007 г. № 07-23/пз-н «Об утверждении Порядка присвоения государственных регистрационных номеров выпускам (дополнительным выпускам) эмиссионных ценных бумаг.
12. Приказ Минэкономразвития России от 20 мая 2015 № 297 «Об утверждении Федерального стандарта оценки «Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки (ФСО № 1).
13. Приказ Минэкономразвития России от 20.05.2015 № 298 «Об утверждении Федерального стандарта оценки «Цель оценки и виды стоимости (ФСО №2).
14. Приказ Минэкономразвития России от 20.05.2015 № 299 «Об утверждении Федерального стандарта оценки «Требования к отчёту об оценке (ФСО№3).
15. Приказ Минэкономразвития России от 01.06.2015 № 326 «Об утверждении Федерального стандарта оценки «Оценка бизнеса (ФСО №8).
16. Постановление ФКЦБ от 2 октября 1997 г. № 27 «Об утверждении положения о ведении реестра владельцев именных ценных бумаг».
17. Письмо Банка России от 29.05.2014 N 015-55-4/4158 "О разъяснении вопросов, касающихся предоставления информации держателями реестра владельцев ценных бумаг и номинальными держателями (депозитариями) ценных бумаг.
18. Распоряжение ФКЦБ России от 30 апреля 2003 г. № 03-849р «О методических рекомендациях по составу и форме представления сведений о соблюдении Кодекса корпоративного поведения в годовых отчетах акционерных.

4. Анализ внешней среды объекта оценки

Эмитент и Торговая сеть «М.видео» осуществляют деятельность на территории Российской Федерации и не осуществляют экспорт товаров (работ, услуг). В связи с этим отраслевые риски, связанные с деятельностью Эмитента и Торговой сети «М.видео», возникают, в основном, при осуществлении деятельности на внутреннем рынке, что характерно для большинства субъектов предпринимательской деятельности, работающих на территории Российской Федерации.

Основным видом деятельности Торговой сети «М.видео» является розничная торговля бытовой техникой и электроникой.

Торговая сеть «М.видео», являющаяся крупной и быстрорастущей сетью, сохраняет хорошие условия у поставщиков и способна успешно конкурировать в своем сегменте. Кроме того, Торговая сеть «М.видео» ведет работу по расширению ассортимента товаров и сопутствующих услуг, что позволит ей увеличить свою долю рынка, сохранить рентабельность.

К наиболее значимым возможным изменениям отрасли торговли бытовой техникой и электроникой можно отнести:

1. Общее ухудшение экономической ситуации в стране и, как следствие, снижение покупательной способности населения и спроса на товары, реализуемые в магазинах сети.

2. Вероятный приход на рынок оптовой и розничной торговли бытовой техники и электроники иностранных конкурентов и проведение ими политики ценового демпинга для завоевания доли рынка.

Поскольку Эмитент осуществляет свою деятельность в Российской Федерации, основные страновые и региональные риски, влияющие на деятельность Эмитента, – это риски, связанные с Российской Федерацией. В связи с усиливающейся глобализацией мировой экономики, потенциальное существенное ухудшение экономической ситуации в мире может привести к заметному спаду экономики России, нестабильному курсу рубля, уменьшению платежеспособности населения и, как следствие, снижению спроса на продукцию и услуги Эмитента.

Деятельность Эмитента подвержена таким рискам, как политическая нестабильность в стране, а также последствия потенциальных разногласий между федеральными и региональными властями по различным спорным вопросам, включая региональные и местные налоги и сборы, местную автономию и сферы ответственности органов государственной и муниципальной власти и регулирования.

Наряду с тем, Эмитент подвержен рискам снижения отечественного промышленного производства, негативной динамики валютных курсов, увеличения безработицы и прочего, что может привести к падению уровня жизни в стране и негативно сказаться на деятельности Эмитента.

Помимо рисков экономического характера, Россия подвержена политическим рискам. Несмотря на то, что в последние годы был проведен ряд позитивных реформ, политическая обстановка в целом остается нестабильной. Существуют противоречия между федеральными, региональными и местными властями, разграничение компетенции между РФ, субъектами РФ и муниципальными образованиями является нечетким. Не до конца ясны пределы полномочий федеральных и региональных властей при их совместной компетенции. Это может привести к принятию противоречивых правовых актов на федеральном и региональном уровнях, затрагивающих деятельность Эмитента. Несогласованность в действиях органов государственной власти затрудняет долгосрочное планирование и вызывает неопределенность в деятельности Эмитента, что может препятствовать эффективной реализации стратегии Эмитента.

Российская Федерация является государством с развивающейся экономикой. Для стран с развивающейся экономикой характерны постоянные спады и подъемы, экономическая ситуация не является стабильной.

Начавшийся в 2014 году финансовый кризис в России спровоцировал ухудшение экономической обстановки, которая вызвана введением в отношении России экономических санкций и резким снижением цен на энергоресурсы, реализация которых составляет основную часть доходов бюджета страны. В сочетании внешние и внутренние факторы придают кризису известную уникальность. Мировой финансовый кризис приводит к оттоку иностранного капитала из страны, к истощению фондовых рынков, к проблемам на межбанковском рынке, к затруднению с ликвидностью и платежеспособностью, к увеличению инфляции, к значительному ухудшению ситуации в ряде отраслей российской экономики и к уменьшению реальных доходов населения страны.

Нарушение баланса отношений между бюджетами характеризуется, изменением условий, законодательных норм и отношений между федеральными, региональными, местными и муниципальными органами власти по вопросам расформирования, распределения и контроля финансовых ресурсов, а также перераспределения полномочий и ответственности по их использованию. В отличие от многих других экономико-управленческих процессов, эти процессы сопровождаются соответствующими программными документами, схемами, планами и проектами. Дефицит федерального бюджета страны стремительно растет, что обуславливается усилением дифференциации регионов по уровню благосостояния, в результате наблюдается слабое влияние федерального центра на субъекты Федерации. Активные меры, направленные одновременно на поддержку валютного курса, уменьшение долговых обязательств компаний, изменение ставки рефинансирование, внесение денежных ресурсов в банковский сектор, поддержку фондового рынка и т.д., неизбежно ведут к резкому сокращению международных резервов страны.

Экономическая нестабильность в России может оказать неблагоприятное воздействие на потребительский спрос, что существенным и неблагоприятным образом может повлиять на бизнес Группы лиц Эмитента.

Ключевыми макроэкономическими тенденциями, влияющими на бизнес Группы, в течение 2018 года стали:

• снижение курса рубля к доллару на 20,6%, в том числе в связи с геополитическими факторами;

• ускорение инфляции до 4,3% на фоне ослабления рубля и ожиданий повышения ставки НДС с 18 до 20% с 1 января 2019 года;

• рост реальной заработной платы на 6,8% год к году, в основном в результате повышения зарплат в бюджетной сфере;

• расширение кредитования населения банками на 22,4% по итогам года, в том числе за счёт роста выдачи ипотечных кредитов;

• снижение реальных доходов населения в связи с падением доходов от банковских депозитов, а также ростом выплат по налогам и кредитам.

Рост потребления, усилившийся во второй половине 2018 года, способствовал увеличению оборота розничной торговли по итогам года на 2,6% (после роста на 1,3% в предыдущем году), в первую очередь за счёт расширения спроса на товары длительного пользования, в том числе на потребительскую электронику.

По итогам 2018 года объём российского рынка бытовой техники и электроники увеличился на 16,6% год к году, существенно опередив ожидания участников рынка и превысив 1,47 трлн руб1. Данный рост был обеспечен как увеличением среднего чека, так и приростом количества покупок.

Рост рынка ускорился благодаря комплексу факторов, в том числе усилению инвестиционного интереса россиян к технике в высоких ценовых сегментах, развитию технологий и, как следствие, появлению качественных предложений в средних ценовых сегментах, например в категориях смартфонов, телевизоров. Дополнительными драйверами спроса также выступили волатильность курса рубля в течение года и ожидания повышения ставки НДС, стимулировавшие инвестиционный спрос на товары длительного пользования.

Таблица 6. Ключевые макроэкономические показатели.

Показатель	2018, %	2017, %	Изменение, %
Рост ВВП	2,3	1,6	0,7
Индекс потребительских цен	4,3	2,5	1,8
Курс рубля к доллару (конец периода), руб. / долл. США	69,5	57,6	20,6
Оборот розничной торговли	2,6	-4,6	7,2
Реальная заработная плата	6,8	2,9	3,9
Реальные располагаемые доходы населения	-0,2	-1,2	1,0
Безработица	4,8	5,2	-0,4
Кредиты населения	14,9	12,2	22,4

5. Характеристика эмитента ценной бумаги

Торговая сеть «М.видео» создана в 1993 году, и на данный момент является одним из лидеров рынка розничной торговли бытовой техникой и электроникой. Первый магазин Торговой сети «М.видео» открылся в мае 1993 г.

Полное и сокращённое фирменное наименование Общества:

Публичное акционерное общество «М.видео».

Публичное акционерное общество «М.видео» было создано путём реорганизации Общества с ограниченной ответственностью «Компания «М.видео».

Сведения о государственной регистрации ПАО «М.видео»:

Дата государственной регистрации: 25.09.2006 г.

Номер свидетельства о государственной регистрации (иного документа, подтверждающего государственную регистрацию): серия 77 № 008748648 Основной государственный регистрационный номер – 5067746789248

Уставный капитал ПАО «М.видео»:

Уставный капитал ПАО «М.видео» составляет 1 797 682 270 (Один миллиард семьсот девяносто семь миллионов шестьсот восемьдесят две тысячи двести семьдесят) рублей. Уставный капитал сформирован за счет размещения среди акционеров 179 768 227 (Ста семидесяти девяти миллионов семисот шестидесяти восьми тысяч двухсот двадцати семи) обыкновенных именных бездокументарных акций номинальной стоимостью 10 (Десять) рублей каждая. Уставный капитал Общества оплачен полностью.

Структура Группы «М.видео-Эльдорадо»

Группа «М.видео-Эльдорадо» объединяет розничные бренды на рынке бытовой техники и электроники «М.видео» и «Эльдорадо», а также маркетплейс Goods. Совокупный годовой оборот компаний превышает 420 млрд рублей с НДС. По состоянию на 31 декабря 2018 года Группа объединяет 475 магазинов под брендом «М.видео», 461 магазин под брендом «Эльдорадо» и 5 магазинов «m_mobile» в более чем 200 городах Российской Федерации. Торговая площадь магазинов Группы составляет 1,391 тыс. кв. м, общая площадь – 1,845 тыс. кв. м. ПАО «М.видео» – единственная российская компания в секторе розничной торговли электроникой, чьи акции обращаются на фондовом рынке. В настоящее время торговля акциями Общества идёт на крупнейшей российской биржевой площадке – Московской Бирже (тикер: MVID).

Нацеленность Группы «М.видео-Эльдорадо» на интересы покупателей в сочетании с постоянным поиском новых источников развития и ростом эффективности всех операционных процессов находит отражение в стабильно сильной финансовой отчётности и гарантирует защиту интересов наших инвесторов и акционеров.

По состоянию на 31.12.2018 года в Группу «М.видео-Эльдорадо» входили следующие юридические лица:

Эмитент является коммерческой организацией, созданной в соответствии с Гражданским кодексом Российской Федерации, Федеральным законом об акционерных обществах и иными нормативными правовыми актами Российской Федерации, в целях удовлетворения общественных потребностей и извлечения прибыли, и обладает полной хозяйственной самостоятельностью.

Основной целью деятельности и миссией Эмитента является удовлетворение существующих общественных потребностей в товарах, продукции, работах и услугах Эмитента, и получение прибыли в интересах акционеров.

Предметом деятельности Эмитента являются любые виды хозяйственной деятельности, не запрещенные законодательными актами Российской Федерации и уставом Эмитента.

Основными видами деятельности Эмитента являются:

- деятельность по управлению холдинг - компаниями;

- деятельность по управлению финансово - промышленными группами;

- консультирование по вопросам коммерческой деятельности и управления;

- исследование конъюнктуры рынка и выявление общественного мнения;

- предоставление прочих услуг;

- иная деятельность, отвечающая целям деятельности Эмитента и не противоречащая действующему законодательству Российской Федерации.

Адрес страницы в сети Интернет, используемой эмитентом для раскрытия информации: http://www.mvideo.ru, http://www.e-disclosure.ru

Органами управления Эмитента (далее также Общество) являются:

– Общее собрание акционеров.

– Совет директоров.

– Единоличный исполнительный орган.

Контроль за финансово-хозяйственной и имущественной деятельностью Общества осуществляется ревизионной комиссией. Количественный состав ревизионной комиссии и порядок ее деятельности определяется Положением о ревизионной комиссии, утверждаемым Общим собранием акционеров. Члены ревизионной комиссии не могут одновременно являться членами Совета директоров, а также занимать иные должности в органах управления Общества. Ревизионная комиссия избирается годовым Общим собранием акционеров сроком на один год Общее собрание акционеров вправе переизбрать отдельных членов ревизионной комиссии, а также ревизионную комиссию в целом.

Анализ показателей, характеризующих финансово-экономическую деятельность эмитента по РСБУ

По итогам 2018 года Группа продемонстрировала рекордную рентабельность по EBITDA на уровне 6,0% (проформа показатель), что является одним из лучших результатов среди глобальных продавцов бытовой техники и электроники. Важным фактором расширения маржи EBITDA стали синергии от интеграции с «Эльдорадо» и магазинами «МедиаМаркт». Влияние данных синергий на EBITDA в 2018 году, по оценкам Группы, составило примерно 6 млрд рублей (в сравнении с проформа базой 2017 года).

Группа продолжает придерживаться консервативной стратегии управления долговым портфелем. По итогам 2018 года отношение чистого долга к EBITDA Группы составило 1,6х.

Таблица 7. Финансовые результаты ПАО «М.видео» по итогам 2018 г.

Ключевые показатели	2016 (млн. руб.)	2017 (млн. руб.)	2018 (млн. руб.)	2018 / 2017, %
Выручка	130416	186373	185237	118
Чистая прибыль	86585	101835	115884	114
Чистые активы	6834830	6936665	6355120	92
Нематериальные активы	9555	9199	10177	111
EBITDA	-21485	-4613	40884	-886

Консолидированная выручка Группы увеличилась в 2018 году на 62,0% по сравнению с 2017 годом до 321,1 млрд рублей на фоне сильного роста продаж сопоставимых магазинов (LFL), увеличения онлайн-продаж, а также за счет приобретения сети «Эльдорадо». Консолидированная валовая прибыль увеличилась на 69,0% до 78,6 млрд рублей, валовая маржа улучшилась на 1 п.п. год к году до 24,5% по итогам 2018 года в основном в связи с эффективным управлением ассортиментом и товарными запасами, а также ростом доли цифровых товаров в продажах Группы.

Консолидированный показатель EBITDA по Группе показал рост 76,0% год к году и достиг 20,8 млрд рублей, а рентабельность по показателю EBITDA увеличилась на 0,5 п.п. год к году до 6,5% - рекордный уровень в истории компании.

Консолидированная чистая прибыль по Группе выросла на 20,3% год к году до 8,4 млрд рублей в 2018 году.

Объединённая проформа выручка по Группе «М.видео – Эльдорадо» выросла на 15,7% год к году до 352,5 млрд рублей (по сравнению с ожидаемыми 340 млрд рублей) в 2018 году.

Объединённая проформа валовая прибыль компании увеличилась на 19,4% год к году и составила 86,7 млрд рублей, а валовая маржа выросла на 0,8 п.п. в годовом исчислении до 24,6% в 2018 году.

Объединённый проформа показатель EBITDA по Группе увеличился на 39,2% год к году и достиг 21,3 млрд рублей (по сравнению с прогнозом 19 млрд рублей), а рентабельность по показателю EBITDA выросла на 1,0 п.п. год к году до 6,0% (ожидалась рентабельность более 5,0%) в 2018 году. Анализ динамики проформа рентабельности по EBIDTA.

Улучшение рентабельности по EBITDA год к году обусловлено ростом валовой маржи, а также повышением операционной эффективности ключевых объединенных функций. По итогам интеграции сети «Эльдорадо» и магазинов «МедиаМаркт» Группа реализовала более 6 млрд рублей синергий (по сравнению с ожидаемыми 4 млрд рублей) на уровне EBITDA в 2018 году за счет централизации систем закупок и управления, и реализации эффекта масштаба.

Отношение расходов на рекламу и продвижение товаров к выручке снизилось на 0,1 п.п. с 2,1% до 2,0% в результате инициированного Группой снижения рекламных ставок, в том числе за счет синергии «М.видео» и «Эльдорадо» как крупных рекламодателей.

Расходы по заработной плате как доля от выручки возросли на 0,2 п.п. с 6,9% до 7,1% в основном в связи расширением розничной сети, а также выплатой разовых компенсаций в рамках интеграции магазинов «МедиаМаркт» и оптимизации персонала. Данный эффект был частично компенсирован повышением производительности труда как в сети «М.видео», так и в «Эльдорадо». Объем продаж в час увеличился по итогам 2018 года на 14,7% и 18,0% в «М.видео» и «Эльдорадо», соответственно, количество проданных товаров в час – на 5,2% и 8,5%, количество чеков в час – на 3,5% и 4,1% в «М.видео» и «Эльдорадо».

Несмотря на активное открытие новых магазинов, отношение расходов на аренду к выручке по итогам 2018 года сохранилось на уровне 5,4% благодаря снижению арендных ставок в рамках переговоров объединенной компании с арендодателями.

Соотношение прочих расходов и выручки увеличилось на 0,6 п.п. год к году до 2,6% в основном в связи с разовыми расходами на присоединение юридических лиц «МедиаМаркт» и «Эльдорадо», в том числе связанным с консультационными услугами, резервами по налогам и резервам под обесценение задолженности.

На конец 2018 года совокупный долг Группы составил 59,5 млрд рублей, включая более 50 млрд рублей задолженности, относящейся к сделкам по приобретению «Эльдорадо» и магазинов «МедиаМаркта». 76,8% долгового портфеля представлено долгосрочными обязательствами.

Отношение «долг / EBITDA» составило 2,8х (по сравнению с прогнозом 2,9х) на 31.12.2018 года.

Денежные средства и эквиваленты на 31 декабря 2018 года достигли 25,7 млрд рублей. Отношение «чистый долг / EBITDA» составило 1,6х (по сравнению с прогнозом 2,3х) на 31.12.2018 года.

6. Подходы и методы оценки

Оценка акции подразумевает под собой определение доли стоимости предприятия (бизнеса) приходящейся на эту акцию. Таким образом, совершенно правомерно будет — определить рыночную стоимость предприятия и, разделив её на количество акций, принадлежащих акционерам, и сделав необходимые поправки на степень ликвидности и контроля, предоставляемого оцениваемой акцией, получить стоимость одной акции.

Существующие подходы к оценке

При определении рыночной стоимости бизнеса в соответствии со стандартами при оценке могут использоваться три принципиально разных подхода к оценке:

• Доходный подход;
• Затратный подход;
• Сравнительный подход.

1. Затратный подход – общий способ определения стоимости бизнеса, в рамках которого используются один или более методов, основанных непосредственно на исчислении стоимости активов за вычетом обязательств.
2. Доходный подход – общий способ определения стоимости бизнеса, в рамках которого используется один или более методов, основанных на пересчете ожидаемых доходов.
3. Сравнительный подход – общий способ определения стоимости бизнеса, в рамках которого используется один или более методов, основанных на сравнении данной компании с аналогичными уже проданными капиталовложениями.

Внутри подходов существуют различные варианты и методы расчётов. Обзор подходов и методов приведён ниже.

Таблица 8. Подходы и методы оценки.

Подход	Сравнительный	Доходный	Затратный
Методы	Метод рынка капитала. Метод анализа сделок. Метод отраслевых коэффициентов.	Метод дисконтирования денежных потоков Метод капитализации дохода	Стоимость чистых активов Ликвидационная стоимость

Затратный подход в оценке бизнеса рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных ранее издержек. Базовая формула, используемая в затратном подходе:

Собственный капитал = Активы – Обязательства

Затратный подход к оценке бизнеса реализуется двумя методами – методом на основе активов и методом ликвидационной стоимости. Метод ликвидационной стоимости обычно применяется для предприятий, находящихся в стадии банкротства. Для целей оценки рыночной стоимости действующего бизнеса целесообразно использовать метод скорректированных чистых активов.

При оценке стоимости собственного капитала методом чистых активов может применяться «Порядок оценки стоимости чистых активов акционерных обществ»^[1].

Согласно данному нормативному положению, «…под стоимостью чистых активов акционерного общества понимается величина, определяемая путем вычитания из суммы активов акционерного общества, принимаемых к расчету, суммы его пассивов, принимаемых к расчету».

В состав активов, принимаемых к расчету, включаются:

- нематериальные активы,

- основные средства,

- незавершенное строительство,

- доходные вложения в материальные ценности,

- долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения, за исключением фактических затрат по выкупу собственных акций у акционеров,

- прочие внеоборотные активы, включая величину отложенных налоговых активов,

- запасы,

- налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям,

- дебиторская задолженность, за исключением задолженности участников (учредителей) по взносам в уставный капитал,

- денежные средства,

- прочие оборотные активы.

В состав пассивов, принимаемых к расчету, включаются:

- долгосрочные обязательства по займам и кредитам,

- прочие долгосрочные обязательства, включая величину отложенных налоговых обязательств,

- краткосрочные обязательства по займам и кредитам,

- кредиторская задолженность,

- задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов,

- резервы предстоящих расходов,

- прочие краткосрочные обязательства.

В результате расчета по указанной методике определяется балансовая стоимость собственного капитала. Однако балансовая стоимость активов и обязательств предприятия вследствие инфляции, изменения конъюнктуры рынка, используемых методов учета и ряда других факторов, как правило, не соответствует рыночной стоимости. В этой связи для целей определения рыночной стоимости собственного капитала компании перед оценщиком встает задача корректировки баланса предприятия. Для этого предварительно проводится оценка обоснованной рыночной стоимости каждого актива баланса в отдельности. Затем определяется текущая стоимость обязательств. Из обоснованной рыночной стоимости суммы активов вычитается текущая стоимость обязательств, полученный результат показывает оценочную стоимость собственного капитала предприятия.

Метод чистых активов может применяться, как пра­вило, лишь при соблюдении следующих условий:

– оцениваемая компания имеет значительные материальные активы;

– незначительная (или ничтожная) часть стоимости продукции или услуг компании связана с затратами труда. К трудоемким производствам метод стоимости чистых активов обычно неприме­ним;

– компания не имеет значительных нематериальных активов;

– баланс компании отражает все ее материальные активы. Это означает, что компания не списала (не израсходовала) какие-либо материальные активы, продолжающие приносить выгоду.

Поскольку в открытых источниках информации и Заказчиком не предоставлены сведения о всех активах, то определить их рыночную стоимость не представляется возможным. На основании изложенного выше, при определении рыночной стоимости объекта оценки затратный подход Оценщиком не может быть использован.

Определение стоимости бизнеса доходным подходом основано на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Собственник акций не продаст свой пакет по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате взаимодействия стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов.

Данный подход оценки считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете, покупает не набор активов, а поток будущих доходов.

В рамках доходного подхода стоимость собственного капитала может быть определена:

- как стоимость капитализированного прибыли (денежного потока);

- как стоимость, полученная дисконтированием будущих денежных потоков.

Капитализация прибыли – это определение стоимости пакета акций путем деления прибыли на коэффициент капитализации.

Данный метод в наибольшей степени подходит для ситуации, когда:

- оцениваемое предприятие имеет историю хозяйственной деятельности, желательно прибыльной, и находится на стадии роста или стабильного экономического развития;

- ожидается, что поток доходов в течение длительного срока будет постоянным или будет характеризоваться постоянными темпами роста.

Основные этапы применения метода капитализации прибыли:

- анализ финансовой отчетности предприятия,

- выбор величины прибыли, которая будет капитализирована,

- расчет адекватной ставки капитализации,

- определение предварительной величины стоимости,

- внесение заключительных поправок.

Базовая формула, используемая в методе прямой капитализации:

где:

PV – текущая рыночная стоимость;

CF – величина прогнозируемого денежного потока;

R_o – общая ставка капитализации.

Метод дисконтированных денежных потоков (ДДП) – основан на составлении прогнозов получения будущих доходов и их переводе к показателям текущей стоимости. Его отличительной особенностью и главным достоинством является то, что он позволяет учесть несистематические изменения потока доходов, которые нельзя описать какой – либо математической моделью.

Стоимость собственного капитала компании, определенная методом ДДП, представляет собой сумму дисконтированных денежных потоков прогнозных лет и остаточной стоимости бизнеса, скорректированной с учетом заключительных поправок на избыток/дефицит собственного оборотного капитала и наличие непроизводственных активов. Формула имеет следующий вид:

где

- стоимость объекта оценки;

– прогнозные значения денежных потоков, полученные от объекта оценки в 1-й, 2-й, n-й год (период);

R – ставка дисконтирования (она учитывает риск вложения средств в данный объект, желаемую отдачу от объекта и другие факторы);

– количество прогнозируемых периодов (лет);

– номер периода.

– терминальная (остаточная) стоимость бизнеса – стоимость ожидаемого денежного потока проекта за пределами прогнозируемого периода.

В качестве прогнозного берется период, в течение которого темпы роста компании стабилизируются. В остаточный период предполагаются стабильные долгосрочные темпы роста/снижения или одноуровневый бесконечный поток доходов.

Основные этапы применения метода дисконтированных денежных потоков (ДДП):

– выбор модели денежного потока, который будет использоваться в дальнейшем

– определение длительности прогнозного периода

– ретроспективный анализ валовых доходов и подготовка прогноза будущих доходов

– анализ расходов и прогноз будущих расходов Анализ инвестиционных потребностей

– расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода

– определение ставки дисконтирования

– расчет величины стоимости в постпрогнозный период

– расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период

– анализ чувствительности оценок стоимости к изменению факторов внешней среды

При оценке пакетов акций применяется одна из двух моделей денежного потока:

- денежный поток для собственного капитала;

- денежный поток для инвестированного капитала.

В модели денежного потока для всего инвестиционного капитала, условно не различаются собственный и заемный капитал предприятия, то есть рассчитается совокупный денежный поток. Поэтому к денежному потоку прибавляются выплаты процентов по задолженности, уменьшенные на величину налога на прибыль, которые ранее были вычтены при расчете чистой прибыли, и не учитывается прирост/снижение долгосрочной задолженности. Итогом расчета по данной модели является рыночная стоимость всего инвестированного капитала предприятия.

В обеих моделях денежных поток может быть рассчитан как на номинальной основе (в текущих ценах), так и на реальной основе (с учетом фактора инфляции).

Прогноз доходов составляют в рамках прогнозного периода, длительность которого определяется временем стабилизации денежного потока, получаемого компанией. В ставке дисконта необходимо учесть риск, связанный с их получением, т.е. степень вероятности получения прогнозируемого денежного потока. Для получения достоверной оценки необходимо привести будущие денежные потоки к эквивалентной текущей стоимости путем дисконтирования. И, наконец, по прошествии прогнозного периода бизнес способен еще приносить доход и поэтому обладает некоторой остаточной (реверсивной, терминальной) стоимостью.

Определение ставки дисконтирования.

Как расчетная ве­личина ставка дисконта — это процентная ставка, используемая для пересчета будущих потоков доходов (их может быть несколько) в единую величину текущей современной стоимости для определе­ния рыночной стоимости компании. В экономическом смысле в качестве ставки дисконта выступает требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования. Другими словами, это требуемая норма доходности по имеющимся вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки.

Если рассматривать ставку дисконта с точки зрения компа­нии как самостоятельного юридического лица, обособленного и от собственников (акционеров), и от кредиторов, то ее можно опре­делить как стоимость привлечения предприятием капитала из раз­личных источников. Ставка дисконта, или стоимость привлечения капитала, должна рассчитываться с учетом трех факторов.

1. Наличие у многих компаний различных источников привле­каемого капитала, которые требуют разных уровней компенсации. Поэтому при выборе ставки дисконта учитывают, что доход от вло­женных затрат должен обеспечить минимальный гарантированный уровень доходности (прибыльности).
2. Необходимость учета для инвесторов стоимости денеж­ных средств во времени. Поэтому при выборе ставки дисконта учитывают, что доход от вложенных затрат должен полностью ком­пенсировать изменение (в том числе инфляционное) покупате­льной способности денежных средств в течение расчетного пе­риода.
3. Фактор риска (под риском понимается возможность или вероятность получения ожидаемых доходов в будущем). Поэтому при выборе ставки дисконта учитывают то, что доход от вложен­ных затрат должен возместить риск инвестора, связанный с осу­ществлением проекта.

Определение остаточной стоимости бизнеса.

Определение остаточной стоимости основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы бизнеса стабилизируются, и в остаточный период будут иметь месть стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные одноуровневые доходы.

Расчет стоимости в после прогнозный период может быть произведен несколькими методами в зависимости от планируемых изменений, которые вероятны в после прогнозный период. Существуют следующие методы расчетов:

• по ликвидационной стоимости – данный метод используется в том случае, если в после прогнозный период ожидается ликвидация компании с последующей перепродажей имеющихся активов. При расчете ликвидационной стоимости необходимо принять во внимание расходы, связанные с ликвидацией, и скидку на срочность (при срочной ликвидации);
• по стоимости чистых активов – техника расчетов аналогична расчетам ликвидационной стоимости, но не учитывает затрат на ликвидацию и скидку за срочную продажу активов компании. Данный метод может быть использован для стабильного бизнеса, главной характеристикой которого являются накопленные активы;
• метод «предполагаемой продажи» – состоит в пересчете денежного потока в показатели стоимости с помощью специальных коэффициентов, полученных из анализа ретроспективных данных по продажам сопоставимых компаний;
• модель Гордона – капитализирует годовой доход послепрогнозного периода в показатель стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконтирования и долгосрочными темпами прироста. При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконтирования.

Модель Гордона и метод «предполагаемой продажи» основаны на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины амортизации и капиталовложений равны. Кроме того, в модели Гордона предполагается, что стратегия развития бизнеса не изменится.

Поскольку по истечении прогнозного периода предполагается дальнейшее стабильное развитие бизнеса, при определении остаточной стоимости компании используется модель Гордона.

Расчет остаточной стоимости в соответствии с моделью Гордона производится по формуле:

где

V_term – остаточная стоимость бизнеса,

– денежный поток доходов за последний год прогнозного периода;

R – ставка дисконтирования для собственного капитала;

g – долгосрочные темпы прироста.

Метод дисконтированных денежных потоков используется в следующих случаях:

• ожидается, что будущие уровни денежных потоков будут существенно отличаться от текущих;
• можно обоснованно оценить будущие денежные потоки;
• прогнозируемые будущие денежные потоки являются большими положительными величинами для большинства прогнозных лет;
• потоки доходов и расходов носят сезонный характер.

Кроме того, метод дисконтированных денежных потоков может быть использован для оценки любого действующего предприятия. Тем не менее в некоторых ситуациях он объективно дает наиболее точный результат. Например, для оценки предприятий, имеющих определенную историю хозяйственной деятельности (желательно, прибыльной) и находящихся на стадии роста или стабильного экономического развития.

Метод дисконтированных денежных потоков в меньшей степени применим к оценке хронически убыточных предприятий. Хотя отсутствие прибыли (наличие убытков) у предприятия еще не свидетельствует об отсутствии денежного потока и положительной стоимости бизнеса.

Следует соблюдать осторожность, применяя данный метод для оценки новых предприятий, пусть даже и многообещающих. Отсутствие прибылей в ретроспективе затрудняет объективное прогнозирование будущих денежных потоков бизнеса.

С теоретической точки зрения метод дисконтированных денежных доходов является наилучшим, однако он весьма трудоемок. Существуют оценки, которые в принципе невозможно осуществлять без использования этого метода, – это разработка и оценка инвестиционных проектов.

В рамках сравнительного подхода к оценке бизнеса существуют три основные метода расчета:

- метод рынка капитала;

- метод сделок;

- метод отраслевых коэффициентов.

Первые два метода основаны на ценах, реально выплаченных за акции или контрольные пакеты акций сходных компаний.

В соответствии с данными методами, алгоритм определения стоимости компании состоит из следующих этапов:

- определение круга компаний-аналогов,

- расчет оценочных мультипликаторов по компаниям-аналогам,

- применение мультипликаторов к соответствующим финансовым или производственным показателям оцениваемой компании,

- взвешивание полученных результатов,

- внесение заключительных поправок.

Таким образом, суть применения метода рынка капитала и метода сделок заключается в использовании мультипликаторов, рассчитанных по компаниям-аналогам, к соответствующим финансовым или производственным показателям оцениваемой компании. В оценочной практике наиболее часто используются следующие мультипликаторы:

- коэффициент «Цена/прибыль» (Р/Е);

- коэффициент «Цена/денежный поток» (Р/СF);

- коэффициент «Цена/балансовая стоимость» (P/BV);

- коэффициент «Цена/физический объем производства продукции»;

- отношение цены инвестированного капитала (собственный капитал плюс задолженность) к прибыли до вычета износа и амортизации, уплаты процентов и налогов (IC/EBITDA).

В расчетах по данным методам следует учитывать фактор возможности быстрой реализации (ликвидности) ценной бумаги. Рынок предложит значительную премию за тот актив, который может быть быстро обращен в денежные средства, особенно если это будет сделано без риска потери стоимости ценных бумаг. С другой стороны, при недостаточной ликвидности рынок предлагает скидку к стоимости ценных бумаг, что снижает их рыночную стоимость.

Для методов рынка капитала и сделок при определении стоимости компании, с использованием данных по зарубежным компаниям-аналогам, вводится поправка на страновой риск инвестирования в Россию.

Метод сделок отличается от метода рынка капитала тем, что он позволяет оценить стоимость компании на уровне контрольного, либо крупного пакета акций, в то время как метод рынка капитала основан на использовании цен за единичную акцию, то есть в чистом виде применим для определения стоимости миноритарных пакетов.

Если методом рынка капитала рассчитывается стоимость контрольного пакета акций, то в качестве одной из заключительных поправок следует учесть премию за контроль.

Метод отраслевых коэффициентов основан на использовании рекомендуемых (средних по отрасли) соотношений между ценой и определенными финансовыми показателями.

Отличительная черта метода – использование отраслевых ценовых соотношений и мультипликаторов. Отраслевой коэффициент – это коэффициент, показывающий среднее соотношение между ценой предприятий отрасли и каким-либо показателем финансово-хозяйственной деятельности (финансовой базой). Для определения стоимости объекта оценки полученный отраслевой коэффициент умножается на определенный финансовый показатель оцениваемого предприятия.

Применение метода отраслевых коэффициентов не требует от оценщика поиска точного аналога для сравнения, но дает только ориентировочные значения стоимости объекта оценки.

Для корректного и обоснованного выбора предприятий-аналогов, для определения элементов сравнения, для расчета необходимых корректировок необходимо получить информацию об их деятельности, а именно:

− отраслевая принадлежность (в большинстве случаев, предприятие занимается несколькими видами деятельности, поэтому необходимо провести анализ структуры и состава выручки с тем, чтобы выявить наиболее значимое направление, с точки зрения формирования дохода (ценности предприятия));

− география деятельности (охват территорий, на которых осуществляет свою деятельность предприятие; специфика деятельности в территориальном разрезе);

− товарный/продуктовый ряд (ассортимент выпускаемой продукции/товаров и оказываемых услуг; выявление наиболее значимых единиц с точки зрения формирования дохода предприятия);

− этап жизненного цикла;

− финансовые характеристики (динамика выручки, себестоимости, прибыли от основной деятельности, чистой прибыли, результатов операционной и внереализационной деятельности; анализ рентабельности; анализ собственного оборотного капитала; анализ долга; наличие налоговых льгот);

− структура капитала (собственный и заемный капитал; наличие привилегированных акций);

− производственные характеристики (уровень загрузки производственных мощностей, проектная и фактическая мощность/производительность); − имущественный комплекс (в т.ч., наличие избыточных активов);

− перспективы развития предприятия относительно основного производства;

− информация об условиях совершения сделок купли-продажи с акциями (дата совершения сделки, анализ рыночных условий совершения сделки, объект сделки, цена сделки).

Для получения вышеперечисленной информации о предприятиях-аналогах недостаточно информации, содержащейся в открытых источниках информации (в т.ч., РТС, ММВБ, система комплексного раскрытия информации НАУФОР, система раскрытия информации ФСФР, бюллетень «Реформа»). Для обоснованной и достоверной реализации сравнительного подхода необходим доступ к внутренней финансовой и производственной информации предприятий-аналогов за продолжительный период времени (как минимум от трех лет). Последнюю можно получить только имея доступ на предприятия-аналоги, что не представляется возможным.

Вышеизложенное свидетельствует, что в рамках настоящей оценки корректная реализация сравнительного подхода для оценки бизнеса предприятий невозможна.

1. В условиях кризисного состояния экономики РФ, в том числе фондового рынка, невозможно получить адекватный (рыночный) ценовой измеритель по аналогичным предприятиям (см. макроанализ).

2. Невозможно получить достаточную, достоверную информацию по финансовой и производственной деятельности аналогичных предприятий, которая отвечала бы требованиям п.13 ФСО № 1:

− информация считается достаточной, если использование дополнительной информации не ведет к существенному изменению характеристик, использованных при проведении оценки объекта оценки, а также не ведет к существенному изменению итоговой величины стоимости объекта оценки;

− информация считается достоверной, если данная информация соответствует действительности и позволяет пользователю отчета об оценке делать правильные выводы о характеристиках, исследовавшихся оценщиком при проведении оценки и определении итоговой величины стоимости объекта оценки, и принимать базирующиеся на этих выводах обоснованные решения.

На основании вышеизложенного Оценщиком не применялся сравнительный подход.

7. Расчет рыночной стоимости

Оценка проводилась с использованием доходного подхода. Обоснованный отказ от применения других подходов представлен Оценщиком ранее.

Доходный подход

В рамках доходного подхода используются метод дисконтирования денежных потоков.

Таблица 9. Отчет о финансовых результатах ПАО "М.видео" за 2015-2018 гг. (тыс. руб.)
Наименование показателя	Код строки	За 2015 г.	За 2016 г.	За 2017 г.	За 2018 г.
1	2	3	4	5	6
Выручка	2110	115 543	130 416	156 373	185 237
Себестоимость продаж	2120	-3 139	-2 890	-3 982	-7 696
Валовая прибыль (убыток)	2100	112 404	127 526	152 391	177 541
Коммерческие расходы	2210	0	0	0	0
Управленческие расходы	2220	-52 117	-110 435	-123 024	-95 344
Прибыль (убыток) от продаж	2200	60 287	17 091	29 367	82 197
Доходы от участия в других организациях	2310	3 500 000	0	0	0
Проценты к получению	2320	148 156	158 500	158 500	127 141
Проценты к уплате	2330	0	0	0	0
Прочие доходы	2340	59 934	629	127	12
Прочие расходы	2350	-120 195	-41 392	-37 772	-45 017
Прибыль (убыток) до налогообложения	2300	3 648 182	134 828	150 222	164 333
Текущий налог на прибыль	2410	-45 314	-50 435	-49 258	-51 921
Изменение отложенных налоговых обязательств	2430	0	0	0	0
Изменение отложенных налоговых активов	2450	-2 380	2 192	871	3 472
Прочее	2460	0	0	0	0
Чистая прибыль (убыток)	2400	3 600 488	86 585	101 835	115 884

Источник: https://www.conomy.ru/emitent/mvideo/mvid-ofr

Таблица 10. Динамика и структура показателей отчета о прибылях и убытках ПАО "М.видео" за 2015 - 2018 гг. (%)
Показатель	Динамика, в %			Структура, в %
	2016	2017	2018	2015	2016	2017	2018
Выручка	12,87%	19,90%	18,46%	100	100	100	100
Себестоимость продаж	-7,93%	37,79%	93,27%	-2,72%	-2,22%	-2,55%	-4,15%
Валовая прибыль (убыток)	13,45%	19,50%	16,50%	97,28%	97,78%	97,45%	95,85%
Коммерческие расходы	0,00%	0,00%	0,00%	0,00%	0,00%	0,00%	0,00%
Управленческие расходы	111,90%	11,40%	-22,50%	-45,11%	-84,68%	-78,67%	-51,47%
Прибыль (убыток) от продаж	-71,65%	71,83%	179,90%	52,18%	13,10%	18,78%	44,37%
Доходы от участия в других организациях	-	0,00%	0,00%	-	0,00%	0,00%	0,00%
Проценты к получению	6,98%	0,00%	-19,78%	128,23%	121,53%	101,36%	68,64%
Проценты к уплате	0,00%	0,00%	0,00%	0,00%	0,00%	0,00%	0,00%
Прочие доходы	-98,95%	-79,81%	-90,55%	51,87%	0,48%	0,08%	0,01%
Прочие расходы	-65,56%	-8,75%	19,18%	-104,03%	-31,74%	-24,16%	-24,30%
Прибыль (убыток) до налогообложения	-96,30%	11,42%	9,39%	3157,42%	103,38%	96,07%	88,71%
Текущий налог на прибыль	11,30%	-2,33%	5,41%	-39,22%	-38,67%	-31,50%	-28,03%
Изменение отложенных налоговых обязательств	0,00%	0,00%	0,00%	0,00%	0,00%	0,00%	0,00%
Изменение отложенных налоговых активов	-192,10%	-60,26%	298,62%	-2,06%	1,68%	0,56%	1,87%
Прочее	0,00%	0,00%	0,00%	0,00%	0,00%	0,00%	0,00%
Чистая прибыль (убыток)	-97,60%	17,61%	13,80%	3116,15%	66,39%	65,12%	62,56%

Таблица 11. Расчет начисления амортизации (в тыс. руб.).
График начисления амортизации		2015	2016	2017	2018	Постпрогнозный период
Начисление амортизации по существующим основным средствам и НМА		3 231 000	3 660 000	3 614 000	6 070 000	6 070 000
Кредиторская задолженность (в тыс. руб.)
Прирост	2015	-	-	-	-	-
	2016		-	-	-	-
	2017			-	-	-
	2018				29 231	29 231
Всего (тыс. руб.)		3 231 000	3 660 000	3 614 000	6 099 231	6 099 231

Источник: годовые отчеты ПАО «М.видео» за 2016 и 2018 гг.

https://www.e-disclosure.ru/portal/files.aspx?id=11014&type=3

Таблица 12. Бухгалтерский баланс ПАО "М.видео" за 2015 - 2018 гг. (тыс. руб.)
Наименование показателя	Код строки	На 31 декабря 2015 г.	На 31 декабря 2016 г.	На 31 декабря 2017 г.	На 31 декабря 2018 г.
1	2	3	4	5	6
АКТИВ I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ	1110	7 926	9 555	9 199	10 177
Нематериальные активы
Результаты исследований и разработок	1120	0	0	0	0
Основные средства	1150	0	0	0	0
Доходные вложения в материальные ценности	1160	0	0	0	0
Финансовые вложения	1170	5 223 647	5 223 647	6 533 647	6 093 647
Отложенные налоговые активы	1180	501	2 693	3 564	7 036
Прочие внеоборотные активы	1190	10 171	11 166	10 459	7 964
Итого по разделу I	1100	5 242 245	5 247 061	6 556 869	6 118 824
II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ	1210	0	0	0	0
Запасы
Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям	1220	1 214	692	1 336	4 701
Дебиторская задолженность	1230	3 665 689	162 291	272 754	265 566
Финансовые вложения	1240	1 435 000	1 435 000	125 000	0
Денежные средства и денежные эквиваленты	1250	1 966	2 171	1 092	1 978
Прочие оборотные активы	1260	15	1	0	0
Итого по разделу II	1200	5 103 884	1 600 155	400 182	272 245
БАЛАНС	1600	10 346 129	6 847 216	6 957 051	6 391 069
ПАССИВ	1310	1 797 682	1 797 682	1 797 682	1 797 682
III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ
Уставный капитал (складочный капитал, уставный фонд, вклады товарищей)
Собственные акции, выкупленные у акционеров	1320	0	0	0	-697 429
Переоценка внеоборотных активов	1340	0	0	0	0
Добавочный капитал (без переоценки)	1350	4 648 903	4 648 903	4 648 903	4 648 903
Резервный капитал	1360	269 652	269 652	269 652	269 652
Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)	1370	3 627 372	118 593	220 428	336 312
Итого по разделу III	1300	10 343 609	6 834 830	6 936 665	6 355 120
IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА	1410	0	0	0	0
Заемные средства
Отложенные налоговые обязательства	1420	0	0	0	0
Оценочные обязательства	1430	0	0	0	0
Прочие обязательства	1450	0	0	0	0
Итого по разделу IV	1400	0	0	0	0
V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА	1510	0	0	0	0
Заемные средства
Кредиторская задолженность	1520	2 520	12 386	17 807	31 569
Доходы будущих периодов	1530	0	0	0	0
Оценочные обязательства	1540	0	0	2 579	4 380
Прочие обязательства	1550	0	0	0	0
Итого по разделу V	1500	2 520	12 386	20 386	35 949
БАЛАНС	1700	10 346 129	3 847 216	6 957 051	6 391 069

Источник: https://www.conomy.ru/emitent/mvideo/mvid-oso

Таблица 13. Расчет выручки от продаж (в тыс. руб.)
	2015	2016	2017	2018	Постпрогнозный период
Темп прироста	19,05%	12,87%	19,90%	18,46%	17,57%
Выручка от продаж	115 543	130 416	156 373	185 237	217 785

Таблица 14. Расчет потребности в оборотном капитале (в тыс. руб.)
	2015	2016	2017	2018	Постпрогнозный период
Выручка от продаж	115 543,00	130 416,00	156 373,00	185 237,00	217 784,96
Норма ЧОК	0,20	0,20	0,20	0,20	0,20
Требуемый ЧОК	23 108,60	26 083,20	31 274,60	37 047,40	43 556,99
Прирост (изменение) ЧОК	880,16	2 974,60	5 191,40	5 772,80	6 509,59

Таблица 15. Расчет величины чистой прибыли (в тыс. руб.)
	2015	2016	2017	2018	Постпрогнозный период
Выручка	115 543	130 416	156 373	185 237	217 785
Себестоимость продаж	-3 361	-3 793	-4 548	-5 388	-6 334
Валовая прибыль (убыток)	112 182	126 623	151 825	179 849	211 451
Коммерческие расходы	0	0	0	0	0
Управленческие расходы	-75 083	-84 748	-101 615	-120 372	-141 522
Прибыль (убыток) от продаж	37 100	41 875	50 210	59 478	69 929
Доходы от участия в других организациях	0	0	0	0	0
Проценты к получению	121 250	136 858	164 097	194 386	228 542
Проценты к уплате	0	0	0	0	0
Прочие доходы	15 148	17 098	20 501	24 285	28 552
Прочие расходы	-53 214	-60 064	-72 018	-85 312	-100 302
Прибыль (убыток) до налогообложения	995 284	1 123 400	1 346 992	1 595 626	1 875 993
Текущий налог на прибыль	-39 695	-44 805	-53 722	-63 638	-74 820
в т. ч. постоянные налоговые обязательства (активы)	0	0	0	0	0
Изменение отложенных налоговых обязательств	0	0	0	0	0
Изменение отложенных налоговых активов	593	669	802	950	1 117
Прочее	0	0	0	0	0
Чистая прибыль (убыток)	956 182	1 079 264	1 294 073	1 532 938	1 802 290
Доля чистой прибыли в выручке	827,55%	827,55%	827,55%	827,55%	827,55%

Расчет ставки дисконтирования:

Определение величины ставки дисконтирования по модели оценки стоимости капитальных активов (САРМ - Capital Asset Pricing Model):

r _e = r_f + β*(r _m - r _f ),

где:

rf	безрисковая ставка (ставка по инвестициям в безрисковые активы) https://www.cbr.ru/hd_base/zcyc_params/zcyc/	8,88%
β	коэффициент «бета» http://people.stern.nyu.edu/adamodar/	0,85
(rm – rf )	рыночная премия за риск, % http://people.stern.nyu.edu/adamodar/	9,43%

r _e = r_f  + β*(r _m - r _f ) = 8,88% + 0,85*9,43% ≈ 16,90%

Таблица 16. Расчет номинальной ставки дисконтирования

	2015	2016	2017	2018	Постпр. период
инфляция	13,65%	6,54%	2,75%	4,10%
ставка реальная	16,90%	16,90%	16,90%	16,90%
ставка номинальная	30,55%	23,44%	19,65%	21,00%	23,66%

Таблица 17. Расчет фактического значения ЧОК на дату оценки

Минус (плюс): недостаток (избыток) ЧОК	Значение
Текущие активы	272 245
Текущие обязательства	35 949
Норматив ЧОК за 2018 год	37 047,40
Фактическая величина ЧОК на 01.01.2016г	199 248,60

Таблица 18. Расчет стоимости объекта оценки методом дисконтированных денежных потоков
Расчет денежного потока
	2015	2016	2017	2018	Постпрогнозный период
Чистая прибыль	956 182	1 079 264	1 294 073	1 532 938	1 802 290
+ начисленная амортизация	3 231 000	3 660 000	3 614 000	6 099 231	6 099 231
+/- изменение долгосрочной задолженности	0	0	0	-30 564	0
- прирост ЧОК	-880,16	-2974,60	-5191,40	-5772,80	-6509,59
Итого денежный поток:	4 186 302	4 736 289	4 902 881	7 595 832	7 895 012
Дисконтирование денежных потоков
Коэффициент дисконтирования	0,877043	0,748210	0,660561	0,527412
Текущая стоимость денежного потока	3 671 565	3 543 738	3 238 652	4 006 137
Расчет стоимости
Сумма текущих стоимостей ДП прогнозного периода	14 460 091,81
Терминальная (постпрогнозная) стоимость	317 193 780,36
Текущая стоимость терминальной стоимости	152 662 126,25
Рыночная стоимость до поправок	167 122 218,06
Минус (плюс): недостаток (избыток) ЧОК	199 248,60
Плюс: избыточные и неоперационные активы	55 220,00
Итог рыночной стоимости	167 376 686,66 тыс. руб.

Далее можно определить стоимость объекта оценки (0,556% пакет акций) по формуле:

PV = 167 376 686 660 * 0,00556 = 930 614 378 руб.

Таким образом, 1 000 000 штук обыкновенных акции ПАО «М.видео», определенная доходным подходом (методом дисконтирования денежных потоков), на дату оценки – 01.01.2019 г. – составляет 930 614 378 руб.

8. Согласование результатов

В данном разделе сводятся воедино результаты по всем использованным подходам. Целью сведения результатов используемых подходов являются определение преимуществ и недостатков каждого из них и выбор единой стоимостной оценки.

В зависимости от конкретной ситуации результаты каждого из трех подходов могут в большей или меньшей степени отличаться друг от друга. Выбор итоговой величины стоимости зависит от назначения оценки, имеющейся информации и степени ее достоверности.

Для определения рыночной стоимости оцениваемого объекта был использован доходный подход. Затратный и сравнительный подходы не использовались. Следовательно, результаты, полученные сравнительным подходом, имеют абсолютный вес, согласование результатов не требуется.

Таблица 19. Согласование результатов

Наименование	Рыночная стоимость по затратному подходу, руб.	Рыночная стоимость по доходному подходу, руб.	Рыночная стоимость по сравнительному подходу, руб.	Итоговая рыночная стоимость (НДС не облагается), руб.
	вес подхода
	0%	100%	0%
0,556% доля уставного капитала ПАО «М.видео» (1 000 000 акций)	Обоснованный отказ	930 614 378	Обоснованный отказ	930 614 378

Таким образом, рыночная стоимость Объекта оценки по состоянию на дату оценки составляет округленно (НДС не облагается^[2]):

930 614 378

(Девятьсот тридцать миллионов шестьсот четырнадцать тысяч триста семьдесят восемь) руб.

Заключение

В соответствии с Заданием на оценку, оценщиком выбраны наиболее приемлемые методы (метод дисконтирования денежного потока), выполнены расчеты и получен следующий результат:

Рыночная стоимость 1 000 000 шт. обыкновенных акций ПАО «М.ВИДЕО» по состоянию на 01.01.2019 года составляет 930 614 378 руб.

Таким образом, заказчику при продаже объекта оценки рекомендуется придерживаться указанной стоимости. Вместе с тем, определенная величина рыночной стоимости объекта оценки действительно только на дату оценки и необходимо принять во внимание, что цена, установленная в случае реальной сделки, может отличаться от оценочной стоимости, определенной в настоящей работе, вследствие таких факторов, как мотивы сторон, умение сторон вести переговоры, условия сделки (например, финансовые) и иные факторы, непосредственно относящиеся к особенностям конкретной сделки. В случае сделки, предполагающей оплату в неденежной форме или продажу в кредит, происходит увеличение продажной цены. Настоящая оценка не учитывала этих и других подобных факторов увеличения или уменьшения цены.

Список используемой литературы

1. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая) от 30.11.1994 № 51-ФЗ.
2. Налоговый кодекс Российской Федерации (часть вторая) от 05.08.2000 № 117-ФЗ.
3. Федеральный закон от 29.07.1998 №135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации».
4. Федеральный стандарт оценки «Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки (ФСО № 1)», утвержденный приказом Минэкономразвития России от 20.05.2015 № 297.
5. Федеральный стандарт оценки «Цель оценки и виды стоимости (ФСО № 2)», утвержденный приказом Минэкономразвития России от 20.05.2015 № 298.
6. Федеральный стандарт оценки «Требования к отчету об оценке (ФСО № 3)», утвержденный приказом Минэкономразвития России от 20.05.2015 № 299.
7. Федеральный стандарт оценки «Оценка бизнеса (ФСО № 8)», утвержденный Приказом № 326 Минэкономразвития России от 01 июня 2015 г.
8. Федеральный закон от 26.12.95 № 208-ФЗ «Об акционерных обществах».
9. Федеральный закон от 22.04.96 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг».
10. Федеральный закон от 05.03.99 № 46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг».
11. Постановление Правительства Российской Федерации от 29 августа 2011 № 717 «О некоторых вопросах государственного регулирования в сфере финансового рынка российской федерации».
12. Приказ ФСФР России от 04.10.2011 № 11-46/пз-н «Об утверждении Положения о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг.
13. Приказ ФСФР России от 25.01.2007 № 07-4/пз-н «Об утверждении Стандартов эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг».
14. Приказ ФСФР России от 13 марта 2007 г. № 07-23/пз-н «Об утверждении Порядка присвоения государственных регистрационных номеров выпускам ( дополнительным выпускам) эмиссионных ценных бумаг.
15. Постановление ФКЦБ от 2 октября 1997 г. № 27 «Об утверждении положения о ведении реестра владельцев именных ценных бумаг».
16. Распоряжение ФКЦБ России от 04.04.2002 № 421/р «О рекомендации к применению Кодекса корпоративного поведения» (вместе с «Кодексом корпоративного поведения» от 05.04.2002).
17. Распоряжение ФКЦБ России от 30 апреля 2003 г. № 03-849р «О методических рекомендациях по составу и форме представления сведений о соблюдении Кодекса корпоративного поведения в годовых отчетах акционерных.
18. Криничанский К.В. Рынок ценных бумаг. М.: «Дело и Сервис», 2007 .
19. Буренин А.Н. Задачи с решениями по рынку ценных бумаг, срочному рынку и риск менеджменту. - М:Научно-техническое общество имени академика С.И. Вавилова, 2008.
20. Финансовое консультирование на фондовом рынке: для специалистов по корпоративным финансам и специалистов рынка ценных бумаг / под общ. ред. О.Г. Меликяна: в 2 т. Том 1. – М.: Флинта: Наука, 2005.
21. Учебное пособие Косорукова И.В., Секачев М.А, Шуклина М.А. , под ред Косоруковой И.В. М.; Московский финансово-промышленный университет «Университет», 2015.-904 с
22. Центральный банк Россииhttp://www.cbr.ru/
23. Министерство экономического развития Россииhttp://www.economy.gov.ru/
24. Приказ МинфинаРоссии от 28.08.2014 г № 84н «Об утверждении порядка определения стоимости чистых активов».
25. Устав ПАО «М.видео».
26. https://www.e-disclosure.ru/portal/files.aspx?id=11014&type=3

Приложение

1. «Порядок оценки стоимости чистых активов акционерных обществ» утвержден приказом Минфина России и ФКЦБ России от 29.01.2003 г. № 10н/03-6/пз. ↑

2. В соответствии со статей 149 п.2 пп.12 Налогового кодекса РФ (часть 2) операции по реализации долей в уставном (складочном) капитале организаций не подлежат налогообложению НДС ↑