Особенности развития европейской валютной системы

Содержание:

ВВЕДЕНИЕ

Актуальность исследования. В последние десятилетия вопрос создания евразийского валютного конгломерата в рамках ЕАЭС рассматривался многими учеными, в том числе такими, как Роберт Манделл. В 1999 году этот канадский экономист был удостоен Нобелевской премии за создание теории, послужившей научной основой для основания еврозоны [1]. Наибольший интерес представляет созданный им термин оптимальной валютной зоны и в частности, выделенные преимущества этого понятия.

Целью данной работы является исследование особенности развития европейской валютной системы, для достижения поставленной цели, были выделены следующие задачи:

- рассмотреть теоретические аспекты развития европейской валютной системы;

- выявить особенности взаимодействия российского и европейского финансовых рынков.

Объект исследования – европейская валютная система.

Предмет исследования – особенности развития европейской валютной системы.

Структура работы состоит из введения, основной части, заключения и списка литературы.

Теоретической и методологической базой данной работы послужили труды российских и зарубежных авторов в области финансов, материалы периодических изданий и сети Интернет.

ГЛАВА 1 ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ РАЗВИТИЯ ЕВРОПЕЙСКОЙ ВАЛЮТНОЙ СИСТЕМЫ

1.1 Европейская валютная система

Европейская валютная система (ЕВС) - это международная (региональная) валютная система - совокупность экономических отношений, связанная с функционированием валюты в рамках экономи­ческой интеграции; государственно-правовая форма организации валютных отношений стран «Общего рынка» с целью стабилизации валютных курсов и стимулирования интеграционных процессов.

Инициаторами создания Европейской Валютной системы стали канцлер ФРГ Гельмут Шмидт и президент Франции Валери Жискар д'Эстен, которые представили эту идею главам других государств Европейского экономического сообщества в апреле 1978 года в Копенгагене. Уже через три месяца она была в принципе одобрена бременским саммитом. В декабре 1978г. в Брюсселе руководители восьми из девяти стран — членов ЕЭС достигли согласия относительно создания Европейской валютной си­стемы.

Общая цель создания Европейской валютной системы - это сглаживание неравномерности раз­вития стран и создание альтернативной резервной валюты в противовес доллару США.

Ее основные цели следующие:

1. Обеспечить достижение экономической интеграции;
2. Создать зону европейской стабильности с собственной валютой в противовес Ямайской ва­лютной системе;
3. Оградить «Общий рынок» от экспансии доллара;
4. Сблизить экономические и финансовые политики стран-участниц.

Активными членами Европейской Валютной Системы являются: Бельгия, Люксембург, Дания, Германия, Франция, Нидерланды, Ирландия, Испания, Португалия, Греция. ЕВС - подсистема мировой валютной системы (Ямайской).

Механизм Европейской валютной системы включал четыре основных элемента:

1. обязательные неограниченные интервенции при достижении пределов колебаний;
2. индикатор отклонения, введенный по настоянию Франции, он был призван придать экономиче­ское содержание ЭКЮ, как внутренней основе сетки валютных паритетов. Валюта считалась серьезно отклоняющейся от центрального курса, если индикатор отклонения превышал 0,75;
3. кредитные инструменты. Введение механизма поддержания валютных курсов и системы ва­лютных интервенций повлекло за собой создание системы кратко- и среднесрочного кредитования.
4. ЭКЮ и расчетные механизмы Европейской валютной системы. Основой ЕВС считается Евро­пейская Валютная Единица ЭКЮ (ECU — European Currency Unit).

Наиболее реальные достижения ЕВС:

• успешное развитие ЭКЮ, которая приобрела ряд черт мировой валюты, хотя еще не стала ею в полном смысле;
• режим согласованного колебания валютных курсов в узких пределах, относительная стаби­лизация валют;
• объединение 20 % официальных золотодолларовых резервов;
• развитие кредитно-финансового механизма поддержки стран-членов;
• межгосударственное и частично наднациональное регулирование экономики. Достижения ЕВС обусловлены поступательным развитием западноевропейской интеграции.

Надо сказать, что успех Европейской валютной системы был плодом не только и не столько ее внутреннего совершенства, сколько ряда благоприятных внешних обстоятельств, в первую очередь неплохой экономической конъюнктуры и ускорения интеграционного процесса. К числу недостатков ЕВС относятся следующие:

1. ЕВС не включает все европейские валюты.
2. Хотя диапазон колебаний курсов валют в ЕВС значительно снизился, периодически происхо­дит корректировка валютных курсов. Наиболее слабые валюты девальвируются, а более сильные ре­вальвируются.
3. Слабость ЕВС обусловлена значительным структурным неравновесием экономики стран- членов, различиями в уровне и темпах экономического развития, инфляции, состоянием платежного баланса.
4. Координация экономической политики наталкивается также на нежелание стран-членов пере­давать свои суверенные права наднациональным органам.
5. Выпуск ЭКЮ довольно скромно влияет на взаимные операции центральных банков стран ЕС, хотя с 1985 г. их право использовать ЭКЮ для погашения взаимной задолженности расширено с 50 до 100%.
6. Функционирование ЕВС осложняется внешними факторами. Нестабильность мировой валют­ной системы и доллара оказывают дестабилизирующее воздействие на ЕВС.

Евро - единая коллективная валюта для стран Европейского союза. С 1 января 1999 года уста­новлены жесткие фиксированные курсы национальных валют стран Европейского валютного союза (ЕВС) по отношению к евро и начались операции Европейского центрального банка (ЕЦБ), проводяще­го все свои трансакции в евро. Устанавливается соотношение 1 евро = 1 ЭКЮ.

Выгоды, ради которых было затеяно введение единой валюты, очевидны. Колебания валютных курсов затрудняло торгово-экономическое сотрудничество между странами ЕС. Риск, связанный с ко­лебаниями, закладывается и в цену продукции, и в процентные ставки кредитов. Введение евро сняло эту проблему.

Однако с самого начала для евро все пошло нехорошо. 4 января 1999 года на Сиднейской ва­лютной бирже были проведены первые в истории торги евро (Сидней гораздо восточнее Западной Ев­ропы и тем более США, поэтому торги там просто начались раньше). Начальный курс $1,174 за евро.

11 марта 1999 года ушел в отставку министр финансов Германии Оскар Лафонтен. Стало ясно, что экономика Германии - наиболее сильной в экономическом отношении страны зоны евро - находится вовсе не в блестящем состоянии. Курс евро снизился до $1,102. 15 марта 1999 года в полном составе ушла в отставку Европейская комиссия (иными словами, правительство Евросоюза). Евро упал до $1,09. 24 марта 1999 года войска НАТО нанесли удар по Югославии. Курс евро снизился до $1,08. 8 апреля 1999 года Европейский центральный банк снизил процентные ставки на 0,5 процентного пункта (с 3 до 2,5%). Евро подешевел до $1,07. 8 июня 1999 года глава Бундесбанка Эрнст Велтеке заявил, что желательным курсом евро было бы $1,08. Однако на мировом валютном рынке в этот день курс все равно составил всего $1,04.

29 ноября 1999 года глава Европейского Центробанка Вим Дуйзенберг заявил, что еще одна ва­лютная интервенция в поддержку евро не исключена. Курс евро упал до $1,009. Наконец, 2 декабря 1999 года Вим Дуйзенберг отметил, что, по его мнению, у евро есть хорошие перспективы подорожать. В этот день евро впервые сравнялся по цене с долларом. Курс - $1/ за евро.

C тех пор единая европейская валюта испытала множество курсовых колебаний. Она суще­ственно дешевела - в октябре 2000 года, несмотря на проведенную Европейским ЦБ совместно с вла­стями США, Японии, Великобритании и Канады валютную интервенцию, курс евро упал до $0,82. Она существенно дорожала - в июле 2008 года курс евро превысил $1,6. Однако даже само обстоятел ь- ство, что евро способен дорожать (или дешеветь) вдвое, свидетельствует: главной мировой валютой инвесторы и спекулянты его не считают, скорее спекулятивным товаром вроде акций или нефтяных фьючерсов. Можно играть на повышение, а можно и на понижение.

1.2 Создания единого валютного союза на территории ЕАЭС: проблемы, перспективы и этапы реализации

Оптимальная валютная зона или ОВЗ - это зона, объединяющая страны, которые наиболее приспособлены к введению единой валюты или режима.

К сожалению, различия в экономике стран-членов союза весьма различаются, что делает довольно проблематичным валютную интеграцию. В первую очередь из-за различий экономик государств-стран ЕАЭС, как по объемам производимой продукции, так и по структуре. Но главной особенностью Евразийского союза от Евросоюза является, конечно, наличие такого гиганта как Россия. Например, по численности населения она примерно в 4 раза больше всех прочих стран союза вместе взятых. Также следует учесть разницу в показателях ВВП на душу населения. В 2017 году разница между страной с самым высоким ВВП на душу населения - Россией - и самым низким - Кыргызстаном - составила более 7, 5 тыс. долл. США

Если единая валюта действительно появится, то в ее центре, конечно, будет находиться рубль, который и сегодня является основной расчетной единицей в торговых операциях между странами ЕАЭС.

Но главная проблема в том, что рубль остается волатильной валютой. Необходимо обязательно обеспечить стабильность рубля, снизив зависимость нашей страны от производства и экспорта углеводородов. Это магистральное направление нашего движения к созданию совместной валюты ЕАЭС. Несомненно, ЕАЭС нужна единая валюта

В рамках ЕАЭС назревает необходимость к формированию единой, независимой денежно-кредитной политики и ужесточению трансграничного движения капитала. Сегодня мы наблюдаем ситуацию, когда ФРС буквально „высушивает“ денежные рынки развивающихся государств, что не обошло и страны ЕАЭС. При таком раскладе старшая валюта — доллар США будет перманентно дорожать, что мы сегодня наблюдаем на примере казахстанского тенге, российского рубля, турецкой лиры, индийской рупии. Это негативно отражается на развитии экономик. Считаю, что защититься от таких шоков и поддержать реальный сектор экономики наших стран можно. Механизм есть, и он был „обкатан“ после второй мировой войны. Многие страны стали выпускать фиатные деньги под планы по расширению производств, что позволило поднять разрушенные войной экономики. Поэтому независимая эмиссия своих денег в ЕАЭС — это необходимость. Другое дело, что надо серьезно подготовиться, ведь для введения абсолютно новой валюты требуются законодательная база, технические ресурсы».

На роль единой валюты Союза подходит российский рубль. Его надо сделать валютой расчетов на территории ЕАЭС. На территории России богатейшие запасы золота, как в хранилищах центральных банков, так и в природных кладовых, так что рубль должен быть подкреплен именно золотом.

Отдельные страны-члены Союза также следят за цифровыми валютами уже несколько лет, однако настоящий бум интереса к блокчейну начался лишь несколько месяцев назад. В российском Центробанке еще в декабре рассказывали о предварительных переговорах по созданию наднациональной валюты со странами ЕАЭС и БРИКС. Такой путь показался гораздо более выгодным, чем работа над запуском исключительно российского «крипторубля».

Премьер-министр РФ Дмитрий Медведев в феврале предложил всем странам объединения начать регулировать криптовалюту по единой модели. Применить технологию блокчейна, по его мнению, можно для создания «единого пространства электронного доверия». Если ее введут, то гражданин любой страны ЕАЭС сможет получать справки стандартного образца, действующие на территории всего объединения.

Действительно, принимать решение о создании единой криптосистемы нужно прямо сейчас. Рынки стремительно меняются, проводится цифровизация не только экономик стран первого мира, но и государств, находящихся в стадии развития. Криптовалюту невозможно игнорировать: то и дело в странах ЕАЭС всплывает тема создания своей блокчейн-системы, и речь не только о пресловутом «крипторубле». Например, в Кыргызстане активно ходят слухи о разработке обеспеченной золотом электронной валюты Golden Rock. Официальные власти подобную информацию отрицают, но сама возможность скорого создания национальной криптовалюты существует и нарастает с каждым днем.

Кроме того, постепенно начинают разниться законодательство в сфере регулирования криптовалюты. В России с ней хотят поступать одним образом, в Беларуси - другим. Такие массивные расхождения в законодательной базе в едином экономическом пространстве точно не приветствуются, поэтому ЕАЭС предстоит как можно быстрее «оседлать» новую технологию и договориться по поводу единого крипторынка.

Сама наднациональная электронная валюта может помочь решить не одну проблему, связанную с конкуренцией юрисдикций. Сейчас, несмотря на унифицированную торговую политику и таможенное законодательство, в странах объединения достаточно сильно различаются налоговая система и денежная политика. Именно этот разрыв частично поможет закрыть наднациональная криптовалюта.

И это еще далеко не все плюсы. внедрение специальных блокчейн- токенов в ЕАЭС положительно скажется на множестве различных процессов и соглашений, в том числе в области энергетики, ретейлинга, медицины и так далее.

Для запуска такой системы, по сути, достаточно всего одного участника блокчейна в каждой из стран объединения, а вот повлияет она и на малый, и на средний, и на крупный бизнесы.

Есть, впрочем, и скептики, утверждающие, что до сих пор не понимают, зачем необходимо введение транснациональной валюты, рубль может обслуживать любые транзакции между странами, а значит введение новых валют нецелесообразно.

Несомненно криптовалюты приносят с собой риски, в том числе подрыв суверенного права эмиссии и снижение эффективности денежно-кредитной политики каждого отдельного государство. В мире сейчас существует спрос на новые средства расчета и именно введение крупной, опирающейся на экономики нескольких стран электронной валюты поможет провести «дедолларизацию» в мире.

В целом страны объединения соглашаются с тем, что их ответ на криптовалютный феномен должен быть согласованным и системным. В первую очередь предстоит детально изучить опыт Беларуси - лидера ЕАЭС по нормативно-правовому регулированию технологии блокчейн.

Когда участники объединения обменяются опытом и придут к соглашению о месте блокчейна в современном мире, начнется длительный период создания и подписания всех нужных договоров о сотрудничестве. Лишь после этого в активную фазу вступит разработка транснациональной криптовалюты, включая возможное ICO (первичный выпуск монет на рынок).

Впрочем, даже если страны ЕАЭС в конечном итоге посчитают ненужным создание общего электронного денежного знака, все переговоры и наработки не пропадут зря: их смогут использовать для разработки единой блокчейн-системы, которая позволит существенно упростить если не экономические отношения, то как минимум жизнь рядовых граждан стран- участниц Союза.

Споры о необходимости введения единой валюты не прекращаются с давнего времени. Одни говорят, что «алтын» или «евраз» будут достойным ответом «американцу» и упростят взаиморасчеты. Другие считают, что это ни к чему хорошему не приведет. Так как более слабые развивающиеся страны станут финансово зависимы от сильных.

Любая нацвалюта - это экономическая независимость государства, необходимая для его суверенного положения. А при создании того же «алтына» встанет вопрос и о едином политическом пространстве.

Конечно, можно использовать в своем государстве национальную валюту, а при расчетах между странами ЕАЭС - единую валюту.

Казахстанские бизнесмены считают, что у России развитая экономика и Казахстан пока к ней привязан. Однако, они полагают, это не значит, что так будет продолжаться и дальше. У каждой страны должен свой путь развития.

Кроме партнерских взаимоотношений с северным соседом, Казахстан может развивать экономическую связь с Индией и Китаем,

Если ввести сейчас единую валюту для того, чтобы облегчить расчеты в рамках ЕАЭС, то это фактически означает для государств-стран ЕАЭС привязаться к Евразийскому экономическому союзу уже навсегда.

На сегодняшний день большинство взаиморасчетов производятся в долларах, хотя можно перейти на использование национальных валют. Для этого нужно лишь сделать «валютный своп» и договориться обходиться без «американца».

Например, Россия и Китай, перешли на расчеты рубль-юань. Появление единых денег и единого подхода к монетарной политике является высшей ступенью интеграции. Все эти процессы должны быть независимы от какой- либо отдельной страны. Для введения валюты должен быть единый орган, похожий на Евросоюз. Кроме того, все без исключения члены союза должны быть готовы к этому. Почему многие считают, что это может произойти нескоро, да потому, что каждое государство заинтересовано в национальной валюте и собственной политике.

Для быстрой и эффективной интеграции валютного пространства необходимо преодолеть несколько этапов:

1. Установление зоны свободной торговли.

Она предоставит странам-участникам отмену таможенных пошлин и прочих барьеров, мешающих сближению внутренних цен на товары, которые реализуются на внешних рынках. При этом на национальных рынках сохраняются различные цены на товары.

1. Создание таможенного союза.

Он убирает внутренние барьеры в виде пошлин, налогов, сборов и других ограничений экономического характера. Исключением остаются только специальные защитные, антидемпинговые и компенсационные меры. Такой режим способствует росту торговли товарами и услугами между странами-членами таможенного союза.

1. Экономический союз.

Предполагает приведение к единой форме всех сфер хозяйственной деятельности: внутренней и внешней политики, бюджетной, налоговой и финансовой политики.

1. Валютный союз.

Последний этап интеграции, который предполагает создание единой монетарной и фискальной политики, создание наднациональных органов, выполняющих единую экономическую политику, в которую входят валютные отношения.

В целом, введение единой валюты в будущем является правильным. Но создавать ее надо не на базе одной из существующих валют, например, на базе российского рубля, а ввести совершенно новую валюту. Как, например, евро в ЕС. Несмотря на то, что финансовая интеграция Европейского союза (ЕС) происходила в другое время и при других условиях, не стоит полностью отвергать европейский опыт. Евразийскому экономическому союзу стоит взять за основу положительные моменты ЕС, как пример достаточно слаженного интеграционного объединения [2]:

• принцип организации власти и управления, благодаря которому союз сочетает в себе признаки международной организации и одновременно с этим является надгосударственным объединением;
• структуру единых органов финансового и валютного регулирования, контроля, основных совещательных органов.

Несомненно, единые органы валютного регулирования уже существуют на просторах Евразийского экономического союза, но они требуют доработки, корректирования и модернизаций в особенности по части функций и полномочий.

Среди отрицательных моментов западноевропейской интеграции можно выделить в основном факты, относящиеся к политической сфере. Примером могут служить разногласия у государств ЕС, ввиду различия по уровню развития национальных экономик, кроме того тенденция неоднородности имеет тренд к увеличению, при этом имея общее валютное пространство. Еще одним вопросом для Европы остается, наряду с увеличением миграционных потоков, демографическая проблема, что приводит к нестабильной экономической, социальной и политической ситуации. Впрочем, негативные моменты Европейской интеграции во многом схожи с Российскими, что несомненно дает надежду, на скорейшее создание валютного и экономического единства на просторах ЕАЭС

Таким образом, можно констатировать, что причина отсутствия единой валюты в Евразийском экономическом союзе заключается и в наличии разногласий между налоговыми базами стран-участниц. Данная проблема возможна к разрешению путём образования единой налоговой базы. Что в дальнейшем повлечет за собой унификацию национальных налоговых законодательств государств-участников ЕАЭС. После чего появится прямой доступ к информации об обороте и поступлении таможенных пошли и платежей и конечно, возможность контроля. А это важный шаг в пути к увеличению доходной части бюджета, в частности, доходной части национального бюджета государств, входящих в состав ЕАЭС.

1.3 Влияние ЕЦБ на валютно-финансовую сферу в европейском регионе. возможности и угрозы

Во-первых, в ЕСЦБ включены и сам ЕЦБ, и национальные центральные банки (НЦБ) всех государств- членов зоны евро. ЕЦБ находится во главе, объединяя в своих полномочиях денежно-кредитную политику ЦБ зоны евро, регулирование и интеграцию их совместной деятельности.

Главной целью ЕЦБ является поддержание ценовой стабильности, то есть сохранение стоимости евро, держа уровень инфляции не выше 2%.

ЕЦБ принимает решения относительно единой денежно-кредитной политики, а каждый ЦБ реализует их в своей стране, естественно строго в соответствии указаниям и инструкциям ЕЦБ.

Таким образом, проводя единую денежно-кредитную политику, ЕЦБ служит центральным банком для всех стран зоны евро.

Во-вторых, переход на единую валюту принес новые возможности, вытекающие из интеграции и масштабов экономики еврозоны, делая ее рынок более эффективным.

Одним из главных позитивных аспектов от введения единой валюты является снижение издержек во взаимной торговле европейских государств-членов ЕС. С единой валютой сотрудничество стран зоны евро стало более рентабельно и менее рискованно, так как стерлись риски, связанные с неустойчивостью курсов различных видов валют и движение товаров и капитала стало легче.

Масштаб и тщательное управление ЕЦБ обеспечивает относительную экономическую стабильность в Еврозоне, что делает ее более устойчивой к внешним экономическим потрясениям, которые могут возникнуть за ее пределами. Например, такие явления, как рост мировых цен на нефть или турбулентность на мировых валютных рынках.

В-третьих, несмотря на проводимую ЕЦБ, денежную политику, которая должна оказывать одинаковое воздействие на экономику всех стран ЕС, уровень развития европейских стран в значительной степени различается, что указывает на противоречивость интеграции валютной системы, и самой интеграции в целом. Такой симбиоз может привести к конфликтам в будущем и возможной дезинтеграции ЕС.

Это вызвано неравномерным распределением объема денежной массы по Еврозоне, что находится в компетенции ЕЦБ. Эта неравномерность проявляется кризисом нехватки денег для обслуживания товарного обращения внутри стран PIIGS. Как известно, внутренний оборот товаров и услуг формирует «человеческий капитал», обеспечивающий благосостояние населения. Следовательно, его снижение вызывает социальные потрясения и экономическую нестабильность в стране, например дефляция и рост безработицы [3, с. 27].

Кроме того, значительные объемы денежных масс поглощаются крупными финансовыми институтами, которыми располагают развитые страны еврозоны, например Германия и Франция, что и делает их лидерами союза [2, с. 517].

Сделаем вывод, что неблагополучие экономик стран Южной Европы и Ирландии вызваны неравномерным распределением денежных средств по территории зоны евро. Зависимость ЦБ этих стран от ЕЦБ вызывает сложности, так как в случае возникающих проблем, страны не могут девальвировать свою валюту.

Следовательно, ЕЦБ не справляется с задачей относительно равномерного обеспечения отдельных стран внутри зоны евро достаточным объемом денежной массы. Это и привело к существующему серьезному экономическому дисбалансу между лидерами и периферией стран зоны евро.

В-четвертых, как способ, чтобы решить проблему обеспечения стран еврозоны равномерным объемом денежной массы, может выступить понижение степени межтерриториальной ликвидности денежных средств. Это можно достигнуть путем возврата к национальным валютам, чтобы каждый ЦБ зоны евро мог регулировать объем денежных масс на своей территории. Но так как единая валюта, несмотря на свои минусы, имеет ряд преимуществ, можно совместить деятельность единой и национальной валют, допустив возможность их одновременного использования путем создания мультивалютной системы в зоне евро.

Используя одновременно и национальные валюты и евро, правительства зон евро будут способны самостоятельно осуществлять валютную политику в своих странах, что сможет обеспечить рост внутреннего товарооборота в каждой стране, будет сокращен дефицит бюджетов, повысится объем производства и снизится уровень безработицы [5, с. 371].

Следовательно, мультивалютная система сможет обеспечить равномерное распределение денежной массы между странами Еврозоны, что создаст наилучшие условия выхода из современного валютного кризиса, а для многих стран и экономического.

Таким образом, во-первых, была исследована суть функционирования ЕЦБ и его роль в развитии экономики стран Еврозоны.

Во-вторых, были проанализированы преимущества и возможности интеграции валютной сферы зоны евро.

В-третьих, были выявлены противоречия существующей европейской валютной интеграции и вытекающие из них угрозы.

В-четвертых, на теории был предложен способ разрешения существующих проблем и противоречий валютной интеграции в европейском регионе.

ГЛАВА 2 ОСОБЕННОСТИ ВЗАИМОДЕЙСТВИЯ РОССИЙСКОГО И ЕВРОПЕЙСКОГО ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ

2.1 Базовые тенденции взаимодействия российского и европейского финансовых рынков

Анализ платежного баланса Российской Федерации за досанкционный период (2002-2014) позволяет выявить устойчивые тенденции во взаимодейст­вии российского и европейского финансовых рын­ков [2]:

• вропейские инвесторы не играют заметной роли в структуре инвестиционных ресурсов россий­ской экономики;
• ведущее место среди европейских инвесторов занимают страны с офшорными юрисдикциями: Кипр, Люксембург, Ирландия, Нидерланды, Вели­кобритания, на долю которых приходится 30% ино­странных инвестиций в Российскую Федерацию;
• в период 2002-2014 гг. сформировался канал частичной репатриации в Россию ранее вывезенных национальных капиталов;
• по сравнению с объемами финансовых ресур­сов, перемещающихся между офшорными юрисдик­циями, потоки долгосрочного капитала между Рос­сией и Германией, Францией, Италией и Испанией, являющимися основными торговыми партнерами Российской Федерации, крайне незначительны. При этом основными отраслями, в которые инве­стировался европейский капитал, были торговля; строительство торговых комплексов; сбытовые се­ти; логистические центры, создание инфраструк­туры для расширения продаж европейских товаров [3]. В розничную торговлю направлялось 55% всех прямых инвестиций, в финансовый сектор — 39%, а в производство машин и оборудования — не более 1% (табл. 1).

Таблица 1 - Прямые инвестиции в Российскую Федерацию за 2013 г. по видам экономической деятельности, млн долл. США /

Вид экономической деятельности	2013 г.
Всего / Total	70 654
Добыча полезных ископаемых / Mining	7674
Производство кокса, нефтепродуктов и ядерных материалов / Manufacture of Coke, refined petroleum products and nuclear fuel	20 707
Производство машин и оборудования / Manufacture of machinery and equipment	479
Оптовая и розничная торговля / Wholesale and retail trade	20 542
Деятельность на российском финансовом рынке / Activities at the Russian financial market	14 456

Основным направлением европейских инвести­ций в российскую экономику были портфельные ин­вестиции на российском финансовом рынке. Вслед­ствие избытка в Европе «горячих» краткосрочных капиталов на европейском финансовом рынке сохра­няется исключительно низкий уровень процентных ставок. После введения отрицательных процентных ставок на депозиты финансовых организаций в Ев­ропейском центральном банке (далее — ЕЦБ) пока­затели доходности государственных ценных бумаг Германии и Франции вошли в зону отрицательной доходности. В то же время европейские финансовые ресурсы, размещенные на российском финансовом рынке, позволяют инвесторам получать как комис­сионный, так и арбитражный доход, который, по приблизительным экспертным оценкам, равняется 1 млрд долл. США ежегодно.

2.2 Дисбалансы взаимодействия российского и европейского финансовых рынков

Выявленная асимметрия в трансграничных пере­мещениях капиталов не является единственным проявлением дисбаланса взаимодействия россий­ского и европейского финансовых рынков. Одни­ми из проявлений такой асимметрии являются качественные характеристики российских займов, размещенных на европейском финансовом рынке. Внешний долг Российской Федерации европейским кредиторам может быть охарактеризован следую­щими параметрами: высокая стоимость (10-12% годовых); краткосрочность (3-4 года); высокая степень концентрации платежей. Такие неблаго­приятные параметры европейского долга россий­ских заемщиков объективно создают ситуацию перманентной зависимости российских дебиторов от различных схем рефинансирования текущей за­долженности. Следствием создавшейся ситуации становится высокая степень уязвимости россий­ских дебиторов в случае перебоев с рефинансиро­ванием в европейских банках (например, Кипра и Греции) [4].

Реализация угрозы прекращения рефинансиро­вания стала реальной после введения европейскими странами санкционного режима против Российской Федерации летом 2014 г. [5]. Ограничения на привле­чение капитала с европейского финансового рынка и отсутствие возможности рефинансирования ранее привлеченных внешних займов и кредитов создали ситуацию острого дефицита валюты на российском финансовом рынке, что способствовало резкому по­вышению волатильности курса рубля в 2014-2015 гг. [6]. Аналогичная ситуация повторилась в 2018 г. после введения нового пакета финансовых санкций со стороны развитых стран.

Еще одним примером асимметрии взаимодейст­вия европейского и российского финансового рынков является реальная перспектива массового «сброса» европейскими инвесторами российских ценных бумаг, обращающихся на европейском финансовом рынке.

Проявлением асимметрии во взаимоотношениях двух финансовых рынков (европейского и россий­ского) у европейских держателей российских ценных бумаг стала возможность управления заимствовани­ями крупнейших российских дебиторов. Размещение еврооблигационных займов Российской Федерации в крупнейших европейских депозитарно-клиринго­вых центрах EuroClear и ClearStream дало возмож­ность крупным держателям акций приобретать на рынке основную часть еврооблигационного долга Российской Федерации и управлять его ценовыми характеристиками. Согласно данным агентства Рей­тер значительная часть евробондов Газпрома была скуплена английскими и американскими держате­лями акций после введения экономических санкций против России [7].

Высокие риски асимметрии взаимосвязей рос­сийского и европейского финансовых рынков не ограничиваются качественными характеристиками европейской задолженности российских заемщиков. В последние 15 лет европейские страны рассматрива­лись как крупные реципиенты российских капиталов. Так, российский капитал инвестировался, например, в страны Центральной и Восточной Европы с целью приобретения сбытовых компаний, газо- и нефте­транспортных сетей, телекоммуникационных ак­тивов, формируя, таким образом, дополнительные геоэкономические риски, которые уже начали реа­лизовываться [5].

Интеграцию российского финансового рынка в системы Euroclear и Clearstream европейского фи­нансового рынка следует рассматривать как нега­тивное явление. С одной стороны, такая интеграция, безусловно, повысила ликвидность российских евро­облигаций и облигаций федерального займа (далее — ОФЗ): российские инвесторы получили возможность быстрых размещений на европейском финансовом рынке, а иностранные инвесторы — удобных разме­щений на российском финансовом рынке. С другой стороны, интеграция российского и европейского финансовых рынков привела к формированию ле­гального канала вывоза не только части российского капитала за рубеж, но и средств «утекания» ликвид­ности с национального финансового рынка.

Проведенный анализ позволяет сделать вывод, что результатом взаимодействия европейского и рос­сийского финансовых рынков является ежегодное перераспределение капиталов в размере от 15 до 20 млрд долл. США в пользу европейских стран. С уче­том оттока российского капитала на европейский финансовый рынок ежегодное трансграничное пере­мещение значительной части российских сбережений и накоплений капитала из России в Европу может быть оценено в сумму до 30-40 млрд долл. США^[1].

При повышении глобальных рисков в условиях экономических санкций отрицательные последствия взаимодействия российского финансового рынка с европейским рынком усиливаются вследствие по­гашения европейского краткосрочного долга, а так­же в результате негативных последствий принятия конфискационных мер в отношении российских активов, размещенных в Европе.

2.3 Системный анализ возможностей интеграции России в структуру глобальных трансграничных потоков

Системный анализ возможностей интеграции Рос­сии в структуру европейских трансграничных по­токов позволяет выделить следующие базовые на­правления новой мобилизационной модели транс­граничного движения российского капитала.

1. Стимулирование «экономического» поведения субъектов внешнеэкономической деятельности, кото­рое может быть обеспечено как административными, так и экономическими методами:

• поддержка административными мерами ре­патриации российского капитала посредством про­ведения политики амнистии капиталов и принятия прямых административных мер к организациям, в которых преобладает государственное участие, с целью, например, дестимулирования приобре­тения непрофессиональными участниками рынка иностранных активов и ограничения ипотечного кредитования в иностранной валюте российских заемщиков [6];
• создание и обеспечение функционирования на национальном финансовом рынке инструментов, близких по характеристикам зарубежным анало­гам, а также совершенствование инфраструктуры торговли финансовыми инструментами и услугами, усиление контроля за рыночными финансовыми рисками. В частности, условия инвестирования на российском и международном финансовых рынках сблизились вследствие подключения России к систе­мам Euroclear и ClearSrteam. Эффективное внешнее финансирование корпораций посредством внутрен­него финансирования, номинированного в наци­ональной валюте, осуществлено благодаря новым банковским продуктам посредством инструментов контроля за рисками (CDS, СВОП).

1. Увеличение эффективности финансовой ин­теграции России на глобальном рынке посредством делевереджинга ^[2], т.е. погашения за счет имеющихся внешних активов части иностранного долга на основе оценки чистого финансового потока иностранных активов за вычетом затрат, идущих на обслуживание внешних обязательств [8].

Программа делевереджинга может предусма­тривать меры, направленные на мобилизацию на­копленных иностранных активов российской эко­номики в целях погашения накопившегося долга за счет имеющихся собственных ресурсов резидентов. Делевереджинг существенно увеличивает уровень устойчивости экономики и национальной финан­совой стабильности, а также позволяет избавлять экономику от высокотоксичных активов, уменьшать долговое бремя российских дебиторов.

Столкнувшись в 2015-2018 гг. с обвальным обес­ценением долговых обязательств и ограничени­ем доступа на международные рынки, российские компании были вынуждены отказаться от внешних заимствований и искать внутренние источники фон­дирования, которыми стали банковские ресурсы [9]. Предприятия реального сектора экономики в про­цессе реорганизации долгового портфеля делали публичные оферты на приобретение собственных обращающихся долговых обязательств, используя банковские кредиты для фондирования таких сде­лок. В этом случае выигрывали все стороны сделки:

• банки, предоставляя временно свободные ва­лютные ресурсы на возмездной основе;
• предприятия реального сектора, выкупая дол­говые обязательства, которые иногда котируются на 20 п.п. ниже номинала;
• российский финансовый рынок, снижая уро­вень краткосрочной долговой нагрузки посредством реализации низкодоходных активов.

Наиболее подходящим источником фондирования делевереджинга являются международные резервы, будучи, с одной стороны, основной формой чистых внешних сбережений экономики, а с другой стороны, легкореализуемыми активами [10].

1. Создание эталонной структуры обязательств и иностранных активов исхоДя из стратегии интегра­ции страны в глобальные потоки капитала и наличия геополитических рисков. Неудача со стратегическим инвестированием в 2000-х гг., ставшая причиной сво­рачивания отечественными ТНК операций на между­народных рынках и финансовых убытков, ставит фи­нансовые власти перед необходимостью пересмотреть их отношение к долгосрочным иностранным вложе­ниям ввиду того, что максимально будут защищены инвестиции в те экономики, у которых имеются сов­местные экономические интересы и единое правовое поле (экономики стран БРИКС, СНГ, ЕАЭС).

Доля иностранных прямых инвестиций в струк­туре экспорта российского капитала за рубеж должна устанавливаться, по нашему мнению, с учетом мас­штабов долгосрочного инвестирования развиваю­щимися экономиками, близкими России по степени развития и международной интеграции, которые являются кредиторами остального мира. Например, у Китая объем прямых инвестиций в структуре выво­за капитала составляет в среднем 10%, доля прямых инвестиций у государств Юго-Восточной Азии не превышает 12% [11].

С учетом возросших геополитических и геоэко- номических рисков основная часть экспорта рос­сийского капитала за рубеж должна быть сосредо­точена в ликвидных активах. В составе ликвидных российских активов на мировом финансовом рынке обращающиеся финансовые инструменты не должны доминировать над традиционными ссудно-депозит­ными инструментами. Представляется, что состав иностранных активов должен быть максимально диверсифицирован и включать не только резервные денежные единицы, но и валюты крупных форми­рующихся рынков, в частности индийскую рупию, мексиканский песо, бразильский реал, южноафри­канский рэнд.

1. Выявление первоочередных направлений кор­рекции структуры внешних активов и обязательств и развития перераспределительных механизмов внут­реннего финансового рынка.

Как свидетельствует мировая практика, не­оправданное вовлечение национальной экономики в глобальные финансовые потоки на основе либера­лизации валютного законодательства без должно­го просчета последствий обусловливает не только формирование устойчивой зависимости экономики от международного рынка капитала, но и создание диспропорции внутри национального хозяйства и национального финансового рынка. По нашему мнению, следует выявлять те направления внешне­экономических связей, индикаторы которых превы­шают предельно допустимые значения. Кроме того, необходимо лимитировать слишком высокие темпы роста отдельных показателей внешнеэкономических связей, в частности темпы роста некоторых форм иностранных активов, а также динамику внешних долговых обязательств.

Важной представляется также оценка степени несо- пряжения обязательств по срокам, валютам и активам, что представляет собой потенциальную угрозу для своевременного выполнения внешних обязательств экономики благодаря мобилизации активов. По на­шему мнению, в регулирующих процессах должен учитываться не только количественный, но и качест­венный аспект несопряжения активов и обязательств, т.е. необходима не балансовая, а реалистичная оценка возможности мобилизации некоторых форм активов, а также вероятности реорганизации внешнего долга посредством мотивированного суждения, аналогич­ного применяемому в МСФО. В коррекции структуры иностранных активов и обязательств экономики зна­чительную роль может играть комплексная программа делевереджинга [12].

Крайне важным направлением валютно-финансо­вого регулирования является эффективное обеспече­ние перераспределения национальных финансовых ресурсов. Наличие у страны внешних обязательств и масштабных иностранных активов может быть признаком непродуктивности механизмов транс­формации формируемых экономикой сбережений в инвестиции [13]. Наличие крупных внешних обяза­тельств наряду с внешними активами свидетельст­вует о том, что вывоз капитала становится причиной дефицита долгосрочных инвестиционных ресурсов на российском финансовом рынке, который должен компенсироваться внешними заимствованиями.

1. Институциональная структура валютно-фи­нансового регулирования. Многие развивающиеся страны вынуждены вводить валютные ограничения [14]. Но развитие финансовой инженерии сделало многие традиционные меры валютного регулирова­ния неэффективными, что вынуждает развивающие страны искать новые формы влияния на участников валютно-финансового рынка для достижения по­ставленных целей в создании структуры мирохо­зяйственных связей.

Представляется, что такой формой влияния может быть усиление косвенного регулирования посредст­вом контроля за открытой валютной позицией бан­ков и нефинансовых предприятий. Статистические данные свидетельствуют о том, что компании с пре­валирующим участием государства играют значимую роль на формирующихся рынках и на них приходится до половины иностранных активов и обязательств. Согласно исследованию, проведенному центром НБЕР (National Bureau of Economic Research), государство контролирует значительную часть активов банков­ского сектора Латинской Америки (Бразилия, Арген­тина, Чили), стран Юго-Восточной Азии (Индонезия, Корея, Сингапур, Таиланд, Филиппины) и Ближнего Востока (Египет, Индия, Израиль, Пакистан). Среди развитых стран государственный сектор широко представлен в банках Германии, Греции, Швейца­рии, Португалии, Японии [15]. Наконец, большое значение в валютно-финансовом регулировании могут иметь операции квазигосударственных ин­ститутов развития, которые позволяют привлекать иностранный капитал и обеспечивать эффективную трансформацию внешних ресурсов в инвестиции.

2.4 Предлагаемая программа мер по мобилизации капитала на российском финансовом рынке

Консолидация иностранных активов Российской Федерации в национальной экономике представ­ляет собой повышение концентрации иностран­ных активов промышленной клиентуры на счетах в российских банках, в том числе за счет репатри­ации капитала из иностранных банков и внешних финансовых инструментов. Данная консолидация может быть осуществлена посредством повышения процента по валютным депозитам в российских банках, а также введения обращающихся особых инструментов — депозитных сертификатов и ком­мерческих банковских нот, эмитированных рос­сийскими кредитными организациями для экспор­теров в иностранной валюте. Программа мобили­зации капитала на российском финансовом рынке может включать, меры, направленные на:

консолидацию внешнего долга экономики в бан­ковском секторе, основным способом которой явля­ется передача иностранных обязательств реального сектора на обслуживание в банковский сектор бла­годаря переуступке прав требований к клиентуре от нерезидентов-кредиторов к российским кредитным организациям с выплатой иностранным кредиторам соответствующей компенсации. Разновидностью консолидации внешнего долга выступает конверсия выплат по внешнему долгу клиентов (как основного долга, так и процентов) в рубли. В этом случае банк самостоятельно погашает все валютные обязатель­ства клиентов, тогда как клиенту выплачивают ком­пенсацию в рублях. Вариантом консолидации внеш­него долга является скупка банками обращающихся на внешнем рынке инструментов национальных корпораций у нерезидентов. Способом консолида­ции внешнего долга может служить предоставление банкам ресурсов для выкупа внешних обязательств у клиентуры. Дополнительно могут приниматься меры по расширению использования срочных хеджи­рующих инструментов рынка, позволяющих банкам

Таблица 2 Дорожная карта реализации модели трансграничного движения российского капитала в условиях современных трансформаций мировой валютно-финансовой системы

Мероприятие / Event	Инструменты и механизмы реализации / Tools and mechanisms for the implementation	Сроки / Timing
Выявление «узких» мест в системе внешнеэкономической безопасности страны и их разграничение посредством рычагов оперативного воздействия / Identification of bottlenecks in the system of foreign economic security of the country and their distinction through leverage operational impact	1. Создание системы критериев оценки показателей и пороговых индикаторов безопасности внешнего сектора (внешний долг, международные резервы, иностранные активы). 2. Выявление ключевых дисбалансов в валютной, срочной и инструментальной структуре внешних активов и обязательств экономики. 3. Разработка системы мер для регулирования показателей, вышедших за пороговые уровни	2019-2021
Формирование эталонной структуры иностранных активов и обязательств экономики на основе стратегии интеграции страны в глобальные потоки капитала и геополитические риски / The formation of the reference structure of foreign assets and liabilities of the economy on the basis of a strategy of integration in global capital flows and geopolitical risks	1. Разработка программы продвижения российского капитала на глобальный рынок, включая перспективные географические направления и отрасли вложений. 2. Оценка композиции геополитических рисков и создание долгосрочной программы зарубежного инвестирования, включая ориентиры инвестирования по формам (прямые, портфельные, прочие инвестиции) и юрисдикции инвестирования. 3. Программа «утилизации» отечественных инвестиций на наиболее рискованных направлениях, включая частичную компенсацию потерь российским инвесторам от продажи зарубежных активов. 4. Формирование допустимых пределов несопряжения иностранных активов и обязательств экономики по валютам, срокам и инструментам	2021-2023
Повышение эффективности финансовой интеграции России на глобальном рынке / Improving the effectiveness of the financial integration of Russia in the global market	1. Разработка программы досрочного погашения краткосрочных дорогостоящих внешних заимствований за счет мобилизации собственных валютных ресурсов резидентов (делевериджинг). 2. Разработка комплекса инструментов экстренного пополнения ликвидности банков в целях вовлечения в делевереджинг международных резервов	2019-2021
Создание стимулов для повышения «экономических» мотивов поведения субъектов внешнеэкономической деятельности, т.е. поведения, базирующегося на экономической логике и оценке сравнительной отдачи от инвестиций / Incentives to improve economic motives of conduct participants of foreign economic activity, i.e. behavior based on economic logic and comparative evaluation of return on investment	1. Административные меры корректировки внеэкономических мотивов поведения резидентов: стимулирование репатриации отечественного капитала, амнистия вывезенного капитала, прямые ограничения на офшорный бизнес для компаний с превалирующим государственным участием. 2. Экономические меры: сближение характеристик инструментов, обращающихся на национальном и зарубежных рынках, совершенствование инфраструктуры торговли, развитие форм и методов контроля за рисками. 3. Консолидация операций с иностранными активами и обязательствами исключительно у профессиональных участников рынка, непосредственно вовлеченных в обслуживание внешнеэкономической деятельности, устранение с рынка «непрофильных» участников — физлиц и др.	2023-2025
Совершенствование институциональной структуры валютно-финансового регулирования / Improvement of the institutional structure of financial regulation	Активизация инструментов косвенного рыночного регулирования на основе контроля за открытой валютной позицией не только банков, но и нефинансовых предприятий. Контроль за показателем активов, взвешенных с учетом риска. Использование в данном индикаторе завышенных коэффициентов для инструментов в валютах стран с высоким геополитическим риском. Усиление контроля за валютными операциями компаний с превалирующим государственным участием. Развитие квазигосударственных институтов развития (банков развития, фондов и др.)	2023-2025

покрывать риски при трансформации выплат по валютному внешнему долгу в рубли.

В силу регистрации выпусков евробондов на за­рубежные дочерние структуры российских банков прямых статистических оценок приобретения рос­сийскими банками облигаций корпоративных кли­ентов не имеется. Тем не менее объем скупленного российскими банками обращающегося иностранного долга можно оценить в 30-40 млрд долл. США [16];

1. частичный делевереджинг, позволяющий по­гашать часть иностранных обязательств банков за счет имеющихся зарубежных активов и становиться эффективной мерой в отношении внешних обяза­тельств, которые либо слишком дороги, либо не­устойчивы. Частичный делевереджинг происходит, например, в случае приобретения банком обращаю­щихся ценных бумаг, эмитированных клиентом. На­иболее эффективен делевереджинг для обязательств промышленной клиентуры в силу краткосрочного характера задолженности и ее дороговизны;

оптимизацию процессов трансформации ка­питала на внутреннем рынке Российской Федерации. Основная проблема неэффективности функциони­рования российского финансового рынка, состоящая в аккумуляции сбережений экономики в высоколик­видных и низкодоходных активах и одновременном наращивании дорогостоящих и обременительных внешних заимствований, может быть решена за счет выпуска специальных инструментов, позволяющих перенаправлять накопленный национальный ка­питал с внешнего на внутренний рынок. В качестве таких финансовых инструментов могут выступать особые коммерческие векселя или банковские ноты в иностранной валюте, которые продаются кредит­ными организациями клиентам из экспортно-ори­ентированного сектора;

1. тансформацию подходов к размещению ино­странных активов и определению приоритетных направлений в привлечении обязательств. Валютные активы могут размещаться не только в первоклас­сные инструменты эмитентов резервных валют, но и в условиях возросших геополитических ри­сков превращаться в первоклассные инструменты развивающихся стран, эмитированные, например, странами БРИКС, Кореей, Мексикой и др. Важным направлением диверсификации активов выступает приобретение валютных инструментов, эмитирован­ных резидентами стран — партнеров России по ЕАЭС;
2. пересмотр подходов к организации дочерних бан­ков на иностранных финансовых рынках. В условиях ужесточения конкуренции на внешних рынках оче­видно, что развитие сети дочерних банков с классиче­скими функциями, включая привлечение депозитов, выглядит бесперспективным. Экспорт банковского капитала на близлежащие территории обоснован как экономически — это наиболее перспективные направления инвестиций, в том числе с точки зрения создания глобальных производственных цепочек, так и с правовой точки зрения. Европейское же направле­ние деятельности следует признать целесообразным лишь для организации еврооблигационных займов Российской Федерации. Дорожная карта реализации модели трансграничного движения российского капитала в условиях современных трансформаций мировой валютно-финансовой системы представ­лена в табл. 2.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Таким образом, в результате решения выше стоящих задач, были получены следующие выводы:

1.C тех пор единая европейская валюта испытала множество курсовых колебаний. Она суще­ственно дешевела - в октябре 2000 года, несмотря на проведенную Европейским ЦБ совместно с вла­стями США, Японии, Великобритании и Канады валютную интервенцию, курс евро упал до $0,82. Она существенно дорожала - в июле 2008 года курс евро превысил $1,6. Однако даже само обстоятельство, что евро способен дорожать (или дешеветь) вдвое, свидетельствует: главной мировой валютой инвесторы и спекулянты его не считают, скорее спекулятивным товаром вроде акций или нефтяных фьючерсов. Можно играть на повышение, а можно и на понижение.

2. Можно констатировать, что причина отсутствия единой валюты в Евразийском экономическом союзе заключается и в наличии разногласий между налоговыми базами стран-участниц. Данная проблема возможна к разрешению путём образования единой налоговой базы. Что в дальнейшем повлечет за собой унификацию национальных налоговых законодательств государств-участников ЕАЭС. После чего появится прямой доступ к информации об обороте и поступлении таможенных пошли и платежей и конечно, возможность контроля. А это важный шаг в пути к увеличению доходной части бюджета, в частности, доходной части национального бюджета государств, входящих в состав ЕАЭС.

3.Таким образом, во-первых, была исследована суть функционирования ЕЦБ и его роль в развитии экономики стран Еврозоны.

Во-вторых, были проанализированы преимущества и возможности интеграции валютной сферы зоны евро.

В-третьих, были выявлены противоречия существующей европейской валютной интеграции и вытекающие из них угрозы.

В-четвертых, на теории был предложен способ разрешения существующих проблем и противоречий валютной интеграции в европейском регионе.

Сложившаяся модель интеграции России в систе­му трансграничного движения капитала на ев­ропейском финансовом рынке усиливает риски для экономической безопасности и финансовой стабильности страны в условиях возросших гео- экономических рисков. Изменение внешних усло­вий функционирования национальной экономики

Российской Федерации и поставленная Прези­дентом РФ задача по вхождению России в число пяти крупнейших экономик мира обусловливают необходимость пересмотра подходов к организа­ции трансграничного движения потоков капитала и разработки дорожной карты реализации моби­лизационной модели трансграничного движения российского капитала на 2019-2025 гг.

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

1. Гидденс Э. Неспокойный и могущественный континент: что ждет Европу в будущем? М.: Издательский дом «Дело»; 2015. 240 с.
2. Навой А. В. Адаптация платежного баланса Российской Федерации к внешним шокам в 2014-2017 годах. Деньги и кредит. 2017;(1):3-13.
3. Гурин Н. В. Регулирование деятельности банков в ситуации оттока иностранного капитала. Финансы и кредит. 2016;(24):25-34.
4. Хлопунова М. В. Накопленные и текущие проблемы посткризисного восстановления банковской сис­темы. Финансовая аналитика: проблемы и решения. 2015;8(40):46-53.
5. Нуреев Р. М., Кузнецов А. В., Блинов А. О. и др. Экономические санкции против России: ожидания и ре­альность. М.: КноРус; 2016. 190 c.
6. Буланов Ю. Н. Развитие банковского сектора России в условиях экономических санкций. Риски кредито­вания и ликвидность. Финансовая аналитика: проблемы и решения. 2015;8(29):43-55.
7. Навой А. В. К вопросу о трансформации модели мирохозяйственных связей России в условиях уси­ления глобальных рисков. Научно-исследовательский финансовый институт. Финансовый журнал. 2014;22(4):105-117.
8. Куликов Н. И., Куликов А. Н. Экономика России: что есть, что будет? Финансовая аналитика: проблемы и решения. 2015;8(33):2-17.
9. Смирнов К. Л. Концепция банковской инвестиционной деятельности (investment banking). Банковское право. 2006;(4);30-34.
10. Белоусов А. Л., Безуглая Е. И. Становление института системно значимых кредитных организаций в Рос­сийской Федерации. Финансы и кредит. 2015;21(25):23-31.
11. Хесин Е. С. Современная мировая экономика: финансы и накопление капитала. Деньги и кредит. 2016;(8):31-36.
12. Пономарев А. В., Борисенков В. А. О взаимосвязи внешнего долга и оттока капитала из России. Вестник МГИМО. 2012;27(6):134-136.
13. Сухарев А. Н., Бурутин А. Т. Обеспечение безопасности международных резервов Банка России. Финансы и кредит. 2014;20(42):2-12.
14. Кузнецов А. В. Глобальные дисбалансы и геофинансовые риски России. Экономика. Налоги. Право. 2016;(3):51-57.
15. Лепетиков Д. В. Вопросы регулирования участия иностранного капитала в российской банковской систе­ме. Банковское кредитование. 2008;(6):84-89.
16. Звонова Е. А., Навой А. В., Пищик В. Я. О концепции трансграничного движения капитала в России в усло­виях обострения геоэкономических рисков. Вопросы теории и практики управления. 2015;(11):185-196.

1. Оценка автора. ↑

2. Делевериджинг (делеверидж) — это процесс сокращения долговой нагрузки (долга и платежей по этому долгу по от­ношению к доходам) в рамках долгосрочного кредитного цикла. ↑