Теория арбитражного ценообразования - фон, характеристики, особенности и взаимосвязь

Содержание:

Методология оценки финансовых активов возникла во 2-й половине ХХ века, наиболее эффективной, как показывает практика, на сегодняшний день является модель оценки финансовых активов SARM и как еще одно преобразование ее теории арбитражной оценки.

Прежде всего, необходимо понять, что такое активы и, в частности, финансовые активы. Корпоративные активы - это собственность компании, которая имеет денежную стоимость и отражается в балансе как актив. Финансовые активы - это часть активов компании, которая представляет собой финансовые ресурсы: Денежные средства и рыночные ценные бумаги. Финансовые активы включают денежные средства, банковские депозиты, гарантийные депозиты, чеки, страховые полисы, вложения в ценные бумаги, обязательства других компаний и организаций по возврату средств за поставленную продукцию (торговый кредит), портфельные вложения в акции других компаний, акции других компаний, дающие право контроля, акции или доли в других компаниях.

Фон и характеристики модели

В 1960-х годах были опубликованы три статьи, которые положили начало новой вехе в развитии теории инвестиций и касались модели ценообразования на финансовые активы. В газетах Sharpe (1964), Lintner (1965), Mossin (1966) рассматривался один и тот же центральный вопрос: "Предположим, что все инвесторы, располагающие одинаковой информацией, одинаково оценивают риск и ожидаемую доходность акций". Предположим, что они формируют оптимальные портфели в соответствии с теорией Марковица, основанной на индивидуальной толерантности к риску. А как же цены акций в этом случае?" Таким образом, CAPM (Модель Ценообразования Капитальных Активов) можно рассматривать как макроэкономическое обобщение теории Марковица. Основным результатом CAPM было определение взаимосвязи между доходностью и риском актива для равновесного рынка.

Один из наиболее важных моментов заключается в том, что инвестор должен учитывать не весь риск ценной бумаги при выборе, а только систематический или недиверсифицируемый риск. Эта часть риска активов тесно связана с общим рынком и количественно представлена коэффициентом бета-тестирования, введенным В. Шарпом в его однофакторную модель (в отличие от двухпараметрической модели Марковица, в которой инвестор для принятия решения учитывает ожидаемую доходность и стандартное отклонение). Диверсифицируемая часть риска устраняется за счет выбора оптимального портфеля. Характер взаимосвязи между возвращением и риском принимает форму линейной зависимости.

Предположения, на которых основана модель оценки финансовых активов, включают в себя некоторые постулаты теории рынка капитала Марковица, а также дополнительные допущения:

Наиболее важными факторами при оценке инвестиционных портфелей являются ожидаемая доходность и стандартное отклонение за период владения портфелем.

Предположение о ненасыщенности: при выборе между двумя портфелями одинаковой стоимости инвестор всегда будет отдавать предпочтение портфелю с более высокой доходностью.

Предположение об отвращении к риску. Инвестор всегда будет выбирать портфель с наименьшим стандартным отклонением среди других равных.

Все активы идеально ликвидны и бесконечно делимы, т.е. их всегда можно продать по рыночной цене, а инвестор может купить только часть акций.

Инвестор может брать кредиты и займы по безрисковой ставке.

Общие особенности арбитражной модели ценообразования

Теория арбитражного ценообразования (ТАЦ) была предложена в 1976 году Стивеном Аланом Россом, американским экономистом и профессором экономики.

Арбитраж - это вид спекулятивных операций, осуществляемых на финансовом рынке, основанный на использовании ценовых различий в различных секторах рынка.

Модель арбитражного ценообразования основана на предположении, что инвесторы стремятся повысить доходность портфеля при каждой возможности, причем этот процесс необязательно сопровождается повышением риска. Для этого инвесторы применяют принцип арбитража, суть которого заключается в поддержании существующего уровня риска при одновременном повышении доходности портфеля за счет получения безрисковой доходности путем использования разных цен на одни и те же активы или ценные бумаги в разных секторах рынка.

Арбитражная модель ценообразования является многофакторной моделью, в которой "ода" подразумевает, что любое количество факторов может быть включено по усмотрению инвестора, в результате чего прогнозируемая доходность портфеля зависит от трех и более факторов. Когда появилась модель арбитражного ценообразования, специалисты-практики пытались четко определить число факторов, которое варьировалось от трех до пяти, но никогда не определялось конкретным числом из-за их различного состава.

Одним из важнейших допущений арбитражной модели ценообразования является то, что доходность актива (ценной бумаги) зависит, с одной стороны, от влияния общих макроэкономических факторов и, с другой стороны, определяется внутренними факторами компании.

Расчет доходности активов в арбитражной модели ценообразования основан на формуле:

• rj - рентабельность активов;
• aj - константа для j-го актива;
• βj - степень чувствительности j-го актива к влиянию того или иного фактора;
• Fj - уровень заданного коэффициента;
• ej - случайный показатель, отражающий уровень идиосинкратического риска (финансового риска, не зависящего от общего уровня риска на рынке).

Использование арбитражной модели ценообразования

Использование арбитражной модели ценообразования предполагает следующие шаги:

• Во-первых, определение списка макроэкономических факторов;
• Во-вторых, оценка премии за ожидаемый уровень риска по каждому фактору.
• В-третьих, определить степень чувствительности актива (запасов) к влиянию фактора.
• Четвертое: построение модели рентабельности активов;
• В-пятых, расчет рентабельности активов по построенной модели.

После определения расчетной нормы доходности она сравнивается с фактической нормой доходности, и на основании последней принимается решение о покупке или продаже актива.

Если фактическая норма доходности выше расчетной, принимается решение о покупке актива, что приводит к повышению его цены.

Если оценочная доходность превышает фактическую доходность, принимается решение о продаже актива, в результате чего его цена падает.

Существует несколько положений, которые имеют решающее значение для практического применения модели арбитражного ценообразования, в том числе:

• Описание доходности портфеля по многофакторной модели;
• Ориентация инвестора на максимизацию доходности обеспечивается за счет владения акциями в таком количестве, что незначительный случайный риск составляет
• Использование возможностей безрискового возврата со временем обеспечит равновесие рынка.

Взаимосвязь арбитражной модели ценообразования (АПТ) с моделью ценообразования основных средств (CAPM)

Модель арбитражного ценообразования, как и модель ценообразования по капитальным активам, является одной из наиболее важных теорий ценообразования по активам. Модель арбитражного ценообразования отличается от модели ценообразования на капитальные активы менее ограничительными допущениями.

Модель АПТ основана на предположении, что каждый инвестор имеет уникальный портфель, характеризующийся специфическим собственным набором метрик, которые отличаются от идентичного рыночного портфеля.

В модели АПТ цена актива определяется на основе единого коэффициента, поэтому ее можно рассматривать как особый случай теории арбитражного ценообразования в виде однофакторной модели.

Кроме того, арбитражная модель ценообразования функционирует как модель предложения, поскольку ее коэффициенты отражают чувствительность актива к влиянию экономических факторов, в результате чего значительное изменение факторов может привести к структурным изменениям в ожидаемой доходности активов. Модель CAPM действует как модель спроса, так как ее цели определяются максимизацией полезности для каждого инвестора, выступающего в качестве потребителя активов, в том числе за счет достижения равновесия.

Недостатки арбитражной модели ценообразования

Как и у любой экономической модели, арбитражная модель ценообразования имеет некоторые недостатки, которые включают в себя:

• Игнорирование системных факторов, влияющих на уровень риска и доходность;
• Неспособность обеспечить учет и выявление всех соответствующих факторов; 
• Возможность временного пересчета уже рассмотренных коэффициентов;
• Расчеты, требующие больших затрат времени, должны быть выполнены в рамках модели;
• Необходимость проведения большой и тщательной работы по подготовке информации, предоставлению значительного объема статистических данных и их обработке.

Еще одним существенным недостатком модели является ее ретроспективное применение, подразумевающее молчаливое предположение об аналогичном поведении обменных курсов в прошлом в будущем, но это не соответствует действительности в условиях стремительного развития электронной торговли и глобализации экономики.